Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De werkgelegenheidscijfers voor juli in de VS vielen tegen: er was sprake van een daling met 23.000 banen, terwijl de cijfers voor de twee voorgaande maanden met 103.000 naar beneden werden bijgesteld, waardoor de verwachtingen voor een renteverhoging door de Fed sterk afnamen. Opvallend is dat Canada in juli maar liefst 75.000 nieuwe banen heeft gecreëerd, waardoor de werkloosheid is gedaald tot 6,4%, het laagste niveau in twee jaar.
• De wereldwijde PMI-cijfers kwamen iets boven de verwachtingen uit, wat de veerkracht van de wereldeconomie onderstreept.
• Wat de centrale banken betreft, heeft Banxico de rente unaniem op 6,50% gehandhaafd, waarmee een einde kwam aan de twee jaar durende cyclus van renteverlagingen, terwijl het Braziliaanse Copom de rente met 25 basispunten verlaagde tot 14% zonder vooruitzichten te geven.
• Op geopolitiek vlak hebben Iran en Oman naar verluidt een principeakkoord bereikt over de scheepvaart in de Straat van Hormuz, hoewel er nog onderhandeld werd over een definitieve gezamenlijke verklaring.
• Op de grondstoffenmarkt brak koper door de grens van 14.000 USD per ton en naderde het zijn hoogste koers ooit dankzij de Amerikaanse voorraadopbouw en de sterke Chinese vraag, terwijl goud op weg was naar zijn sterkste wekelijkse stijging sinds januari.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen: We blijven positief voor wereldwijde aandelen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren, maar blijven kwetsbaar. De macro-economische omstandigheden zijn in de VS al gunstig en zouden in de rest van de wereld kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie. De hernieuwde spanningen in Iran vormen echter een risico voor ons scenario. Een snelle oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden.
• De nadruk ligt op de bedrijfswinsten. De markten richten hun aandacht weer op het resultatenseizoen, aangezien de winstgroei van bedrijven en de bijstellingen van de kapitaaluitgaven door hyperscalers ook in 2026 de belangrijkste marktfactor blijven.
• Verschillen in het monetaire beleid. De Fed houdt haar beleid ongewijzigd ,terwijl de ECB de inflatieverwachtingen in toom houdt en daarmee aangeeft dat er mogelijk nog renteverhogingen zullen volgen. Ten slotte blijven de Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia hun beleid aanscherpen, ook al hanteren ze daarbij een geleidelijke aanpak.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fed dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en Japan, terwijl we ten aanzien van de VS en Europa een neutraal standpunt innemen.

Regionale allocatie:

• Neutraal Verenigde Staten. Dit standpunt weerspiegelt onze neutrale houding ten opzichte van de Amerikaanse technologiesector, aangezien beleggingen die gevoelig zijn voor technologische ontwikkelingen ongeveer de helft van het gewicht in de brede Amerikaanse markt uitmaken.
• Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
• Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen, maar de samenstelling van de sector lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
• Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk omdat de relatieve toekomstige K/W op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.

Factor- en sectorallocatie:

• Wij geven de voorkeur aan thema’s die profiteren van langetermijnbeleggingscycli, hetzij op het gebied van AI, hetzij dankzij overheidsuitgaven.
• We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en handhaven onze posities in mid-caps uit de EU en de VS en in industriële aandelen, aangezien deze enigszins worden beschermd dankzij expansieve begrotingen en geplande deregulering.

Overheidsobligaties:

• We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen van een versoepelingsbeleid door de ECB, die aan het begin van het jaar nog bestonden, omgeslagen in verwachtingen van renteverhogingen. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
• We zitten licht short op Amerikaanse Treasuries. Een sterke groeidynamiek, investeringen in kunstmatige intelligentie (AI) en een inflatoire impuls, evenals zorgen over het begrotingstekort en de geloofwaardigheid van de Fed, oefenen opwaartse druk uit op de Amerikaanse rente.

Krediet:

• De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
• Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
• We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.

Alternatieven:

• We blijven op de lange termijn positief gestemd over goud, aangezien het belangrijke steunniveau van USD 4.000 per ounce stand lijkt te houden.
• We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.

Valuta's:

• Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD en NOK.
• Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden.
• We blijven licht onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk teruggeschroefd vanwege de hernieuwde geopolitieke escalatie.
• We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De risicobereidheid herstelde zich sterk in de eerste week van augustus, waarbij Amerikaanse en Europese aandelen opnieuw recordhoogtes bereikten, doordat de afnemende spanningen in het Midden-Oosten, de iets lagere olieprijzen en de over het algemeen solide bedrijfsresultaten beleggers ertoe aanzetten weer in groei- en cyclische activa te beleggen. De opleving was breed gedragen, hoewel AI-gerelateerde aandelen volatiel bleven, aangezien beleggers onderscheid bleven maken tussen een sterke onderliggende vraag en hoge waarderingen. Onze beleggingsstrategie blijft positief, met een lichte overweging in aandelen uit groeilanden en Japan. Over het geheel genomen blijft het macro-economische klimaat gunstig, waardoor het marktleiderschap zich kan verbreden.

Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen als afdekkingsmiddel, aangezien deze ten opzichte van de Amerikaanse dollar en bepaalde valuta’s van de groeilanden historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en we houden vast aan grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD en de NOK. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.