Market Situation : Daily Update

MORNING COMMENT

Equity markets globally stabilised on Thursday (Eurostoxx 50 +2.86%, S&P 500 +0.47%) and bond markets recovered after the European Central Bank announced its Pandemic Emergency Purchase Programme on Wednesday evening.

Also oil prices registered their biggest-ever one-day rebound (+24% on WTI) after a three-day sell-off, as investors assessed the impact of massive central bank stimulus measures, and China’s and the US’ decision to increase strategic oil reserves. In addition, President Trump said to intervene in the oil price war between Saudi Arabia and Russia when needed.

Western economic data impacted by coronavirus

Central banks have continued to announce additional stimulus measures around the globe.

• China is set to unleash trillions of yuan to revive an economy that is expected to shrink for the first time in four decades through infrastructure investments of almost USD 400 billion. .
• Central banks in Great-Britain, Australia, Brazil, Peru, South Africa, Taiwan, Indonesia and the Philippines all cut rates and the Reserve Bank of Australia launched its first QE ever.

The economic impact of the spread of the corona pandemic cannot be underestimated. The first activity indicators now show the advent of it in the developed world too.

• The US Philadelphia Fed index, that measures overall business activity in the region, dropped strongly towards -12.7 in March from 36 in February.
• US initial claims for unemployment benefits surged last week by 70K to 281.000, the highest level since September 2017, as companies in the services sector laid off workers because of the coronavirus pandemic that has fractured economic activity.
• The preliminary German Ifo business climate index fell to 87.7 in March, from 96 in February, the biggest decline since 1991. The index is now at its lowest level since August 2009.

Our view

Yesterday’s economic data comes as no surprise. Economic activity has been severely impacted around the globe in order to contain the spread of the coronavirus. Growth expectations will be well below our initial estimations. In the corporate sector, this will be followed by downward revisions in earnings and cuts in dividends.

In our main scenario, in which we maintain the idea the pandemic will result in a deep, but temporary shock, this negative economic news flow is already integrated to a great extent in todays’ market prices, but with a fat tail risk. We have gradually started to increase our equity exposure with the objective to become neutral in the coming weeks.

MORNING COMMENT

After Tuesday’s rebound, equity markets tumbled again on Wednesday (Eurostoxx 50 -5.7%, S&P 500 -5.2%) near their worst levels. The relentless worldwide spread of the coronavirus and a series of profit warnings related to activity disruptions overshadowed the additional announced economic support measures, that resulted in a bond market sell-off

Fiscal stimulus plans pressure bond markets?

Governments continued to work on additional measures to support businesses and contain the economy from the pandemic.

• In the Eurozone, leaders are discussing the activation of the European Stability Mechanism(ESM) to deal with the impact of the coronavirus. However, not all member states are convinced of this measure, as they fear it would negatively impact confidence. Instead, Chancellor Merkel suggested that European finance ministers are considering joint debt issuance. This would be a turning point as Germany has been perennially resistant to it and represents genuinely good news for the European periphery.
• In addition, the ECB announced a EUR 750 billion Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) that runs until end of 2020 at the earliest. PEPP will involve purchases of private and public securities and include all assets eligible under current asset purchase program. A waiver of the eligibility requirements for securities issued by the Greek government will be granted for purchases under PEPP. While announcing a ceiling, there is effectively no limit to the ECB’s actions as the ECB will terminate net asset purchases under PEPP once it judges that the coronavirus Covid-19 crisis phase is over.
• In the UK, the Bank of England is creating a Covid-19 Corporate Financing Facility to provide funding to businesses, and an additional programme to help preserve the banking system capacity to lend to smaller and medium-sized companies.
• In the US, economic relief is gaining traction and could reach levels worth of USD 1000 billion. Upcoming measures might include helicopter money. As discussed in the yesterday’s morning note sending a check of USD 1000 directly to US families is part of the proposition.

