Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Overheidsmaatregelen en opgebouwd spaargeld kunnen de aanslag op de koopkracht van de huishoudens helpen opvangen, waardoor het eurozone-bbp in 2022 kan groeien. Een vermindering van de aardgasleveringen uit Rusland zou echter een groot neerwaarts risico voor de groei betekenen.
• De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente met nog eens 100 bp verhogen en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
• In Europa heeft de inflatie een recordhoogte bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging, eerder op korte dan op lange termijn.
• De aanbodschok als gevolg van geopolitieke spanningen weegt op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten. Ook in de VS blijft de druk op de inputkosten aanhouden, via stijgende lonen.

Risico's

• Andere landen kunnen te maken krijgen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE): zelfs als de groeivooruitzichten sterk verslechteren, kan de arbeidsmarkt langer krapper blijven terwijl er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen en het loon- en prijszettingsgedrag op korte termijn niet verdwijnen.
• Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
• De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder op en blijft zorgen voor onzekerheid.
• Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Het einde van de pandemie in het Westen, de Covid-19 lockdowns in China, de oorlog in Oekraïne en de verstrakking van het monetaire beleid overal ter wereld werken samen als een formidabele conjunctuurversneller. De verschillende schokken van de afgelopen weken hebben de inschatting van de markt gewijzigd - en tot op zekere hoogte verduidelijkt:

Onze Multi Asset-strategie houdt rekening met de versnelling naar het einde van de cyclus en blijft zich geleidelijk aanpassen. Wij hebben onze totale aandelenblootstelling verder afgebouwd. Wij hebben onze blootstelling aan de eurozone, het Verenigd Koninkrijk en de groeilanden afgebouwd. We blijven positief oordelen over grondstoffen, waaronder goud, en over defensieve sectoren zoals gezondheidszorg en basisconsumentengoederen. De strategie volgt een langere duration voor vastrentende waarden dan aan het begin van het jaar, maar blijft onderwogen.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie wordt verder bijgesteld: door onze voorzichtige kijk op aandelen gaan we posities in de rally afbouwen, in overeenstemming met een lichte onderweging van aandelen. Aangezien de aandelenmarkten uiterst volatiel blijven, is onze huidige positionering per definitie tactischer dan gewoonlijk en kan ze snel worden aangepast na een grotere correctie en door de verslechtering van het marktsentiment in de gaten te houden, wat een potentieel tegendraads signaal kan uitlokken:
   • Onderwogen aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de binnenlandse basismetalensector
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • Onderwogen Amerikaanse aandelen omdat de waarderingen van groeiaandelen volgens ons in het gedrang komen in een context van stijgende inflatie en rentes.
   • Neutraal groeilanden, met een voorkeur voor China en Latijns-Amerika
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
2. In het vastrentende universum lijkt een langere duration steeds aantrekkelijker nu we neerwaartse bijstellingen van de groei, nieuwe hoge inflatieverwachtingen en de harde toon van de centrale banken over een verdere verkrapping om de inflatie te bestrijden optekenen
   • Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
4. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • We zijn long CAD.