De voorbije week in een notendop
- De eerste ramingen van de consumentenprijzen voor maart waren hoger dan verwacht in Spanje, Duitsland en Frankrijk, vooral door de energieprijzen. Met een inflatie van 7,5% in de eurozone neemt de druk toe in de aanloop naar de ECB-vergadering.
- Voor het eerst in twee jaar zijn de Chinese verwerkende nijverheid en de dienstensector in maart tegelijk gekrompen, wat de COVID-19 opflakkering nog verergert. Shanghai, de commerciële hoofdstad, zit in lockdown.
- De olieprijs daalde toen de VS aankondigde een miljoen reservevaten per dag vrij te geven gedurende zes maanden. Intussen hebben de OPEC+-landen besloten de druk van het Westen om de productie sneller te verhogen, naast zich neer te leggen.
- In de VS kwamen er 431K nieuwe banen bih, terwijl de ISM Manufacturing PMI terugviel tot een nog steeds behoorlijke 57,1. Dit bevestigt de inschatting van de Federal Reserve van een krappe arbeidsmarkt en een sterke economie.
Komende week
- De notulen van de laatste FOMC zullen worden vrijgegeven. Beleggers zullen uitkijken naar meer details over het monetaire beleidstraject, met name de afbouw van de balans, ook bekend als kwantitatieve verkrapping.
- Ook de ECB zal zulke notulen vrijgeven in een context van hogere en langer aanhoudende inflatie die enig licht werpt op timing.
- Er wordt uitgekeken naar het Japanse consumentenvertrouwen, omdat het land klem zit tussen hogere materiaalkosten (mede als gevolg van de Oekraïnecrisis) en de vertragende Chinese groei.
- Last but not least blijven wij hopen op een de-escalatie van de oorlog in Oekraïne en verwachten wij dat de geopolitiek een belangrijk issue blijft.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Russische militaire invasie in Oekraïne leidt tot grote spanningen en wijzigt de marktvooruitzichten op middellange termijn. Voorlopig blijft een scenario van een behoorlijke economische groei haalbaar, maar de tijd dringt: de bandbreedte van de cijfers wordt steeds kleiner naarmate het conflict aansleept.
- De Fed is in maart begonnen aan een nieuwe renteverhogingscyclus. Ze wil dit jaar sneller verkrappen en dit volgend jaar doorzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- In Europa heeft de ECB een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. In een context van onaangenaam hoge inflatie effent dit het pad voor een rentestijging.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zorgt voor nog meer marktonzekerheid.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- De aanbodschok als gevolg van de geopolitieke spanningen kan wegen op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten.
- Ook zou een brutale, sneller dan verwachte verstrakking van de rente - indien de inflatiedruk verder oploopt of gewoon op het huidige niveau blijft - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het meest onmiddellijk voelbare economische effect van de oorlog in Oekraïne is een opwaartse bijstelling van de inflatieprognoses dit jaar en een neerwaartse bijstelling van de bbp-groeiprognoses tot 3,4% voor de eurozone in onze ramingen van het basisscenario. Daarom is de onzekerheid, die al hoog was door de versnelling van verkrapping van het monetaire beleid in de Verenigde Staten, alleen maar toegenomen. Door de invasie in Oekraïne en de daaropvolgende economische sancties tegen Rusland hebben we een voorzichtigere allocatie ingenomen. Hoe langer het conflict duurt, hoe kwetsbaarder de wereldeconomie wordt door een negatieve feedbackloop. Hierdoor hebben we onze portefeuilles zeer evenwichtig ingedeeld. Onze Multi Asset-strategie moet deze nieuwe onzekerheden het hoofd bieden en wendbaar blijven. Door de forse stijging van de obligatierentes in maart hebben we onze onderwogen durationpositie aan beide kanten van de Atlantische Oceaan afgebouwd.
Algemene activastrategie
- Met een binaire uitkomst voor ogen hebben wij onze portefeuilles rond de neutrale weging gepositioneerd, met een zekere derivatenblootstelling in de eurozone en de VS. Afgezien van enkele specifieke segmenten, zoals de Europese cyclische sectoren, prijzen de markten geen alternatief recessiescenario in voor aandelen en bedrijfsobligaties.
- We zijn neutraal gepositioneerd in aandelen, en leggen de klemtoon op:
- defensieve sectoren en kwaliteitsaandelen in de sectoren gezondheidszorg, materialen, energie en klimaat,
- activa die zullen profiteren van de omvangrijke uitgifte van EU-obligaties voor energie- en defensie-uitgaven.
- In het vastrentende universum evolueert onze strategie mee met de context:
- Wij hebben onze onderwogen positie in duration voor de VS en de EU iets verlaagd na de forse stijging van de obligatierente in de afgelopen weken.
- Wij hebben ook wat winst genomen op onze blootstelling aan Chinese obligaties.
- We behouden een diversificatie tussen inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie hebben wij een zekere blootstelling aan NOK, CHF en JPY.