Concerns about the magnitude of these fiscal stimulus plans pushed global interest rates higher and resulted in a global bond market sell-off. Long-term bonds underwent a strong decline since the beginning of March. For the 30-year US Treasury Bond for instance, the price decline already exceeds 10%. Also corporate bond spreads increased as markets fear rising defaults. Overall, the rise in volatility is now widespread among all asset classes.

Especially Italian government bonds had an extremely volatile day. The closely watched gap between Italian and German 10 year government yields widened to more than 320 basis points before ending the day at 266 basis points i.e. 12 basis points tighter than the day before!

Oil price war sends Brent to lowest since 2003

In the meantime, oil remained strongly under pressure. Brent crude oil dropped another 10% to below 26 USD/barrel, the lowest level since September 2003. Oil continued to be hit by both global demand worries due to the coronacrisis and supply concerns related to the price war that followed the failed cooperation between the OPEC and Russia.

Our view

In our central scenario, the expected upcoming negative news flow linked to the pandemic is already to a great extent integrated in todays’ prices, but with a fat tail risk. We are gradually looking to further increase our equity exposure with the objective to become neutral, in combination with a limited protective derivative strategy, where possible.

Equity markets now have a better risk-reward but we know that any positive news flow around the epidemic and confidence in the authorities’ actions will be key for a more durable market rebound.

HOE WORDEN DE ECONOMIEËN GETROFFEN?

Er zijn verschillende transmissiekanalen die momenteel hun werk doen. De inperkingsmaatregelen zijn echter de factoren die de zwaarste gevolgen hebben voor de economische activiteit.

MOGEN WE ONS VERWACHTEN AAN EEN V-VORMIG HERSTEL?

• Waarom heeft de ECB teleurgesteld?

China is het eerste land dat getroffen werd. De groeicijfers die werden bekendgemaakt voor februari geven aan hoe vernietigend de schok is geweest. De forse terugval van de industriële productie sluit aan bij onze assumpties, namelijk een daling van 15% van het bbp na de lockdown.

De activiteit lijkt nu weer aan te trekken, maar dat is een geleidelijk proces in plaats van een onmiddellijke terugkeer naar het normale. Zo zit het dagelijkse steenkoolverbruik in China 20% onder het gemiddelde, tegenover -40% op het dieptepunt. De overheden blijven voorzichtig want naarmate de bedrijven de deuren weer openen, kunnen we een tweede uitbraak van COVID-19 niet uitsluiten.

WAT ZIJN DE GEVOLGEN VOOR DE VS EN DE EUROZONE?

COVID-19 is uitgegroeid tot een wereldwijde pandemie, en het ene land na het andere wordt getroffen. We denken dat nog meer steden/landen de komende weken in lockdown zullen gaan, en de activiteit zal hierdoor zwaar worden getroffen. De terugval van de activiteit zal daarom afhankelijk zijn van de duur van deze lockdown, en de sterkte van het herstel zal bepaald worden door het economische beleid dat zal worden gevolgd.

In de VS bracht de Fed zondag opnieuw soelaas: ze is 'bereid om alle middelen in te zetten om de kredietverlening aan gezinnen en ondernemingen te ondersteunen.' Maar zoals Powell al aangaf, is de Fed niet bevoegd om rechtstreeks geld te verschaffen aan gezinnen en kmo's. Het begrotingsbeleid speelt een 'kritieke' rol. Voorlopig zijn de maatregelen die het Congres heeft aangekondigd verre van voldoende om het vertrouwen te herstellen, en om de nodige steun te bieden om de economische schok op te vangen.

