Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De markten werden heen en weer geslingerd door een scherpe ommekeer in de AI-trade. Aandelen in de halfgeleider sector daalden sterk door zorgen over de financiering en het rendement van investeringen in artificiële intelligentie, waarna de sterke resultaten van Microsoft en Samsung een opleving teweegbrachten.
• De resultaten van de megacaps waren gemengd, maar over het algemeen veerkrachtig en sterk, hoewel er nog steeds bezorgdheid bestaat over de omvang van de kapitaaluitgaven. Microsoft heeft echter aangetoond dat het mogelijk is om investeringen (capex) om te zetten in een sterke winstbijdrage.
• De Fed heeft de rente ongewijzigd gelaten, maar de uitspraken van voorzitter Warsh leidden tot een steilere rentecurve: de korte rente daalde, de lange rente steeg, de inflatieverwachtingen namen toe en de dollar verzwakte.
• De Amerikaanse economische cijfers gaven gemengde signalen af: de totale groei vertraagde, terwijl de onderliggende binnenlandse vraag veerkrachtig bleef en de inflatie slechts geleidelijk afnam.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen: We blijven optimistisch voor wereldwijde aandelen, maar zijn selectiever geworden na de recente ratingverlaging van de VS (en de Amerikaanse technologiesector).
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren, maar blijven kwetsbaar. De macro-economische omstandigheden zijn in de VS al gunstig en zouden in de rest van de wereld kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie. De hernieuwde spanningen in Iran vormen echter een risico voor ons scenario. Een snelle oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden.
• De nadruk ligt op de bedrijfswinsten. De markten richten hun aandacht weer op het resultatenseizoen, aangezien de winstgroei van bedrijven en de bijstellingen van de kapitaaluitgaven door hyperscalers tot nu toe in 2026 de belangrijkste marktfactor blijven.
• Verschillen in het monetaire beleid. De Fed houdt haar beleid ongewijzigd, terwijl de ECB de inflatieverwachtingen in toom houdt en daarmee aangeeft dat er mogelijk nog renteverhogingen zullen volgen. Ten slotte blijven de Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia hun beleid aanscherpen, ook al hanteren ze daarbij een geleidelijke aanpak.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fed-dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen, waardoor het risico bestaat dat de liquiditeitssteun wordt opgeschort. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor groeilanden en Japan, terwijl we de VS onlangs hebben teruggebracht naar ‘Neutraal’.
• Regionale allocatie:
  • Neutraal Verenigde Staten. Deze tactische beslissing weerspiegelt ons neutrale standpunt ten aanzien van de Amerikaanse technologiesector. Het ontbreken van positieve impulsen voor de sector tegen het einde van de zomer (het resultatenseizoen van het tweede kwartaal) heeft ons ertoe gebracht de technologiesector te verlagen. Technologiegerelateerde beleggingen maken ongeveer de helft van het gewicht uit binnen de brede Amerikaanse markt.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen, maar de samenstelling van de sector lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele De waardering is aantrekkelijk omdat de relatieve toekomstige K/W op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die profiteren van investeringscycli, hetzij op het gebied van AI, hetzij door overheidsuitgaven.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en handhaven onze blootstelling aan mid-caps uit de EU en de VS en aan industriële aandelen, aangezien deze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een inflatiegedreven aanpassing van de prijzen, omdat verstoringen in de energievoorziening en het aanbod de inflatieverwachtingen opdrijven. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van een versoepelingsbeleid van de ECB, die sinds het begin van het jaar bestonden, omgeslagen en zijn ze naar onze mening te ver doorgeschoten. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
  • We zitten licht short op Amerikaanse Treasuries. Een sterke groeidynamiek, AI Capex, een inflatoire impuls en zorgen over tekorten zorgen voor opwaartse druk op de Amerikaanse rente.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD en NOK.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden.
  • We blijven licht onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk teruggeschroefd vanwege de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft positief, met een lichte overweging in aandelen uit groeilanden en Japan, waar de winstgroei nog steeds zeer sterk is. Over het geheel genomen blijft het macro-economische klimaat gunstig, maar het leiderschap op de markt heeft zich verbreed doordat beleggers hun posities in de overvolle AI- en chip-sectoren hebben afgebouwd en zich op andere marktsegmenten hebben gericht. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen als afdekkingsmiddel, die bovendien historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Daarnaast prefereren we bepaalde valuta’s van opkomende markten, en we behouden grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD en de NOK. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.