Er zijn verschillende transmissiekanalen die momenteel hun werk doen. De inperkingsmaatregelen zijn echter de factoren die de zwaarste gevolgen hebben voor de economische activiteit.
Mogen we ons verwachten aan een v-vormig herstel?
- Waarom heeft de ECB teleurgesteld?
China is het eerste land dat getroffen werd. De groeicijfers die werden bekendgemaakt voor februari geven aan hoe vernietigend de schok is geweest. De forse terugval van de industriële productie sluit aan bij onze assumpties, namelijk een daling van 15% van het bbp na de lockdown.
De activiteit lijkt nu weer aan te trekken, maar dat is een geleidelijk proces in plaats van een onmiddellijke terugkeer naar het normale. Zo zit het dagelijkse steenkoolverbruik in China 20% onder het gemiddelde, tegenover -40% op het dieptepunt. De overheden blijven voorzichtig want naarmate de bedrijven de deuren weer openen, kunnen we een tweede uitbraak van COVID-19 niet uitsluiten.
WAT ZIJN DE GEVOLGEN VOOR DE VS EN DE EUROZONE?
COVID-19 is uitgegroeid tot een wereldwijde pandemie, en het ene land na het andere wordt getroffen. We denken dat nog meer steden/landen de komende weken in lockdown zullen gaan, en de activiteit zal hierdoor zwaar worden getroffen. De terugval van de activiteit zal daarom afhankelijk zijn van de duur van deze lockdown, en de sterkte van het herstel zal bepaald worden door het economische beleid dat zal worden gevolgd.
In de VS bracht de Fed zondag opnieuw soelaas: ze is 'bereid om alle middelen in te zetten om de kredietverlening aan gezinnen en ondernemingen te ondersteunen.' Maar zoals Powell al aangaf, is de Fed niet bevoegd om rechtstreeks geld te verschaffen aan gezinnen en kmo's. Het begrotingsbeleid speelt een 'kritieke' rol. Voorlopig zijn de maatregelen die het Congres heeft aangekondigd verre van voldoende om het vertrouwen te herstellen, en om de nodige steun te bieden om de economische schok op te vangen.
In de eurozone stelde de ECB teleur, en de misstap van voorzitster Lagarde ('het is niet de taak van de ECB om de spreads op obligaties te doen afnemen') was ook al geen voltreffer. De aangekondigde maatregelen van de overheden zijn een stap in de juiste richting geweest: ze zullen zorgen voor inkomensvervanging bij de gezinnen (zo werd de compensatie voor arbeidsduurverkorting in Duitsland guller gemaakt); de fiscus krijgt de mogelijkheid om bedrijven belastinguitstel te verlenen; en kredietondersteuning aan bedrijven zal worden uitgebreid (KfW, de Duitse overheidsbank, zal maar liefst 550 miljard euro uitlenen aan bedrijven om ervoor te zorgen dat zij de pandemie overleven, terwijl Bpifrance in Frankrijk gelijkaardige waarborgen zal verstrekken aan getroffen bedrijven). Wanneer de reeds aangekondigde maatregelen correct worden toegepast, betekent dit dat de overheden rechtstreeks een groot deel van de schok zullen opvangen. Om het risico op marktspanningen te vermijden, zal de eurozone echter ook moeten aantonen hoever ze wil gaan om Italië te helpen, dat zich in een gelijkaardige situatie bevindt.
Ons huidige scenario blijft een zware maar tijdelijke schok
Wanneer we het Chinese patroon als leidraad nemen (en ervan uitgaan dat er geen tweede Covid-golf komt), dan zal de weliswaar zware schok tijdelijk zijn. Dit blijft ons basisscenario. Maar opdat dit kan uitkomen, moeten de overheden nog krachtdadiger optreden, zeker in de Verenigde Staten. Indien dergelijke actie er niet komt, dan mogen we de kans op een langere en diepere terugval van de activiteit met negatieve financiële gevolgen (zoals een recessie) echter niet uitsluiten.
In een dergelijke context zijn we tot maandagavond 16 maart licht onderwogen gebleven. Indien mogelijk pasten we een derivatenstrategie toe. We stellen wel vast dat de risico/opbrengstverhouding op de financiële markten verbeterd is na een terugval van 35% op de Europese markt. We hebben vandaag beslist om onze aandelenblootstelling geleidelijk aan opnieuw richting neutraal te laten evolueren.
Sinds eind vorige week is het sentiment van beleggers weer in de 'depressiefase' terechtgekomen: zij geloofden dat de aangekondigde maatregelen sowieso geen positieve impact zouden hebben. Dat kwam tijdens de vorige crisissen overeen met een capitulatie en een marktdieptepunt. We denken dat er nog steeds neerwaartse risico's zijn. De negatieve nieuwsberichten over bijkomende quarantainemaatregelen, en de aanhoudende verspreiding van het virus zullen waarschijnlijk de onzekerheid over de doeltreffendheid van het beleid aanwakkeren, maar we naderen niveaus van waarop de eurozone markten in 2003 en 2009 herstelden. Alle positieve nieuwsberichten over de epidemie zullen bepalend zijn voor een duurzamer herstel van de markten. De zeer strenge quarantainemaatregelen die nu worden genomen, zouden binnen enkele weken de eerste positieve resultaten moeten opleveren.