In de eurozone stelde de ECB teleur, en de misstap van voorzitster Lagarde ('het is niet de taak van de ECB om de spreads op obligaties te doen afnemen') was ook al geen voltreffer. De aangekondigde maatregelen van de overheden zijn een stap in de juiste richting geweest: ze zullen zorgen voor inkomensvervanging bij de gezinnen (zo werd de compensatie voor arbeidsduurverkorting in Duitsland guller gemaakt); de fiscus krijgt de mogelijkheid om bedrijven belastinguitstel te verlenen; en kredietondersteuning aan bedrijven zal worden uitgebreid (KfW, de Duitse overheidsbank, zal maar liefst 550 miljard euro uitlenen aan bedrijven om ervoor te zorgen dat zij de pandemie overleven, terwijl Bpifrance in Frankrijk gelijkaardige waarborgen zal verstrekken aan getroffen bedrijven). Wanneer de reeds aangekondigde maatregelen correct worden toegepast, betekent dit dat de overheden rechtstreeks een groot deel van de schok zullen opvangen. Om het risico op marktspanningen te vermijden, zal de eurozone echter ook moeten aantonen hoever ze wil gaan om Italië te helpen, dat zich in een gelijkaardige situatie bevindt.

ONS HUIDIGE SCENARIO BLIJFT EEN ZWARE MAAR TIJDELIJKE SCHOK

Wanneer we het Chinese patroon als leidraad nemen (en ervan uitgaan dat er geen tweede Covid-golf komt), dan zal de weliswaar zware schok tijdelijk zijn. Dit blijft ons basisscenario. Maar opdat dit kan uitkomen, moeten de overheden nog krachtdadiger optreden, zeker in de Verenigde Staten. Indien dergelijke actie er niet komt, dan mogen we de kans op een langere en diepere terugval van de activiteit met negatieve financiële gevolgen (zoals een recessie) echter niet uitsluiten.

In een dergelijke context zijn we tot maandagavond 16 maart licht onderwogen gebleven. Indien mogelijk pasten we een derivatenstrategie toe. We stellen wel vast dat de risico/opbrengstverhouding op de financiële markten verbeterd is na een terugval van 35% op de Europese markt. We hebben vandaag beslist om onze aandelenblootstelling geleidelijk aan opnieuw richting neutraal te laten evolueren.

Sinds eind vorige week is het sentiment van beleggers weer in de 'depressiefase' terechtgekomen: zij geloofden dat de aangekondigde maatregelen sowieso geen positieve impact zouden hebben. Dat kwam tijdens de vorige crisissen overeen met een capitulatie en een marktdieptepunt. We denken dat er nog steeds neerwaartse risico's zijn. De negatieve nieuwsberichten over bijkomende quarantainemaatregelen, en de aanhoudende verspreiding van het virus zullen waarschijnlijk de onzekerheid over de doeltreffendheid van het beleid aanwakkeren, maar we naderen niveaus van waarop de eurozone markten in 2003 en 2009 herstelden. Alle positieve nieuwsberichten over de epidemie zullen bepalend zijn voor een duurzamer herstel van de markten. De zeer strenge quarantainemaatregelen die nu worden genomen, zouden binnen enkele weken de eerste positieve resultaten moeten opleveren.

Act now, strongly and together

On the heels of Covid-19 and the oil shock, financial markets experienced a third blow yesterday (12 March) with a major confidence crisis. Speeches from US President Donald Trump and ECB President Christine Lagarde have shaken investor confidence in the ability to lead a timely and bold approach worldwide. Candriam revised its economic outlook scenario earlier this week. On the Asset Allocation front we remain prudent; we wait for a peak in infection rates, a resumption in activity and more meaningful fiscal measures. The recently-announced measures by the German Finance and Economics minister is clearly a step in the right direction.

How to explain yesterday’s market crash?

• More action needed

The global economy is undergoing a major, severe, but temporary shock. As the exact timing of the bounce back is highly uncertain due to the evolution of the coronavirus, investors face a considerable worsening of the near-term outlook. We know that the necessary containment measures have a significant adverse impact on activity.

