Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De wereldwijde PMI's waren beter waardoor de bezorgdheid over een dreigende recessie afnam, maar de verwachtingen voor meer monetaire verkrapping toenamen.
• De voorlopige gegevens over de inflatie in de eurozone lieten een daling van de energieprijzen zien, maar een verrassend hoge onderliggende inflatie. Samen met robuuste activiteitscijfers leidde dit ook tot hogere marktniveau’s voor toekomstige ECB-rentes.
• De in China bekendgemaakte activiteitscijfers bevestigden de sterke opleving na het einde van de zero Covidstrategie en het begin van het nieuwe maanjaar.
• Ondanks de stijgende rente zijn aandelen wereldwijd positief aan de maand maart begonnen en hebben ze iets van de in februari verloren prestaties teruggewonnen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ons huidige economische scenario is gebaseerd op een zachte landing van de Amerikaanse economie in 2023. Wij verwachten op korte termijn een consolidatiefase op de financiële markten na een sterke start van het jaar, nu de robuuste vooruitzichten steeds meer tot uiting komen op de markten.
• Bedrijfsobligaties zijn een sterke convictie voor begin 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw ontstond, er aantrekkelijk uitziet. Wij zijn overwogen in bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties.
• Wij zien de aandelenmarkten binnen een ruime bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere ommezwaai van het monetaire beleid als de economie te hard wordt geraakt.
• Wij verwachten dat de opkomende markten superieur zullen presteren omdat de waardering relatief aantrekkelijker is, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt in vergelijking met de ontwikkelde markten gezien de vrij snelle heropening van China.
• De activiteit in de eurozone werd beschermd door een gelukkige combinatie van een zachte winter, een daling van het verbruik dankzij doelgerichte maatregelen, grotere voorraden en dalende energieprijzen. Het sentiment, de arbeidsmarkt en de consumptie houden stand, terwijl de inflatiedruk weer is toegenomen. Met de heropening van China zal Europa waarschijnlijk zijn exportgroei hervatten.
• In dit klimaat verwachten wij dat alternatieve beleggingen op middellange termijn goed zullen presteren.

Risico's

• Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt. We merken dat de toon de afgelopen weken harder is geworden, wat de rente hoger duwt.
• Nu centrale banken meer afhankelijk worden van data en de economie voorlopig verrassend positief is, rekenen de markten op een restrictievere Federal Reserve dan verwacht.
• De dramatische daling van de gasprijzen maakt een Europees recessiescenario minder waarschijnlijk. Er tekent zich nu echter een ander riskant scenario af, aangezien de kerninflatie onvoldoende tekenen van vertraging vertoont en de ECB ertoe zou kunnen aanzetten haar monetaire beleid verder aan te scherpen.
• Wat de opwaartse risico's betreft, is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei, zolang er geen wereldwijde inflatoire neveneffecten zijn via een nieuwe stijging van de grondstoffenprijzen door een beperkt aanbod.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie is momenteel neutraal omdat de tekenen wijzen op een consolidatie. Met een minder aantrekkelijk risico/rendement op de Amerikaanse aandelenmarkt blijven we neutraal voor aandelen.
2. Wij staan neutraal tegenover aandelen en obligaties. We hebben convicties voor specifieke activa.
   • Binnen de regionale aandelenvoorkeuren geloven wij in de opkomende markten, omdat de waardering relatief aantrekkelijk is en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • In het huidige klimaat geven wij de voorkeur aan defensieve sectoren, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, terwijl een pauze in de technologiesector gerechtvaardigd lijkt.
   • De sector gezondheidszorg zal naar verwachting enige stabiliteit bieden: geen negatieve impact van de oorlog in Oekraïne, defensieve kwaliteiten, geringe economische afhankelijkheid, innovatie en aantrekkelijke waarderingen.
   • Bovendien blijft de huidige context bedrijven met prijszettingsvermogen bevoordelen, wat wij vinden in het segment basisconsumptiegoederen.
   • Bij obligaties hebben de meeste activaklassen een aantrekkelijke carry. European investment grade bedrijfsobligaties zijn een van onze sterkste convicties. Wij hebben ook blootstelling aan groeilandenobligaties en wereldwijde hoogrentende obligaties.
   • Wij hebben een lichte positionering op korte termijn via de Europese kernlanden.
   • Wij zijn blootgesteld aan bepaalde grondstoffen, waaronder goud, en aan grondstoffenmunten, waaronder de Canadese dollar.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden Technologie in onze langetermijnconvicties. Wij verwachten een herstel van automatisering en robotisering in 2023 en een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie (zoals industrie en technologie).

Onze positionering

Onze huidige positionering is neutraal voor aandelen, met een voorkeur voor de groeilanden. In het vastrentende luik zijn we positief voor investment grade bedrijfsobligaties. Wij houden de duratie van de portefeuille redelijk kort via de obligaties van de EU-kernlanden. Gezien de robuuste groei en de heropening in China blijven wij gealloceerd aan sommige grondstoffen.