De voorbije week in een notendop
- Uit de PMI’s van de verwerkende nijverheid blijkt dat er groei is aan beide kanten van de Atlantische Oceaan, maar met twee snelheden: zo daalde de PMI in de eurozone van 61,4 naar 58,6 en veerde hij op van 59,9 naar 61,1 in de VS.
- ECB-voorzitster Christine Lagarde bevestigde dat de output in de eurozone tegen het einde van het jaar opnieuw op het niveau van vóór de crisis zal staan.
- In de VS vertraagden de Democraten de stemming over de Infrastructuurwet in het Huis van Afgevaardigden. Er kon immers geen akkoord beklonken worden rond het sociale beleid en het klimaatpakket waarop zij hadden gehoopt.
- In Duitsland blijkt uit het resultaat van de algemene verkiezingen dat we continuïteit mogen verwachten in een gematigd financieel-economisch beleid.
Komende week
- Het Amerikaanse banenrapport zal op vrijdag het meest gevolgde cijfer worden. Het is het laatste rapport voor de volgende beleidsbeslissing van de Fed begin november. De consensus verwacht dat er 500.000 nieuwe banen zullen bijkomen.
- In Japan zal de voormalige minister van Buitenlandse Zaken Fumio Kishida de nieuwe premier worden nadat hij de strijd om de zetelende LDP-partij had gewonnen.
- De markten zullen de potentiële overloopeffecten op de wereldeconomie beoordelen indien de Chinese economie verder afkoelt.
- De ministers van Financiën van de G20 en de gouverneurs van de centrale banken zullen fysiek samenkomen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- In ons basisscenario gaan we ervan uit dat de groei wordt gefnuikt door tijdelijke factoren. We blijven erbij dat we middenin de heropening zitten, en niet middenin de economische herstelcyclus. Reflatiebeleggingen hebben een betere risico/opbrengstverhouding en zouden garen moeten spinnen bij een afname van de risicoperceptie. De verwachte verdere stijging van de reële rentevoeten is de belangrijkste aanjager van een mogelijke outperformance van het valuesegment van de markt.
- We menen dat deze context gunstig blijft voor niet-Amerikaanse aandelen, valueaandelen en -activa (banken) en korte duration.
- In de VS zouden de groei- en inflatiecijfers hoog moeten blijven. De Fed zal naar verwachting tegen het einde van dit jaar haar tapering aankondigen.
- In Europa blijft de monetaire dynamiek positief en normaliter zal deze versoepelend blijven. De begrotingsdynamiek zou positief moeten blijven dankzij de uitrol van het NGEU en de aanstaande coalitiegesprekken in Duitsland zouden uiteindelijk de risicopremie in de EU moeten drukken.
- In de groeilanden zal Latijns-Amerika wellicht verder profiteren van de inhaalbeweging in de heropeningshandel. Op de lange termijn geniet China waarschijnlijk van een groeiende binnenlandse vraag.
Risico's
- De markten zullen de komende weken opnieuw uitkijken naar de tapering van de Fed en ECB. Men gaat er nog steeds vanuit dat de inflatie een tijdelijk fenomeen is, waardoor de centrale banken hun communicatie moeten kunnen aansturen en beleidsfouten vermijden.
- De strengere regelgeving in China heeft in juli/augustus een correctie uitgelokt bij Chinese aandelen en bij aandelen die blootgesteld zijn aan China. Dankzij het meer versoepelende beleid zouden ze steun moeten krijgen en in Q4 een inhaalbeweging inzetten.
- Coronavirus. Landen en regio’s met een lagere vaccinatiegraad lopen een hoger risico, maar de huidige situatie houdt de economische heropening in de ontwikkelde landen niet tegen. Nu de herfst voor de deur staat, zou deze heropening beter moeten verlopen dan die van vorig jaar.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De laatste dagen hebben we gezien dat de rentevoeten op overheidsobligaties zijn gestegen. In september hebben de centrale banken dertien keer de rentevoeten verhoogd, het meeste in tien jaar tijd. Zo klokte de rente op Amerikaanse 10-jarige overheidsobligaties afgelopen woensdag af op 1,56%. Het discours van Fed-voorzitter Jerome Powell stond iets meer in het teken van een verstrakking. We verwachten dat de impact van de hogere rentevoeten op aandelenkoersen in de toekomst nog zal toenemen. Op het politieke front blijkt uit het resultaat van de algemene verkiezingen in Duitsland dat we continuïteit mogen verwachten in een gematigd financieel-economisch beleid. Een coalitie van drie partijen zal zich waarschijnlijk scharen rond een centristisch programma. Het land zal een baken van stabiliteit blijven in de eurozone omdat zowel de extreemlinkse als extreemrechtse partijen stemmen hebben verloren.
Algemene activastrategie
We verwachten een meer stabiele fase met een eventuele toename van de volatiliteit, waarna we een duidelijker richting zien en een verderzetting van de reflatoire omgeving. We zijn neutraal in aandelen en onderwogen in obligaties.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
We zijn neutraal in aandelen, onderwogen in obligaties, met een voorkeur voor aandelen van buiten de VS, en dan vooral voor Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor Smallcaps
- Positief voor Wereldwijde Banken
- Positief voor langetermijngroeithema’s
Milieuoplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties. Technologie- en innovatiethema’s alsook Oncologie en Biotechnologie zijn sectoren met een hoog groeipotentieel.