We are in a confidence crisis that was triggered by two key events on Thursday. Firstly, US President Donald Trump shut down non-essential travel from continental Europe for one month, the US’s main historical trading partner, which does not illustrate a willingness to act in a coordinated manner. Secondly, the package announced by the ECB yesterday was at the low end of market expectations and undermined by an awkward communication.

While priority number one is to contain the spread of the coronavirus, markets are desperately looking for a quick, ambitious, action to mitigate the (temporary) lockdown. Those actions will be on the fiscal and monetary side. Both are important to restore confidence.

• “We will use all means at our disposal”

Germany pledged today “at least” EUR460bn in guarantees and announced that there will be no limit on credit programs to help firms; and that it will provide tax relief to companies, including deferred payments. Further, Finance Minister Olaf Scholz announced the government's readiness to take on additional indebtedness. Importantly, Scholz offered to help those countries in the EU who have not the same margin of manoeuvre in their public finances. This follows the message from French President Emmanuel Macron yesterday evening, in which he repeatedly stated that he will support activity “quel qu’en soit le prix” (at any price).

So Europe seems to be ready to act; we now need a coordinated plan which shows more solidarity within the Euro area.

Are central bank actions appropriate?

• The ECB has disappointed, why?

A significant package. If actions could speak louder than words, the unanimous decision announced yesterday represents an unprecedented package of measures.

The comprehensive package included three items on top of the accommodative monetary policy stance. First, QE asset purchases will be scaled up by an extra EUR120bn through year-end, on top of the current monthly EUR20bn. Second, the ECB will offer the banking sector generous access to longer-term liquidity (LTRO) and sweeten the one-year TLTRO-3 in June 2020 by an additional 25bp discount and collateral easing measures. Further, the ECB Supervisory Board announced an easing in capital and liquidity buffers “as they were designed for this kind of situation”.

Christine Lagarde insisted on using all the flexibility embedded in the framework of the asset purchase programs, and converge to the issuer limits at the end of the program. Further, she is clearly anticipating likely higher debt issuance.

At the end of the day, the European banking sector has more capital buffers thanks to the Single Supervisory Mechanism decision, cheaper liquidity access and and plenty more liquidity. Altogether, and in particular as the ECB did not cut rates, the overall package was EPS enhancing for the banking sector.

But a misstep in communication. We got the impression yesterday that the ECB did not cut rates because there was no consensus within the governing council. Answering a question of journalists on the ECB response, Christine Lagarde said that the ECB is not “here to close spreads..." In the present circumstances, this was pretty awkward. The result was an unprecedented 0.7σ, one day spread widening in Italian (and French) government debt markets vs. German Bund yields. Lagarde later on 'walked back' on this comment, saying the ECB is fully committed to avoid fragmentation.

• The Fed acted as a lender of last resort

As liquidity bottlenecks appeared in some parts of the financial markets yesterday, the Federal Reserve initiated three repo operations of USD500bn each to ease funding stress in the US markets, on top of the USD175bn of overnight repo and the USD45bn of 14-day repo. In short: the Fed is ready to add USD1.5tn in liquidity. Further, the Fed expanded its Treasury purchases beyond short-term bills and conducted purchases across the maturity range. On its side, the Fed appears ready to do the right thing, and to fulfill its role as buyer of last resort.

Have we changed our central scenario?

• We revised our economic outlook earlier this week

We maintain the idea of a temporary shock on the economy. Of course we will continue to closely monitor the impact on economic activity of the increasingly numerous containment measures.

We underscore that the nature of the COVID-19 shock, and uncertainty around any forecast, is unusually high at this stage. In our main scenario, we have assumed the shock to the economy is temporary; ie, a couple of months. But we cannot exclude either a shorter, nor a longer, flu episode. In this latter case, the impact on the economy is likely to be much more severe, with growing financial vulnerabilities. In such a scenario (our “recession” scenario), we assume the downward shock to be half of what was observed in 2008-09.

