De voorbije week in een notendop
- Lael Brainard, de gouverneur van de Amerikaanse centrale bank (Fed), heeft gesuggereerd dat de Amerikaanse centrale bank al in mei zou kunnen beginnen met de afbouw van haar balans en dat zij dit in "een snel tempo" zou doen. Overal ter wereld gingen de rentevoeten fors hoger na dit nieuws.
- De interne dynamiek van de meest recente ISM-enquête voor de verwerkende nijverheid in de VS (namelijk het verschil tussen nieuwe orders en voorraden) zijn voor het eerst sinds de pandemie negatief geworden.
- Het belangrijke financiële centrum van Shanghai vecht voor de vierde week op rij tegen een nieuwe golf coronabesmettingen. De Chinese Caixin Services PMI verraste negatief met een daling van 8,1 punt tot 42,0.
- De Europese Unie heeft haar vijfde pakket sancties tegen Rusland formeel goedgekeurd. Het pakket omvat een verbod op de invoer van steenkool, hout, chemicaliën en andere producten. Het is de bedoeling dat het in augustus volledig in werking treedt.
Komende week
- De strijd van de Franse president Emmanuel Macron voor een tweede ambtstermijn wordt op de proef gesteld door de populariteit van Marine Le Pen in de op zeven na grootste economie ter wereld. Zoals de peilingen hadden voorspeld, kwam ze door de eerste ronde.
- De Europese Centrale Bank zal zijn maandelijkse vergadering houden. De bank heeft het pad naar normalisatie al geëffend. Een rekalibratie van zijn opkoopprogramma moet de aanzet geven tot dit proces.
- De CPI- en PPI-cijfers voor maart voor de VS worden verwacht. Dat zullen de laatste zijn die voor de bijeenkomst van de Fed deze maand worden gepubliceerd.
- Er worden zachte cijfers over de economische activiteit verwacht: De sentimentsindicator van de Universiteit van Michigan en de Duitse ZEW-enquête van april. En tot slot wordt het Q1-resultatenseizoen afgetraft.
Investment Convictions
Kernscenario
- Overheidsmaatregelen en opgebouwd spaargeld kunnen de aanslag op de koopkracht van de huishoudens helpen opvangen, waardoor het eurozone-bbp in 2022 met 2,9% kan groeien. Een vermindering van de aardgasleveringen uit Rusland zou echter een groot neerwaarts risico voor de groei betekenen.
- De Fed is in maart begonnen aan een nieuwe renteverhogingscyclus. Ze wil dit jaar sneller verkrappen en dit in 2023 doorzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- In Europa is de inflatie plotseling sterk aangetrokken, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zorgt voor nog meer marktonzekerheid.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- De aanbodschok als gevolg van de geopolitieke spanningen kan wegen op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten.
- Ook zou een brutale, sneller dan verwachte verstrakking van de rente - indien de inflatiedruk verder oploopt of gewoon op het huidige niveau blijft - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het einde van de pandemie, de uitbraak van de oorlog en de wereldwijde verstrakking van het monetaire beleid werken als een formidabele conjunctuurversneller. Terwijl bij de jaarwisseling het economische klimaat moeilijk in te schatten was omdat de uitbraak van een pandemie ongezien was, leek de komende inflatiepiek binnen handbereik. De verschillende schokken van de afgelopen weken hebben de inschatting van de markt gewijzigd - en tot op zekere hoogte verduidelijkt: De schokken zijn immers niet overal ter wereld even hard aangekomen en Europa lijkt het kwetsbaarst. Onze Multi Asset-strategie past zich daarom aan. We zijn begonnen met de duration in de vastrentende waarden te verhogen nadat wij begin februari onze aandelenblootstelling hadden teruggebracht tot een overwegend evenwichtige benadering.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie houdt stilaan rekening met de versnelling naar het einde van de cyclus toe: We hebben onze aandelenblootstelling begin februari verminderd en blijven over het algemeen neutraal voor aandelen met nuances:
- Neutraal aandelen met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- Onderwogen Amerikaanse aandelen omdat de waarderingen van groeiaandelen volgens ons in het gedrang komen in een context van stijgende inflatie en rentes.
- Overwogen groeilanden, meer bepaald via China (opleving van de kredietverlening) en Latijns-Amerika (steun van de stijgende grondstoffenprijzen).
- In het vastrentende universum: In een context van afnemende groei, hoge inflatieverwachtingen en centrale banken die bereid zijn tot verkrapping, lijkt een langere duration in het vastrentende segment aantrekkelijk.
- Daarom hebben wij de duration met een half jaar verlengd
- We blijven diversifiëren met inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We hebben winst genomen op de NOK en
- Gingen long op de CAD.
