Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Zowel de Amerikaanse Federal Reserve Bank als de Bank of England hebben de rente met 75 basispunten verhoogd. In de VS wees voorzitter Powell erop dat de volgende verhoging in december een kleinere zou kunnen zijn, maar dat de eindrente in 2023 hoger zou kunnen uitvallen dan de Fed in september vorig jaar verwachtte. Met betrekking tot de vooruitzichten voor toekomstige renteverhogingen in het VK benadrukte de BoE dat de piek in de rente "lager zal zijn dan door de financiële markten is ingeschat", wat een daling van het GBP veroorzaakte.
• De Amerikaanse economie heeft in oktober 261K banen gecreëerd, meer dan de marktverwachtingen van 193K. Terwijl het tekort aan werknemers aanhoudt, bleven de cijfers wijzen op een sterke, zij het matigende arbeidsmarkt, met een werkloosheidscijfer dat steeg van 3,5% naar 3,7%.
• De wereldwijde bedrijfsomstandigheden in de verwerkende nijverheid zijn in oktober verslechterd. De algemene index daalde van 49,8 naar 49,4. In de eurozone daalde hij tot een dieptepunt van 47,3 in 23 maanden, door een verslechterende vraag en slechtere vooruitzichten. Positief is dat de afkoeling van de mondiale vraag de vertragingen in de toeleveringsketen en de prijsdruk heeft verlicht, een consistent en welkom nieuws.
• In zijn voorlopige raming voor oktober toonde het Europese bureau voor de statistiek een verdere stijging van de algemene inflatie met 10,7% op jaarbasis, tegen 10,0% de maand ervoor. Het was de hoogste maandelijkse stand van de eurozone sinds januari 1999. De energie- en voedselprijzen bleven het meest stijgen in het 19 leden tellende blok.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Centrale banken moeten een evenwicht vinden tussen inflatiebestrijding en het risico van financiële instabiliteit. Ondertussen zou de volgende verhoging kleiner kunnen zijn, maar het eindtarief in 2023 zou hoger kunnen zijn dan enkele maanden geleden werd verwacht.
• Moeten we ophouden ons zorgen te maken over risicovolle activa? Waarschijnlijk niet, maar tegen de huidige prijzen is onze positionering tijdelijk licht overwogen in aandelen.
• Voorts merken wij op dat het sentiment, de positionering en de marktpsychologie ook wijzen op een voortzetting van de kortetermijnopleving die in oktober begon.
• Na de sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar lijken de kortetermijnrenteverwachtingen, en dus ook de langetermijnrente, nu relatief goed verankerd. We beginnen onze portefeuille stilaan uit te breiden met vastrentende waarden via het Amerikaanse hoogrentende segment.
• Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ook tactisch zouden kunnen profiteren van een breed gedragen "risk-on" klimaat.
• Wij verwachten dat aandelen uit Aziatische groeilanden superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio op lange termijn superieure groeivooruitzichten heeft ten opzichte van de ontwikkelde markten.

Risico's

• De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment een zwakke positionering. De heropening van China in 2023 zou een aanzienlijke steun zijn voor de wereldeconomie. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
• De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
• De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie is positiever geworden door de aantrekkelijker koersen, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
   • Neutraal aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
   • Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
   • Overwogen Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten op lange termijn houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten. Op korte termijn is de positionering van beleggers drastisch afgenomen, wat ruimte geeft voor een herstel.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
   • Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
   • In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
   • Wij blijven diversifiëren en halen de carry uit groeilandenobligaties en Amerikaanse High Yield.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan Klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en houden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
3. In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
   • Wij zijn long CAD en onderwogen EUR.

Onze positionering

De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen minder opwaartse verrassingen over de inflatie dan aan het begin van het jaar. Wij daarom tactisch aandelen via de VS en de eurozone bijgekocht zodat we licht overwogen zijn. Regionaal gezien gaat onze voorkeur uit naar de groeilanden en de VS. In het vastrentende luik blijft de portefeuille short duration en hebben wij onze positie in Amerikaanse high yield-obligaties verhoogd om een aantrekkelijke carry vast te klikken. De activaklasse ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.