Overall, we hold to our GDP growth expectations in the US of 0.8% for 2020, and expect a pick-up in GDP growth in 2021 towards 2.6%. We also stick to our 0.3% growth for 2020 in the Euro area, and expect GDP growth to recover in 2021 towards 1.9%.

What is the impact on asset allocation?

• How do we handle this in our portfolios?

We have been more cautious since the end of January; we had purchased protection and have been underweight equities since the last week of February. We have bought back into equities and sold part of our protection during the correction, but remain slightly underweight for now.

• What might be the trigger for us to become more constructive?

We will watch for better newsflow around the spread of the virus. Any sign that Italy manages to contain the spread of the virus would be encouraging. Mortality rate is also critical. The peak of the epidemic in one country will be a trigger to boost confidence. All eyes are now turned to Italy…

Meanwhile, a forceful intervention of governments and central banks to mitigate the risk of financial crisis will be key to riding out the storm. On this point, we should start to see a series of announcements that should start to reassure investors.

• Building huge upsides on risky assets?

If we admit that by nature an epidemic is temporary, then we must also acknowledge that for a medium-term investor this rapid and over-reactive market can create huge upsides for equity and opportunities in bond markets. As of yesterday (12 March), the valuation of the S&P500 US equity index had dropped by 25% YTD and was well below its historical median trailing P/E (14.8 vs. 16.2), while the European market posted a P/E around 10! We now have a cushion on the valuation side. On the bonds side, the US High Yield rate jumped to over 8% while the Euro High Yield rate has now offers a yield of 5.5%.

We believe any positive newsflow could trigger surprisingly positive reactions: fast down and then fast up. This is clearly a clearly difficult market for investors to navigate.

So far, we remain cautious but are ready to act.

Covid-19 en een olieschok: wat is de stand van zaken?

Naast de snel uitbreidende epidemie van het coronavirus buiten China, waren de marktwaarnemers ook getuige van mislukte gesprekken tussen Rusland en de OPEC. Hierna kwam Saudi-Arabië met de aankondiging dat het de olieproductie zou optrekken. Candriam heeft zijn scenario's voor de economische vooruitzichten bijgesteld, en heeft de impact op de activa-allocatie onderzocht.

Evolutie van de epidemie

• Is China buiten Hubei een redelijk model?

De Covid-19 epidemie blijft zich verspreiden buiten China, maar het ziet ernaar uit dat de piek op het Chinese vasteland medio februari 2020 werd bereikt. Controlemaatregelen, zoals de shutdown die Italië afgelopen weekend doorvoerde of de quarantainemaatregelen in Wuhan, worden doorgevoerd om te vermijden dat het virus zich zou verspreiden en om de druk op de ziekenhuizen te verminderen. Het alternatief zou een scenario zijn van ongecontroleerde verspreiding. Dan zouden spoeddiensten, intensieve zorg en andere segmenten van de gezondheidszorg sterk overbevraagd worden. In een dergelijk systeem zou de sterftegraad een stuk hoger liggen, en zouden besmette mensen niet worden behandeld zoals het hoort. Daarom hebben beschermingsmaatregelen niets te maken met 'ego', maar met de volksgezondheid.

Plekken waar de gevallen nauwkeuriger in kaart worden gebracht, worden geconfronteerd met minder sterfgevallen. In China buiten de provincie Hubei zien we per 9 maart 2020 een sterftegraad van 0,9% (bron: Johns Hopkins CSSE data). Zuid-Korea (0,7%) en het Diamond Princess cruiseschip (0,9%) deden ook zeer grondige tests op het Covid-19 virus, en kenden ook relatief minder sterftegevallen. Dat betekent dat de huidige globale sterftegraad van 3,4% waarschijnlijk overschat wordt, en na verloop van tijd kan afnemen: een hoge sterftegraad kan een indicatie zijn voor beperkte testen en/of een overbevraagd gezondheidssysteem.

