Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Hoewel het marktklimaat nog steeds lijdt onder verslechterende fundamentele factoren, is er de laatste tijd meer stabiliteit gekomen doordat er al veel pessimisme in de koersen zit.
• De redenen voor een evenwichtige allocatie zijn de afgelopen weken niet veranderd: De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
• De hoge inflatie, de retoriek van de centrale banken en de beleidsinstrumenten hebben de financiële condities aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is, aangezien de oorlog in Oekraïne en de Covid-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de bedrijvigheid. Die zouden in de tweede jaarhelft moeten aantrekken.
• De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente met nog eens 100 bp verhogen en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
• In Europa heeft de inflatie een recordhoogte bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging, eerder op korte dan op lange termijn.

Risico's

• Andere landen kunnen te maken krijgen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE): zelfs als de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen, en zal de loondruk en het prijszettingsgedrag op korte termijn niet verdwijnen.
• Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
• De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder op en blijft zorgen voor onzekerheid. De Europese gasprijzen zijn afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
• Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

De economische groei is vertraagd en de inflatie is aanzienlijk gestegen als gevolg van meerdere schokken. Dit is een formidabele conjunctuurversneller. Onze middellangetermijnvooruitzichten zijn voorzichtig optimistisch voor een geleidelijk herstel zodra de landing is verwerkt. In deze context is onze Multi Asset-strategie zodanig gepositioneerd dat zie het hoofd kan bieden aan "vette en vlakke" prijsmarges of "brede en volatiele" markten. We houden vast aan een globaal evenwichtige benadering alvorens ons te positioneren voor de volgende fase van de cyclus. Na de scherpe correctie heeft de strategie een beperkte blootstelling aan aandelen uit de eurozone en de VS bijgekocht. Onze afdekkingsstrategieën op de Amerikaanse markten blijven aanwezig. We positioneren ons voor mogelijk opwaarts potentieel in de eurozone via derivaten.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft flexibel. Onze huidige positionering blijft per definitie meer tactisch dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
   • Neutraal voor aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de basisconsumptiegoederensector en met een derivatenstrategie die wordt toegepast om in te spelen op het asymmetrische opwaarts potentieel
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • Neutraal voor Amerikaanse aandelen, aangezien de renteverhoging door de Fed nu tot op zekere hoogte door de markt is verrekend, en met een afdekkingsstrategie via derivaten.
   • Neutraal groeilanden, met een voorkeur voor binnenlandse Chinese aandelen
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
2. In het vastrentende universum lijkt een langere duration steeds aantrekkelijker nu we neerwaartse groeibijstellingen zien, hoge inflatieverwachtingen en de centrale banken, die bereid zijn om de rente te verhogen en de inflatie te bekampen, een harde toon aanslaan.
   • We zijn zo goed als neutraal voor Amerikaanse duration via het korte eind van de curve. We zijn nog steeds onderwogen in eurozone duration.
   • Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
4. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • We zijn long CAD.