De voorbije week in een notendop
- Gegevens over de industriële activiteit en de consumptie zullen worden gepubliceerd in China, Europa en de VS. Uit de cijfers zal blijken hoe veerkrachtig de privévraag blijft tegen de achtergrond van de aanhoudend hoge inflatie.
- De data over de Amerikaanse huizenmarkt stelden teleur: de recente verkoopcijfers van bestaande woningen daalden met 2,4% en de geaggregeerde NAHB-huisvestingsmarktindex bereikte het laagste niveau in bijna twee jaar. De huizenprijzen stegen tot een recordhoogte, waardoor de huishoudens zich minder konden veroorloven.
- De economische groei in de eurozone kwam in het eerste kwartaal iets hoger uit dan de verwachtingen en ook de werkgelegenheid is toegenomen. De eurozone is rond de jaarwisseling, vóór de oorlog in Oekraïne, in een stevig tempo gegroeid.
- In China werd de PBoC de eerste centrale bank die versoepelde. In een poging om de (al te) ambitieuze bbp-groeidoelstelling kracht bij te zetten, verlaagde ze de benchmarkrente voor leningen met een looptijd van vijf jaar of meer van 4,60% tot 4,45%.
Komende week
- De voorlopige PMI's zullen worden gepubliceerd, die enig licht zullen werpen op het effect van de oorlog in Oekraïne, COVID-19-gerelateerde lockdowns in China en de gevolgen van grondstoffentekorten voor de verwerkende nijverheid. De vraag naar diensten is tot dusver goed op peil gebleven, maar kan kwetsbaar worden door de hoge inflatie.
- In de VS is de verkoop van nieuwe woningen de volgende indicator van de huizenmarkt die moet worden gevolgd. Deze zal immers duidelijk maken hoe snel de vraag naar nieuwe woningen afneemt nu de monetaire verkrappingsmaatregelen van de Federal Reserve de hypotheekrente reeds hebben opgedreven.
- Wat de Fed betreft, deze zal haar laatste FOMC-notulen publiceren. Deze publicatie geeft gewoonlijk een interessant beeld van de genomen monetaire beleidsbeslissingen en is een leidraad voor haar plannen op langere termijn.
- Uit Tokio worden inflatiegegevens verwacht. De nationale kerninflatie (CPI) steeg voor het eerst sinds september 2008 boven de 2%, maar de prijzen van niet-energieproducten en voedingsmiddelen stegen slechts met 0,1%. Verwacht wordt dat de Bank of Japan haar ultra versoepelende monetaire beleid niet zal wijzigen in afwachting van stijgende lonen en een aantrekkende vraag.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De redenen voor een voorzichtige allocatie zijn de afgelopen weken niet veranderd: De eerder geschetste risico's beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario
- De hoge inflatie, de retoriek van de centrale banken en de beleidsinstrumenten hebben de financiële condities aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is, aangezien de oorlog in Oekraïne en de Covid-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de bedrijvigheid.
- De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente met nog eens 100 bp verhogen en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- In Europa heeft de inflatie een recordhoogte bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging, eerder op korte dan op lange termijn.
Risico's
- Andere landen kunnen te maken krijgen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE): zelfs als de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen, en zal de loondruk en het prijszettingsgedrag op korte termijn niet verdwijnen.
- Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
- De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder op en blijft zorgen voor onzekerheid. De Europese gasprijzen zijn afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De economische groei is vertraagd en de inflatie is aanzienlijk gestegen als gevolg van meerdere schokken.Dit is een formidabele conjunctuurversneller. Onze middellangetermijnvooruitzichten zijn voorzichtig optimistisch voor een geleidelijk herstel zodra de landing is verwerkt. In deze context is onze Multi Asset-strategie zodanig gepositioneerd dat zie het hoofd kan bieden aan "vette en vlakke" prijsmarges of "brede en volatiele" markten. We houden vast aan een globaal evenwichtige benadering alvorens ons te positioneren voor de volgende fase van de cyclus.Wij verhogen onze blootstelling aan aandelen uit de eurozone en de VS na de forse correctie. Onze afdekkingsstrategieën op de Amerikaanse markten blijven aanwezig. We positioneren ons voor mogelijk opwaarts potentieel in de eurozone via derivaten.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft flexibel. Onze huidige positionering blijft per definitie meer tactisch dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
- Neutraal voor aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de defensieve basisconsumptiegoederensector en met een derivatenstrategie die wordt toegepast om in te spelen op het asymmetrische opwaarts potentieel
- Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
- Neutraal voor Amerikaanse aandelen, aangezien de renteverhoging door de Fed nu tot op zekere hoogte door de markt is verrekend, en met een afdekkingsstrategie via derivaten.
- Neutraal groeilanden, met een voorkeur voor binnenlandse Chinese aandelen
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum lijkt een langere duration steeds aantrekkelijker nu we neerwaartse groeibijstellingen zien, hoge inflatieverwachtingen en de centrale banken, die bereid zijn om de rente te verhogen en de inflatie te bekampen, een harde toon aanslaan.
- We zijn zo goed als neutraal voor Amerikaanse duration via het korte eind van de curve. We zijn nog steeds onderwogen in eurozone duration.
- Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
