Emmanuel Terraz
Global Head of Absolute Return & Quantitative Equity - Head of Equity Market Neutral
In un contesto economico e politico globale incerto i mercati azionari sono meno dinamici. Una delle risposte abituali a questo contesto in evoluzione consiste nell’aumentare la diversifcazione e la liquidità delle attività sottostanti ai portafogli. Tuttavia, nei recenti e temporanei periodi di stress, i mercati hanno dimostrato che entrambe queste risposte possono essere illusorie. Le classi di attivi si evolvono in modo indipendente nei cosiddetti periodi normali, ma spesso puntano nella stessa direzione durante le fasi di ribasso del mercato. Pertanto, la diversifcazione è ineffcace nel momento in cui sarebbe più utile (come dimostra il congelamento del mercato dei commercial paper nel 2008).
Le strategie azionarie long/short possono contribuire a stabilizzare la performance complessiva del portafoglio se combinate con altre classi di attivi come azioni, obbligazioni e materie prime. In effetti, la decorrelazione di queste strategie dalla maggior parte delle classi di attività tradizionali, anche durante i movimenti al ribasso, contribuisce a smussare le futtuazioni del portafoglio e a ridurre i rischi.
Un investimento azionario long/short privo di bias direzionale - si può dire che sia neutrale rispetto al mercato - può quindi contribuire a diversifcare e stabilizzare un portafoglio, migliorandone al contempo il proflo di rischio/rendimento.
Le strategie azionarie long/short sono investimenti per qualsiasi tipologia di mercato. Se costituiti correttamente, i portafogli Equity Market Neutral sono indipendenti dalla maggior parte delle forze del mercato economico e fnanziario. Queste strategie sono particolarmente interessanti in un contesto caratterizzato da tassi a breve termine rialzisti e da mercati azionari volatili.
Candriam offre prodotti unici e liquidi che integrano la strategia azionarie long/short, offrendo agli investitori operazioni giornaliere di acquisto e vendita. Il nostro processo di investimento consolidato e collaudato, creato nel 2003, è in grado di dimostrare un solido track record anche in periodi di crisi del mercato.
Si basa su operazioni costruite attraverso posizioni corte e lunghe sistematicamente coperte contro i rischi di mercato. Le posizioni sono quindi poco sensibili all’andamento delle Borse e le performance non sono legate alle variazioni dei prezzi delle azioni.
I rendimenti degli investimenti sono generati interamente dalla competenza del gestore degli
investimenti, o alfa. Non vi è alcun contributo proveniente dal rialzo o dal calo dei mercati azionari. Se le posizioni sono coperte correttamente, l’esposizione al mercato azionario è gestita in modo ottimale e ridotta. Il portafoglio non dovrebbe salire e scendere sistematicamente con il mercato azionario.
Gli ultimi dieci anni hanno evidenziato un aumento inarrestabile degli investimenti azionari passivi, una tendenza destinata a continuare con tutta probabilità.
In Candriam, questo tipo di gestione offre ai gestori attivi l’opportunità di sfruttare due fonti di performance potenziali integrate nel nostro processo di investimento: l’index arbitrage e l’arbitrage sul differenziale di prezzo tra due attivi correlati (valore relativo).
I gestori degli strumenti passivi e indicizzati, compresi gli ETF passivi, sono obbligati a riequilibrare le posizioni in caso di cambiamenti degli indici che monitorano. Tra i cambiamenti vi può essere l’aggiunta nell’indice di un nuovo titolo o l’eliminazione di un’azione dal calcolo dell’indice. Ciò causa spesso disallineamenti temporanei del prezzo delle azioni e delle valutazioni nei mercati azionari in cui svariati fondi passivi acquistano o vendono grandi quantità di azioni in un lasso di tempo brevissimo. La nostra strategia Index Arbitrage si posiziona per trarre vantaggio da tali diseallineamenti con l’indice. È questo il primo motore della nostra performance.
Con meno asset in gestione attiva, vari dibattiti accademici sono nati sul fatto che il mercato diventerà meno effciente. I gestori attivi cercano di sovraperformare il mercato, o l’indice, individuando le ineffcienze: una valutazione errata o un cambiamento inatteso in una società. Per la nostra strategia Equity Market Neutral, il nostro secondo motore, o fonte di alfa, è l’individuazione delle ineffcienze. Secondo alcuni accademici ed esperti di mercato, le ineffcienze potrebbero verifcarsi con maggiore frequenza visto l’incremento degli investimenti passivi. Il tal caso le nostre opportunità aumentano. Un esempio include il “pair trading” tra due titoli che normalmente operano congiuntamente. Se la maggior parte degli investitori mantiene una posizione passiva, si verifca un maggior numero di ineffcienze su queste “coppie” di titoli.
Il primo elemento che ci contraddistingue è la nostra combinazione tra approccio fondamentale e approccio quantitativo per individuare le opportunità e costruire le nostre posizioni. La maggior parte delle strategie si basa su un unico approccio: fondamentale o quantitativo. Ciò può generare un portafoglio estremamente concentrato e potenzialmente rischioso con pochi
titoli, o un portafoglio di diverse centinaia o addirittura migliaia di azioni. Con questa tipologia di portafoglio potrebbe essere arduo avere una visione globale delle esposizioni implicite (settoriali, fattoriali...).
L’altro elemento unico che contraddistingue Candriam è la costruzione del portafoglio su due componenti.
Combiniamo due fonti di performance: l’index arbitrage derivante dall’enorme crescita della gestione passiva e le opportunità derivanti delle strategie relative value. Sebbene entrambe siano indicate “per tutte le stagioni”, l’index arbitrage è in grado di sfruttare le ineffcienze a breve termine, mentre il relative value riesce a trarre vantaggio dalle ineffcienze a medio termine, riducendo quindi i rischi e stabilizzando rendimenti.
La gestione del rischio è fondamentale. Pertanto, verifichiamo che il nostro portafoglio sia adeguatamente diversifcato in termini di aree geografche, settori d’investimento e dimensioni di capitalizzazione.
Per le strategie azionarie tradizionali, i rischi dipendono fortemente dal mercato azionario. Al contrario, i rischi delle strategie azionarie long/short sono funzione delle competenze dei gestori e dell’esposizione al rischio desiderata. La combinazione di analisi fondamentale e quantitativa ci consente di limitare i rischi dei nostri portafogli.
Candriam gestisce questo tipo di strategia da quasi 20 anni. Il processo di investimento ha dimostrato la sua effcacia in periodi di turbolenza del mercato, come la crisi fnanziaria del 2007-2009 e la crisi di Covid del 2020.
Grazie a questa esperienza e continuità, Candriam è stata in grado di sviluppare una strategia che soddisfa le aspettative di molti investitori.
Grégoire Thomas, Head of Equity Market Neutral, gestore principale di strategie azionarie long/short, spiega in che misura tali strategie possano offrire prestazioni costanti e una correlazione con i vostri investimenti azionari all’interno di un portafoglio diversifi cato.
[1] Sfruttamento delle disparità nella valutazione di diversi titoli (es. vendita allo scoperto di un titolo ritenuto sopravvalutato, con acquisto simultaneo di un titolo ritenuto sottovalutato all’interno dello stesso settore).
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