Het regelgevende kader in China is strikter geworden sinds de beursgang van Ant Group eind vorig jaar werd verhinderd. Nadat Didi Chuxing eind juni werd beboet voor vermeende schendingen van China’s antimonopoliewet, wordt nu de onderwijssector geconfronteerd met een nieuw regelgevend kader voor naschools onderwijs.
Het nieuwe beleid verplicht: 1) bedrijven en instellingen die schoolvakken onderwijzen, om non-profit te worden, 2) een beperking van het aandeel van buitenlands kapitaal, onder meer bij beursgangen, franchises en VIE, en 3) de naleving van al die regels (met inbegrip van een verbod op naschools onderwijs tijdens vakanties en weekends) door instellingen die naschools onderwijs geven aan leerlingen uit het lager én secundair onderwijs.
Na dit nieuws over een sector die goed is voor meer dan $ 120 mld. kenden de 3 grootste Chinese onderwijsbedrijven een aanzienlijke correctie (-79 % in juli 2021), zakten de Chinese aandelen die in het buitenland noteren, met meer dan 13 % en daalden de in China genoteerde aandelen met 4 %.
Door die recente daling is de waardering van Chinese technologiebedrijven ingestort tot een verwachte K/W van 25,5 x, een enorme korting van -18 % tegenover de Amerikaanse technologiebedrijven en ver onder het gemiddelde van de afgelopen 10 jaar.
De recente verstrengingen van de regelgeving stemmen overeen met de richtlijnen die in het kader van het 14e vijfjarenplan werden gegeven.
Volgens ons beoogt de Chinese overheid met de nieuwe regelgeving 3 doelstellingen:
- de gelijkheid tussen mensen vergroten door enerzijds aan elk kind dezelfde kansen te geven en anderzijds de nataliteit omhoog te duwen;
- grote bedrijven (zoals technologiespelers) eraan herinneren dat ze een maatschappelijke verantwoordelijkheid hebben, hen ertoe aanzetten om bij te dragen aan de welvaart van het land, en monopolies vermijden die de eerlijke concurrentie en de nationale doelstellingen in gevaar kunnen brengen;
- zijn onafhankelijkheid tegenover andere landen vergroten door investeringen in cruciale domeinen (elektrische wagens, zonne-energie, cloud, 5G, gezondheidszorg ...) aan te moedigen en lokale investeerders te stimuleren om bij te dragen aan de groei van interne grote firma’s die momenteel op de beurzen worden verhandeld via American Depository Receipts (of ADR’s) in buitenlandse handen.
De overheid kan de regelgeving verstrengen omdat de economische groei dit jaar sterk is. Tegelijk begon ze de financiële voorwaarden eind juni te versoepelen om de activiteit te ondersteunen. Beleggers hebben evenwel geen zicht op de duur van deze reglementaire verstrakking, noch op de sectoren en de bedrijven die mogelijk worden beïnvloed. Het zorgt voor een structurele stijging van de risicopremie, die al deels verrekend is.
Niet alle aandelen worden in dezelfde mate getroffen. Het behoud van een bepaalde mate van concurrentie kan ook onderzoek, ontwikkeling en groei bevorderen. Dus ook al zijn de kortetermijnvooruitzichten voor de Chinese markt onzekerder, dan nog kan de impact op de lange termijn positief zijn.
Kredietimpuls is een redelijke voorlopende indicator voor Chinese aandelenprestaties.
Als technologiebedrijven na de recente beslissingen eerder bij uitzondering geld zullen ophalen door op een buitenlandse beurs te noteren, dan moedigt deze structurele verandering wellicht lokale investeringen aan in aandelen die in China noteren.
Door de macht van grote technologiebedrijven aan banden te leggen, geeft China bovendien aan kleine bedrijven de kans om te bloeien en de economische groei aan te jagen.
We handhaven daarom voorlopig onze blootstelling aan binnenlandse Chinese aandelen en zijn voorzichtiger ten aanzien van bedrijven die in het buitenland noteren. Wij blijven de Chinese technologiesector, die een enorme daling heeft doorgemaakt, volgen maar blijven op hold tot wij meer zicht hebben.
