Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De obligatierentes liepen op, waarbij de langetermijnrentes verder stegen doordat de looptijdpremies en de inflatiezorgen hoog bleven. India voerde de rente met 25 basispunten op, terwijl de signalen van de Fed, de Riksbank, de Norges Bank en de BoJ nog steeds op een strak monetair beleid wezen.
• In Europa bleef het landenrisico centraal staan, aangezien de begrotingsproblemen in Frankrijk en de verwachte toename van het tekort in Italië tot 3,4% in 2027 de spreads onder druk hielden, terwijl de hoge energiekosten de macro-economische druk verder opvoerden. De opflakkerende handelsspanningen met China zorgden voor nog meer onzekerheid.
• Na de eerste ronde van de presidentsverkiezingen in Brazilië heeft Flávio Bolsonaro zich geplaatst voor de tweede ronde op 25 oktober, waarin hij het opneemt tegen president Lula. Braziliaanse financiële activa veerden op, omdat de markten rekening hielden met een grotere kans op een fiscaal conservatiever en marktvriendelijker resultaat.
• Iran hield de markten in spanning; de Brent-prijs steeg kortstondig boven de 106 dollar per vat, maar daalde vervolgens weer toen het vooruitzicht op Amerikaanse aanvallen op korte termijn afnam. Voorlopig wordt de olieprijs in de eerste plaats door geopolitiek gedreven en pas in tweede instantie door fundamentele factoren.
• Er bleef een sterke vraag naar veilige beleggingen, waarbij de goudprijs boven de 4.100 dollar per ounce bleef dankzij aankopen door centrale banken en afdekking tegen geopolitieke risico’s, in combinatie met een sterke instroom op de geldmarkt. Ook koper noteerde een stijging, wat erop wijst dat de vraag naar harde activa niet uitsluitend voortkomt uit defensieve positionering.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen. We hebben onze positie in Amerikaanse aandelen opgewaardeerd naar een lichte overweging, terwijl we onze voorkeur voor Japan en opkomende markten handhaven.
• De macro-economische omstandigheden zijn solide. De groei in de VS wordt gedragen door investeringen en consumptie, terwijl het herstel in Europa nog steeds grotendeels afhankelijk is van overheidsuitgaven. Lagere energieprijzen zouden voor extra steun zorgen.
• Het komende resultatenseizoen voor het derde kwartaal. Positieve bijstellingen ondersteunen ons optimistische standpunt. De resultaten en prognoses voor het derde kwartaal moeten nu de winstverwachtingen bevestigen, ondanks de hogere financieringskosten.
• Beperkte verdere verkrapping. De hogere marktrendementen zorgen nu al voor krappere financieringsvoorwaarden, waardoor de Fed de ruimte krijgt om even een pauze in te lassen nu de onderliggende inflatie minder zorgwekkend wordt.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De diepgewortelde rivaliteit tussen de VS en China en hernieuwde handelsspanningen zouden de toeleveringsketens, investeringen en bedrijfsmarges kunnen verstoren.
• Aanhoudende energiedruk. Langdurige verstoringen in verband met Iran zouden de energiekosten hoog kunnen houden, de vraag kunnen drukken en meer monetaire verkrapping dan verwacht.
• Fiscale geloofwaardigheid. Grootschalige schuldemissies en politieke onzekerheid zouden de rendementen en de spreads op staatsobligaties kunnen opdrijven en zo de financieringsvoorwaarden kunnen verkrappen, zonder dat daar sterkere groei tegenover staat.
• Teleurstellende bedrijfswinsten. Door de hoge verwachtingen en het geconcentreerde marktleiderschap zijn aandelen kwetsbaar voor zwakkere vooruitzichten, vooral bij technologiebedrijven die de opwaartse winstherzieningen aanjagen.

Cross-asset strategie

• We hebben een lichte overweging in aandelen. We hebben Amerikaanse aandelen opgewaardeerd naar een lichte overweging, terwijl we onze voorkeur voor Japan en groeilanden handhaven.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De veerkrachtige groei en het sterke winstmomentum tot in het komende jaar bieden steun aan de aandelenmarkten.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De sectorensamenstelling lijkt minder blootgesteld aan dominante marktthema’s, maar de regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk en laat een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorg en behouden onze positie in een aantal industriële aandelen, aangezien deze profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds kunnen rekenen op zowel begrotingsdiscipline als het vertrouwen van de centrale bank.
• Krediet:
  • Ondanks de recente toename blijven de spreads in de Europese investment-grade-markt onvoldoende om een brede waarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de gevoeligheid voor hogere rentevoeten rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa. De technische indicatoren voor high-yield-obligaties verslechteren als gevolg van kapitaaluitstroom en een toenemend aanbod, wat de recente toename van de spread rechtvaardigt. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien bieden de huidige rendementen van meer dan 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie ter diversificatie van inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

Onze positionering blijft constructief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit de VS, opkomende markten en Japan. Op het gebied van vastrentende waarden zien we een scherpe correctie op de wereldwijde staatsobligatiemarkten, grotendeels gedreven door hogere reële rendementen, waardoor de financieringskosten stijgen. Stijgende rentetarieven zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en staan positief tegenover duration in hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden. Wat obligaties betreft, geven wij de voorkeur aan Europese ‘investment grade’-obligaties boven ‘high yield’-obligaties, waar de risicopremies ondanks de recente herwaardering beperkt blijven. We behouden onze voorkeur voor de JPY als afdekking (de yen blijft naar historische maatstaven sterk ondergewaardeerd), voor geselecteerde valuta’s uit de groeilanden en voor grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.