De voorbije week in een notendop
- In de eurozone waren de obligatie- en aandelenmarkten blij met de zwakker dan verwachte voorlopige inflatiecijfers voor december.
- In China steeg de samengestelde PMI - voor het eerst sinds juni - van 47,0 in de voorgaande maand naar 48,3 in december.
- In Amerika kwamen er in december 223K nieuwe banen bij, de werkloosheidsgraad daalde tot 3,5% en het uurloon daalde tot 4,6% op jaarbasis.
- In de laatste notulen van de FOMC lag de nadruk op de noodzaak om flexibiliteit en optionaliteit te behouden en werd benadrukt dat de centrale banken vastbesloten zijn de prijsstabiliteitsdoelstelling te bereiken.
Komende week
- Zowel de Amerikaanse CPI als de vastgoedmarktindex zullen nuttig zijn bij de beoordeling van de volgende zet van de Amerikaanse Federal Reserve Bank. Terwijl de betaalbaarheid van woningen steeds meer onder druk komt te staan en potentiële huizenkopers uit de markt worden gehouden, moet de inflatie van de consumentenprijzen nog convergeren naar de verwachtingen van de Fed.
- Centrale banken staan in de schijnwerpers als we de week beginnen met het internationale symposium van de Riksbank over de onafhankelijkheid van centrale banken. Op de agenda staan onderwerpen als klimaat, betalingen, mandaten en wereldwijde beleidscoördinatie. Ook zal het economisch bulletin van de ECB worden gepubliceerd.
- China is weer open voor toeristen met een negatieve COVID-19 test. Verplichte quarantaine en dagelijkse vluchtlimieten worden geschrapt. Het land zal ook gegevens vrijgeven over nieuwe leningen en de economische activiteit, waaronder de handelsbalans.
- De Universiteit van Michigan zal in januari schattingen bekendmaken van de enquêtegegevens over het Amerikaanse consumentenvertrouwen en de inflatieverwachtingen, een eerste blik op hoe de consumenten de vooruitzichten voor hun eigen financiële situatie en de algemene economie aan het begin van het jaar zien.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Ons huidige economische scenario omvat een vertraging van de inflatie en de economische groei, maar geen ernstige recessie en wij verwachten geen lager dieptepunt van de markt dan afgelopen oktober.
- Wij zien de aandelenmarkten binnen een vrij brede bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere omslag van het monetaire beleid als de economie te zwaar wordt getroffen. Daarom hebben wij een constructieve positionering - d.w.z. een overwogen positie in aandelen - maar met een beheerst risicobudget.
- Wij verwachten dat groeilandenactiva en Amerikaanse activa beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijker is geworden, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Wat obligaties betreft, lijkt de carry, na de stijging van de rente in 2022 voor ons aantrekkelijk. De vertraging van de inflatie zou moeten leiden tot lagere volatiliteit van obligaties, waardoor de volatiliteit van andere activaklassen kan afnemen.
- De centrale banken vertragen het tempo van de monetaire verstrakking en streven naar een definitieve streefrente in 2023. Nu de inflatieverwachtingen blijven dalen en de bottlenecks wegebben, verschuift de aandacht naar groei met behoud van de financiële stabiliteit.
- In dit klimaat verwachten wij dat de positieve correlatie tussen aandelen en obligaties zal afnemen en dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Risico's
- Wat de opwaartse risico's betreft, merken wij op dat de heropening van China in 2023 een aanzienlijke steun voor de wereldeconomie zou betekenen.
- Voorts hebben ongewoon warme temperaturen de aardgasprijzen recentelijk lager gedrukt, waardoor het negatieve effect van de energiecrisis wordt afgezwakt.
- Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt.
- De neerwaartse risico's zijn een monetaire beleidsfout door een te sterke verkrapping in de VS of de eurozone.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft optimistisch en is sinds oktober overwogen in aandelen op aantrekkelijke prijsniveaus. Ze is wendbaar en kan snel worden aangepast. Wij verkochten wat USD tegenover de EUR en namen een gedeeltelijke winst op onze blootstelling aan Amerikaanse aandelen. We hebben momenteel weinig sterke regionale overtuigingen:
- Neutraal aandelen uit de eurozone.
- Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
- Overwogen Amerikaanse aandelen, want ons scenario van een zachte landing komt uit.
- Overwogen in de groeilanden, omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren doorgaans als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
- Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum zijn we licht short op duratie via de Europese kernlanden.
- Wij blijven diversifiëren in Europese investment grade bedrijfsobligaties en halen de carry uit groeilandenobligaties en wereldwijde high yield obligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden gezondheidszorg, technologie en innovatie bij als convicties op lange termijn.
- In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone en zijn wij long CAD.
Onze positionering
Onze huidige positionering is overwogen in aandelen met een voorkeur voor de groeilanden en de VS. In het vastrentende luik blijft de portefeuille een korte duratie aanhouden via EU kernobligaties. Wij staan positief tegenover bedrijfsobligaties, waaronder high yield. De laatstgenoemde ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.