Wanneer we vooruitblikken, denken we dat het coronavirus uiteindelijk een tijdelijke schok zal worden. Momenteel zullen de maatregelen die de menselijke tol beperken waarschijnlijk een maximale economische kostprijs hebben. Wanneer we ervan uitgaan dat er elders strikte quarantainemaatregelen genomen worden zoals in China, is het mogelijk dat de uitbraak van het virus in Zuid-Korea, Italië en Japan binnen een maand een plateaufase bereikt, net zoals in China. Het virus zal zich waarschijnlijk ook verspreiden naar andere Europese landen en de VS. Dat gaat gepaard met dezelfde verspreidingsrisico's en quarantainemaatregelen die worden genomen. Daarom zal op korte termijn de economische groei zwakker zijn dan aanvankelijk werd gedacht. Dat rechtvaardigt onze voorzichtigheid op korte termijn. De tekenen dat de landen de verspreiding van het virus binnen de perken kunnen houden, zullen echter bepalend zijn voor het marktsentiment.

Olieprijsschok

• Olieproducenten en financiële markten: Wie knippert het eerst?

Afgelopen vrijdag weigerde Rusland om bijkomende productieverlagingen door te voeren, zoals de OPEC-olieproducenten hadden voorgesteld. Het gevolg hiervan was dat Saudi-Arabië besliste om zijn olieproductie op te voeren. Dat gaf aanleiding tot een heuse olieprijsoorlog. De olieprijzen daalden maandag met 30%. De eerste target, en het eerste slachtoffer, zullen de Amerikaanse producenten van schalieolie worden. Sommige zullen de huidige olieprijzen waarschijnlijk niet overleven. Het is frappant dat deze prijzenoorlog volgt op een ongezien verlies aan marktaandeel van de OPEC+ landen aan de VS. Dit zorgt voor bijkomende risico's en onzekerheid op marken die al worden getroffen door het coronavirus. We denken dat dit in het bijzonder een invloed zal hebben op de capex van de Amerikaanse bedrijven. Dit zal leiden tot meer downgrade- en falingsrisico's voor Amerikaanse investment grade en high yield bedrijfsobligaties. Het zal waarschijnlijk ook de liquiditeit op de kredietmarkten verder doen opdrogen.

We denken dat de centrale banken spoedig zullen ingrijpen en liquiditeiten zullen injecteren om het risico op een credit crunch in de kiem te smoren.

Aanpassing van de economische vooruitzichten

• Ons nieuwe scenario voor de VS en eurozone

Het is niet eenvoudig om de macro-economische impact te analyseren. Er zijn immers veel krachten aan het werk (zowel externe als binnenlandse). De gevolgen zijn moeilijk te kwantificeren (bv. onderbrekingen van de supply chains, 'sociale afstand' en quarantainemaatregelen). Indien de epidemie in de lente wegebt, en aangezien er wereldwijd fiscale en monetaire stimulusmaatregelen worden aangekondigd, zal de schok voor de wereldeconomie tijdelijk zijn, maar wel diep snijden.

Een kwantificering van ons basisscenario

In eerste instantie maken we een inschatting van de binnenlandse impact van een ernstige Covid-19 schok op de Amerikaanse economie. Om te impact van 'sociale afstandsmaatregelen' op de binnenlandse vraag in de VS te bepalen, steunen we op een studie van de CBO uit 2005. Deze schok vermindert het bruto binnenlands product (bbp) met 2% op een termijn van 1 kwartaal (of alternatief -6% op 1 maand). Dat is een daling van de jaarlijkse groei in 2020 met 0,5%. Wanneer de activiteit opnieuw normaal wordt, zal de groei in 2021 een automatische boost krijgen van 0,5%.

