Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Geconfronteerd met een vertrouwenscrisis in Britse activa nu een verkrappend monetair beleid diametraal tegenover een versoepelend begrotingsbeleid staat, greep de Bank of England in op de Gilt Market, kocht obligaties en stelde de start van de kwantitatieve verkrapping met een maand uit.
• In de eurozone lieten de voorlopige cijfers over de consumentenprijsinflatie in september een boven verwachting snelle stijging tot 10,0% zien. Duitsland heeft een schild van 200 miljard euro aangekondigd om de stijging van de energieprijzen aan te pakken.
• Na de verhoging van de Fed funds rate met 75 basispunten brachten verschillende leden van de Federal Reserve een nuchtere boodschap. Voor Cleveland Fed's Loretta Mester "We zijn nog niet eens echt aan het beperken", terwijl vicevoorzitter Lael Brainard eraan herinnerde dat het Fed-beleid nog enige tijd restrictief moet zijn.
• De spanningen in Europa lopen nog verder op. De vermoedelijke sabotage van de Nord Stream-gaspijpleidingen en de annexatie van bezet land in Oekraïne door de Russische president Poetin vormden een nieuwe escalatie.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
• Als gevolg daarvan is onze activa-allocatie iets voorzichtiger geworden nu de centrale banken zich verbinden tot nog hogere rentes voor langere tijd, waardoor wij de duration van de portefeuille hebben teruggebracht tot een licht short positionering.
• De Fed blijft verstrakken, samen met een kwantitatieve verstrakking, d.w.z. een krimp van de balans. In ons bestcasescenario slaagt de Fed erin een zachte landing van de economie te bewerkstelligen en een volledige recessie te vermijden.
• De inflatie in de eurozone is hoog en treft zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB. De ECB heeft duidelijk gemaakt dat de enige weg vooruit een hogere rente is.
• Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ondermaats zullen presteren in een klimaat van hoge inflatie, een hawkish ECB en een sterke vertraging van de economische groei. Wij verwachten dan ook dat de winst in de regio sterker zal dalen dan elders. Gezien het ongunstige risico/rendement staan we negatief tegenover aandelen uit de eurozone.
• Terwijl de vooruitzichten voor aandelen wereldwijd verslechteren omdat de omzet, marges en uiteindelijk ook de winst naar beneden kunnen worden bijgesteld, verwachten wij dat Aziatische groeilandenaandelen superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio ten opzichte van de ontwikkelde markten superieure groeivooruitzichten heeft.

Risico's

• De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
• De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
• De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
   • Onderwogen aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
   • Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
   • Neutraal Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
   • Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
   • In het vastrentende universum hebben wij de duration van onze portefeuille tactisch afgebouwd en zijn wij nu licht short duration.
   • We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie en innovatie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
   • Wij zijn long op CAD en JPY en onderwogen op EUR.

Onze positionering

Wij hebben de duration van onze portefeuille tactisch verminderd en zijn nu lichtjes short duration omdat de groei tot dusver veerkrachtig is gebleken terwijl de inflatie blijft verrassen, wat de centrale banken ertoe aanzet nog meer te verkrappen. Strategisch gezien hebben wij de duur van onze vastrentende posities geleidelijk verhoogd naarmate de monetaire verkrapping door de centrale banken sinds het voorjaar plaatsvond, aangezien de obligatierente nu positief is. We blijven globaal neutraal voor aandelen, maar onderwogen voor de eurozone vanwege de ongunstige risico/rendementsverhouding. We blijven derivaten gebruiken. We kopen de JPY bij nu we verschillende factoren hebben geïdentificeerd om de munt bij te kopen. Wij hebben wat winst genomen op onze long positie in grondstoffenvaluta's, maar houden een lichte overweging die in de portefeuille tot uiting komt via de CAD.