De voorbije week in een notendop
- De centrale banken in de verschillende regio's beginnen andere accenten te leggen. Nadat de Zweedse Riksbank in februari had verklaard dat zij de rente niet vóór 2024 zou verhogen, heeft ze dat onlangs toch gedaan (met 25 basispunten tot 0,25%). Ondertussen zal de Bank of Japan obligaties blijven opkopen. De JPY daalde ten opzichte van de USD tot een peil dat sinds 2002 niet meer was gezien.
- De consumentenprijzen in de eurozone stegen in april met 7,5% op jaarbasis en zullen de beleidsmakers van de ECB veel kopzorgen bezorgen. De kerninflatie (CPI), waarbij het effect van voedsel, energie, alcohol en tabak buiten beschouwing wordt gelaten, steeg veel sneller, waardoor de kans op een eerste renteverhoging door de ECB op 21 juli toeneemt.
- Ondanks zwakke bbp-groeicijfers in het eerste kwartaal (-1,4% op jaarbasis) steeg het nominale bbp met 6,5% op jaarbasis (op kwartaalbasis), wat bijdroeg tot de stijging van de S&P 500-winsten.
- Het Russische staatsgasbedrijf Gazprom heeft Bulgarije en Polen meegedeeld dat ze alleen met roebels Russisch gas kunnen kopen. Rusland vecht tegen sancties, terwijl de EU steeds meer energie-onafhankelijk wil worden.
Komende week
- In de daaropvolgende persbriefing van het FOMC zal Fed-voorzitter Jerome Powell toelichten hoe snel de rente wordt opgetrokken. De centrale bank begint haar beleid sneller te verkrappen, waarbij ze streeft naar een inflatieniveau dat weer in overeenstemming is met haar doelstelling zonder het economisch herstel in gevaar te brengen.
- De Bank of England zal voor de derde keer dit jaar bijeenkomen. In de marktprognoses is een vierde opeenvolgende verhoging met 25bps verrekend. Ter ondersteuning van het verkrappende beleid van de BoE wees de flash PMI-enquête van april in het VK op een toenemende inflatiedruk.
- De in april gepubliceerde globale PMI-cijfers zullen een update geven van de gezondheid van de economie. De recente zachte cijfers duidden op een verdere verslechtering van de PMI voor de verwerkende nijverheid als gevolg van een vertragende groei van nieuwe orders en een daling van de wereldhandel.
- Het banenrapport van de VS zal worden gepubliceerd. Terwijl de uurlonen naar verwachting met 5,5% zullen stijgen, zal de werkloosheidsgraad naar verwachting op 3,6% blijven.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Overheidsmaatregelen en opgebouwd spaargeld kunnen de aanslag op de koopkracht van de huishoudens helpen opvangen, waardoor het eurozone-bbp in 2022 met 2,9% kan groeien. Een vermindering van de aardgasleveringen uit Rusland zou echter een groot neerwaarts risico voor de groei betekenen.
- De Fed is in maart begonnen aan een nieuwe renteverhogingscyclus. Ze wil dit jaar sneller verkrappen en dit in 2023 doorzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- In Europa heeft de inflatie een recordhoogte bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging, eerder op korte dan op lange termijn.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zorgt voor nog meer marktonzekerheid.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- De aanbodschok als gevolg van de geopolitieke spanningen kan wegen op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten. Ook in de VS blijft de druk op de inputkosten aanhouden, via stijgende lonen.
- Ook zou een brutale, sneller dan verwachte verstrakking van de rente - indien de inflatiedruk verder oploopt of gewoon op het huidige niveau blijft - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het einde van de pandemie, de uitbraak van de oorlog en de wereldwijde verstrakking van het monetaire beleid werken als een formidabele conjunctuurversneller. De verschillende schokken van de afgelopen weken hebben de inschatting van de markt gewijzigd - en tot op zekere hoogte verduidelijkt: De schokken zijn immers niet overal ter wereld even hard aangekomen en Europa lijkt het kwetsbaarst. Onze Multi Asset-strategie past zich daarom aan. Onze aandelenblootstelling blijft evenwichtig, met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud, en een voorkeur voor defensieve sectoren zoals gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen. Een langere duration voor vastrentende waarden lijkt steeds aantrekkelijker omdat wij verwachten dat de groei zal vertragen en de inflatieverwachtingen hoog zullen blijven terwijl de centrale banken hun verkrappende beleid zullen voortzetten.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie houdt rekening met de versnelling naar het einde van de cyclus: We blijven neutraal voor aandelen, maar genuanceerd:
- Neutraal aandelen met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- Onderwogen Amerikaanse aandelen omdat de waarderingen van groeiaandelen volgens ons in het gedrang komen in een context van stijgende inflatie en rentes.
- Overwogen groeilanden, meer bepaald via China (opleving van de kredietverlening) en Latijns-Amerika (steun van de stijgende grondstoffenprijzen).
- In het vastrentende universum: In een context van afnemende groei blijven de inflatieverwachtingen hoog terwijl de centrale banken een verkrappend beleid blijven voeren, lijkt een langere duration voor vastrentende waarden steeds aantrekkelijker.
- Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