In tweede instantie hebben we ook gekeken naar de impact van een externe schok vanuit Azië. We voeren in ons Amerikaans macromodel in dat het Aziatische bbp met -1,5% zou dalen. We kijken ook naar de daling van de aandelenmarkten die plaatsvond voor de epidemie zich verspreidde naar de VS. We voerden ook in dat de netto-inkomsten uit toerisme zouden terugvallen. Een dergelijke ernstige schok zou de Amerikaanse groei in 2020 met nog eens 0,6% doen afnemen.

Hierdoor verlagen we onze bbp-groeiverwachtingen voor de VS in 2020 naar 0,8% (tegenover 1,8%). We verwachten een herstel van de bbp-groei voor 2021 richting 2,6% ('zware griep', maar tijdelijk).

Net zoals in de VS herzien we ook voor de eurozone ons scenario. Ons Europese basisscenario houdt ten volle rekening met een virulente stam van de griep, en gaat ervan uit dat de autoriteiten het nodige doen om de mogelijke financiële verstoringen binnen de perken te houden. We verlaagden daarom ons bbp-groeiverwachtingen voor de eurozone naar 0,3% voor 2020 (tegenover 1,2%) en denken dat de bbp-groei in 2021 zal aantrekken richting 1,9% ('zware griep').

Andere mogelijke scenario's:

We moeten benadrukken dat de aard van de COVID-19 schok en de onzekerheid inzake voorspellingen momenteel ongewoon hoog liggen. In ons basisscenario zijn we ervan uitgegaan dat de schok voor de economie van voorbijgaande aard is (een aantal maanden). We kunnen echter evenmin een kortere of langere griepperiode uitsluiten. In het laatste geval zullen de gevolgen voor de economie waarschijnlijk veel zwaarder zijn. De financiële kwetsbaarheden zullen waarschijnlijk aanleiding geven tot een financiële crisis. In een dergelijk scenario (ons 'recessie' scenario) gingen we ervan uit dat de neerwaartse schok de helft was van degene in 2008-09.

• Beleidsrespons

In een dergelijk klimaat verwachten we dat de centrale banken een versoepelend beleid zullen blijven voeren. De Fed heeft de rentevoeten al verlaagd, en zal waarschijnlijk nog meer doen. In de eurozone is er echter veel minder beleidsruimte om de rentevoeten verder te verlagen. De ECB kan de rentevoeten nog wat verlagen en het aandeel van de overtollige liquiditeit dat is vrijgesteld van de negatieve depositorente optrekken, maar we denken dat dit nul impact zal hebben op de economie... en de impact op de stabiliteit zou zelfs negatief zijn! We denken dat de ECB waarschijnlijk eerder doelgerichte maatregelen zal nemen om ervoor te zorgen dat kleine en middelgrote ondernemingen (kmo's) voldoende toegang tot liquiditeit hebben.

We denken dat het begrotingsbeleid voorlopig de belangrijkste tool is om een antwoord te bieden op de crisis. Vooral een belastingverlaging op bedrijfsvoorheffingen en een belastingvrijstelling op winsten zou zowel in de VS als Europa een zeer logische beleidsrespons zijn. Dit zou immers snel liquiditeit verschaffen aan de bedrijven.

Evaluatie van de activa-allocatie

• We zijn tactisch onderwogen in aandelen, maar erkennen dat de risico/opbrengstverhouding is verbeterd

De markt wordt momenteel geconfronteerd met twee zwarte zwanen op één week tijd: de verspreiding van een virus met quarantainemaatregelen die we in de moderne geschiedenis nog nooit meegemaakt hebben, en een belangrijke geopolitieke crisis over een olieprijsoorlog. Dit bezorgt de financiële markten heel wat stress, en zorgt ervoor dat de afdekkingsmogelijkheden voor het risico beperkt zijn.

