De voorbije week in een notendop
- De belangrijkste gebeurtenissen waren de rentebesluiten van de drie grote centrale banken, de bekendmaking van de PMI's van de verwerkende industrie wereldwijd en het feit dat er 517K nieuwe banen bijkwamen in de Amerikaanse niet-landbouwsector.
- De Fed, BoE en ECB zijn bijeengekomen. Zij verhoogden de rentevoeten met respectievelijk 25, 50 en 50bps. De financieringskosten bereikten hun hoogste niveau sinds eind 2008.
- De wereldwijde verwerkende industrie is licht gekrompen maar verbeterd, wat de broosheid van het economisch herstel onderstreept. De fabrieken in de eurozone zijn mogelijk het dieptepunt voorbij.
Komende week
- Het VK zal drie jaar na het vertrek van het VK uit de EU een reeks geschatte gegevens over zijn bbp en definitieve gegevens over zijn handelsbalans, industriële productie, investeringen en bouwnijverheid publiceren.
- Uit voorlopige zachte gegevens van de VS over de huidige omstandigheden, het consumentenvertrouwen en de inflatieverwachtingen zal blijken hoe de consumenten de vooruitzichten voor hun eigen financiële situatie en voor de algemene economie zien.
- China zal zijn CPI- en PPI-rapporten bekendmaken.
- Het winstseizoen Q4 2022 gaat door terwijl het EU-verbod op de invoer van Russische olieproducten van kracht wordt. Het effect op de grondstoffenmarkten zal worden gevolgd.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Ons huidige economische scenario omvat een vertraging van de inflatie en de economische groei, via een zachte landing van de Amerikaanse economie in 2023. Wij zien dan ook geen lager dieptepunt in de markt dan afgelopen oktober, maar erkennen een stabilisatiefase op korte termijn op de financiële markten.
- Bedrijfsobligaties zijn een sterke convictie voor begin 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw ontstond, er aantrekkelijk uitziet. Wij zijn overwogen in bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties.
- Wij zien de aandelenmarkten binnen een brede bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere pivot van het monetaire beleid als de economie te zwaar wordt getroffen.
- Wij verwachten dat de opkomende markten beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijker is geworden, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt ten opzichte van de ontwikkelde markten gezien de vrij snelle heropening van China.
- Dankzij het warme weer is de kans kleiner dat de groei van de eurozone zwaar wordt getroffen door de aardgascrisis. De arbeidsmarkt en de consumptie houden stand. De inflatiedruk is iets afgenomen. Met de heropening van China zal Europa waarschijnlijk zijn exportgroei hervatten.
- In dit klimaat verwachten wij dat de positieve correlatie tussen aandelen en obligaties zal afnemen en dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Risico's
- Wat de opwaartse risico's betreft, is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei, zolang er geen wereldwijde inflatoire neveneffecten zijn via een nieuwe stijging van de grondstoffenprijzen door een beperkt aanbod.
- Voorts hebben ongewoon warme temperaturen de aardgasprijzen recentelijk lager gedrukt, waardoor het negatieve effect van de energiecrisis wordt afgezwakt.
- De neerwaartse risico's zijn een monetaire beleidsfout door te veel of te weinig verkrapping in de VS of in de eurozone.
- Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie was optimistisch, maar ziet nu tekenen die wijzen op een stabilisatie. Met een lager risico/rendement op de Amerikaanse aandelenmarkt gaan wij naar een neutraal standpunt over aandelen en Amerikaanse aandelen, althans op korte termijn. De strategie blijft wendbaar en kan snel worden aangepast.
- Wij staan neutraal tegenover aandelen en obligaties. We hebben convicties voor specifieke activa.
- Wat aandelen betreft, geloven wij in de groeilanden, omdat de waardering aantrekkelijk is en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Bij obligaties hebben de meeste activaklassen een aantrekkelijke carry. European investment grade bedrijfsobligaties zijn een van onze sterkste convicties. Wij hebben ook blootstelling aan groeilandenobligaties en wereldwijde hoogrentende obligaties. Wij hebben een lichte positionering op korte termijn via de Europese kernlanden.
- In onze sectorallocatie zijn wij positief over de minder cyclische segmenten van de technologiesector, zoals robotica, software en hardware, die minder afhankelijk zijn van het consumentenvertrouwen.
- Wij zijn blootgesteld aan enkele grondstoffen, waaronder goud en de Canadese dollar, als proxy.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden Technologie in onze langetermijnconvicties. Wij verwachten een herstel van automatisering en robotisering in 2023 en een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie (zoals industrie en technologie).
Onze positionering
Onze huidige positionering is neutraal voor aandelen, met een voorkeur voor de groeilanden. In het vastrentende luik zijn we positief voor investment grade bedrijfsobligaties.Wij houden de duration van de portefeuille redelijk kort via de obligaties van de EU-kern. We behouden de allocatie in sommige grondstoffen.
