Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Na bijna twee decennia onderhandelen hebben de Europese Unie en India volgens de leiders "de moeder aller deals" of het "grootste en meest historische vrijhandelsakkoord" gesloten.
• Kevin Warsh werd door de Amerikaanse president Trump genomineerd als de volgende voorzitter van de Federal Reserve. De president "twijfelt er niet aan dat hij de geschiedenis zal ingaan als een van de grote Fed-voorzitters, misschien wel de beste".
• Flashramingen voor de consumentenprijsinflatie in januari voor Spanje en Duitsland kwamen lager uit dan in december, maar hoger dan verwacht.
• In de VS kelderde het consumentenvertrouwen van de Conference Board in januari onder invloed van verslechterende cijfers op de arbeidsmarkt, terwijl de producentenprijzen stegen.
• Er werden nieuwe hoogtepunten bereikt in verschillende edelmetalen, maar deze pieken waren tot nu toe van korte duur.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Zichtbaarheid hersteld. De macro-economische situatie aan het begin van 2026 is gunstig voor risicovolle activa. De groei blijft ondersteunend rond 2,4% in de VS en 1,4% in Europa, terwijl de inflatie convergeert naar de doelstelling, dat wil zeggen minder dan 2% in de eurozone en minder dan 3% in de VS in 2026. We bevinden ons niet in een hoogconjunctuur, maar in een Goudlokje-achtige omgeving waar de activiteit standhoudt zonder dat de inflatiedruk opnieuw oplaait.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende renteverlagingen in september, oktober en december gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB die de rente stabiel wenst te houden en de Bank of Japan die eerder in een verkrappende modus zit. Deze bewegingen zijn eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• De financiële omstandigheden verbeteren. De liquiditeit is ruim, de kredietverlening stabiel en de reële rendementen blijven positief maar beheersbaar. Een groei van ongeveer 2% in de VS en 1% in Europa ondersteunt ons soft-landingscenario.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en veerkrachtige geluiden vanuit de inkoopmanagersbevragingen, terwijl China's handelsbestand met de VS tijd biedt voor aanpassingen aan het handelsbeleid. Opkomende markten genieten van een hernieuwde instroom, een hoge carry en een zwakkere dollar. Divergentie, ooit gevreesd, duidt nu op evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge multiples, aangevoerd door Amerikaanse technologie, maar de balansen zijn sterk en de bedrijfswinsten evolueren positief.

Risico's

• Fed aarzelt. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico van een voortijdige pauze in liquiditeitssteun. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen, samen met de omkering van de neerwaartse vertekeningen in de gegevens van november, de komende maanden kunnen leiden tot enige inflatiestijgingen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Europese politiek. Cohesierisico's blijven bestaan omdat Frankrijk een fiscaal brandpunt blijft; politieke ruis kan tijdelijk op het sentiment drukken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven. De interventie van de VS in Venezuela heeft ook de huidige militaire capaciteiten en handhavingsbereidheid van de VS aangetoond. Bovendien blijft Trump internationaal zijn stempel zetten op de geopolitieke agenda. Wat zijn immers de echte plannen van de Amerikaanse president met Groenland, Mexico, Colombia en Iran?

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is goedgekeurd. De ECB verhoogde haar groeiprognoses aanzienlijk en hield haar beleidsrente stabiel op 2,0%, maar behoudt flexibiliteit voor 2026.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot eind oktober (2026), een lagere USD en beter voorspelbare handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan bankaandelen, Europese industrials en zowel Duitse als Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Bedrijfsobligaties:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage inherente risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De laatste week van januari was er weer een voor de geschiedenisboeken: er werden nieuwe hoogtepunten bereikt in de S&P500, in verschillende edelmetalen en in koper. Omdat het resultatenseizoen voor het vierde kwartaal tot nu toe over het algemeen goed is, maar niet zo geweldig als vorig kwartaal, reageren de markten teleurgesteld. Wat de Federal Reserve betreft, hield de laatste FOMC de rente stabiel en bleef voorzitter Jerome Powell vrij diplomatiek en terughoudend met betrekking tot de presidentiële druk op de Fed. Kevin Warsh werd aangekondigd als opvolger van Powell wanneer zijn termijn afloopt. We blijven overwogen in aandelen, met een evenwichtige regionale spreiding. De aandelenblootstelling prefereert structureel momentum: Amerikaanse technologie voor de sterkst winstgevende bedrijven, Europa voor waarde en herstel, Japan voor hervorming en Azië voor kostenefficiënte toegang tot AI en halfgeleiders. Belangrijke thema's zijn knelpunten in de elektrificatie,die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen. Daarnaast prefereren we gezondheidszorg en biotech voor de aantrekkelijke inherente groei. Bij obligaties dient de rentegevoeligheid als portefeuilleverzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl een selectie van kwalitatieve Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijk extra rendementbieden. We anticiperen op een lagere dollar, blijven constructief voor metalen en handhaven een voorzichtig standpunt voor olie. Portefeuilles balanceren structurele groei met een gedisciplineerde selectie uit verschillende activaklassen.