We waren tot eind januari overwogen in aandelen en werden op 27 januari neutraal. We zijn sindsdien neutraal voor aandelen, en hebben afgeleide instrumenten gebruikt om onze portefeuilles te beschermen tegen de toenemende onzekerheid over de impact en verspreiding van het nieuwe coronavirus. Tijdens de marktcorrectie in de tweede helft van februari 2020 hadden we dus al afgeleide strategieën toegepast om de negatieve impact te temperen. Ze hebben hun taak volbracht en reduceerden onze aandelenblootstelling in onze fondsen. Sindsdien zijn we tactisch licht onderwogen in aandelen.

We erkennen dat de risico/opbrengstverhouding aan de huidige koersen is verbeterd. Na een daling van 16% van de Amerikaanse markten en meer dan 20% op de Europese aandelenmarkt, denken we dat de aandelenmarkten mogelijk nog eens 5% tot 8% kunnen dalen. Dat kan veroorzaakt worden door mogelijk bijkomende verkoopdruk van fondsen die beheerd worden op basis van risico's (waarschijnlijk bijkomende aanzienlijke verkoopdruk na de forse opstoot van de volatiliteit op maandag). Bovendien kan de negatieve nieuwsstroom van de verspreiding van het virus naar andere landen aanhouden, alsook van nieuwe quarantainemaatregelen in grote landen. Daarom blijven we voorzichtig, maar zouden we geleidelijk aan beginnen te kopen aan het huidige niveau en ook lager, met als bedoeling om voorlopig licht onderwogen te blijven in aandelen. In ons basisscenario is de verwachte toekomstige negatieve nieuwsstroom reeds gedeeltelijk verrekend in de huidige koersen.

• Hoe kunnen we portefeuilles in de huidige omstandigheden afdekken?

Naast de aandelencorrectie heeft ook de nieuwe terugval van de olieprijs een zware tol geëist op de kredietmarkten. Voorlopig zijn overheidsobligaties erin geslaagd om de impact van de dalende aandelenmarkten op te vangen omdat de correlaties sterk negatief waren. In de toekomst veronderstelt de forse terugval van de rendementen dat deze natuurlijke 'afdekking' in een evenwichtige portefeuille minder doeltreffend zal zijn. Daarom diversifiëren we onze afdekkingen naar andere activaklassen, zoals goud en de Japanse yen. We zijn neutraal voor de EURUSD wisselkoersverhouding in een gediversifieerd fonds.

• En als we het nu eens... bij het verkeerde eind hebben?

Vandaag zien we twee belangrijke risico's waardoor de markt rekening kan gaan houden met een negatiever scenario, en waardoor ze forser kunnen terugvallen dan vandaag verwacht wordt. Ten eerste zullen we de verspreiding van het virus en de sterftegraad in de verschillende regio's blijven opvolgen. Een nieuwe toename van het aantal gevallen in China en/of een epidemie die aanhoudt tot de herfst of nog langer zou uiteraard een zwaardere tol eisen voor de economie en het sentiment van beleggers. Een tweede risico is dit weekend ontstaan, namelijk de olieprijsoorlog. Dit kan aanleiding geven tot financiële en liquiditeitsrisico's, en tot zware verstoringen van de marktprijzen. We denken wel dat de centrale banken tussenbeide zullen komen om in de huidige context een financieel/liquiditeitsrisico te vermijden.

Super Duper Tuesday

Overnight US news flow was important: first, “Super Tuesday” Democratic primaries have been a big win for Joe Biden while Bernie Sanders performed underwhelmingly.

Covid-19: assessing the economic impact

Upcoming data on the spreading of epidemic and on recent economic developments indicate that Covid-19 will deal a blow to global growth, but we believe that the shock will be temporary.

Coronavirus verspreidt zich nu ook naar de financiële markten

Het coronavirus staat bovenaan het nieuws, en bezorgt de financiële markten rillingen.

Optimisme of zelfgenoegzaamheid?

De aandelenmarkten willen hun opwaartse trend resoluut voortzetten. Niets lijkt hen permanent te laten afwijken van het traject dat ze sinds het begin van het jaar hebben afgelegd!