Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Fed hield de rente zoals verwacht stabiel, maar ziet risico's van stagflatie. In de verklaring van de FOMC werd opgemerkt dat "de risico's van hogere werkloosheid en hogere inflatie zijn toegenomen".
• De BoE verlaagde de rente met 25bps naar 4,25%. De Riksbank en de Norges Bank hielden voet bij stuk, maar zinspeelden op mogelijke verlagingen later dit jaar vanwege de toenemende economische risico's.
• Het tekort op de handelsbalans van de VS is in maart opgelopen tot een recordhoogte van $140,5 miljard, als gevolg van een sterke stijging van de import in de aanloop naar de aankondiging van de Amerikaanse tarieven op 2 april.
• De VS en het VK kondigden een handelsovereenkomst aan in een eerste stap om het evenwicht te herstellen en de internationale handel weer op te bouwen na de "Bevrijdingsdag" van vorige maand.
• Tijdens een top in Moskou riepen de Russische president Vladimir Poetin en de Chinese president Xi Jinping op tot nauwere bilaterale betrekkingen en bevestigden ze opnieuw de steun van China voor Rusland.
• Friedrich Merz werd in een tweede stemronde verkozen tot bondskanselier van Duitsland. Hij vormde een coalitie van CDU en SPD en maakte een einde aan een maandenlange politieke impasse.
• OPEC+ stemde ermee in om de olieproductie sneller te verhogen ondanks dalende prijzen en verwachtingen van een zwakkere vraag.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Hoewel een potentiële de-escalatie positieve impulsen zou kunnen geven (renteverlagingen, zwakkere dollar, lagere olie/tarieven), blijft de situatie complex.
• In de VS beginnen de tarieven te wegen op de beleidsmakers, de stijgende inflatie bemoeilijkt de reactie van de Fed, ondanks de verwachtingen van renteverlagingen en een zwakkere dollar.
• De eurozone staat onder druk om een budgettaire impuls te geven tegen de achtergrond van tarifaire tegenwind; de ECB zal waarschijnlijk blijven versoepelen om inflatie- en handelsschokken tegen te gaan.
• China reageerde eerder dan verwacht met vergeldingsmaatregelen tegen de Amerikaanse tarieven. Deflatie houdt aan en kan verergeren, wat de kwetsbaarheid van de binnenlandse economie benadrukt.

Risico's

• Risico van zelfgenoegzaamheid in de markt: Ondanks aanhoudende economische tegenwind lijken de markten optimistisch dat de tarievencyclus zijn hoogtepunt heeft bereikt. Reflatoire krachten hebben het sentiment ondersteund, maar de onderliggende schade van gestegen prijzen en beleidsonzekerheid wordt misschien onderschat.
• Geopolitiek risico voor Amerikaanse activa: De confronterende handelspolitiek van de regering-Trump blijft het vertrouwen van beleggers in Amerikaanse activa wereldwijd ondermijnen, terwijl het vertragende binnenlandse momentum tot meer voorzichtigheid noopt.
• Resultatenrisico: Hoewel de Amerikaanse groei van de winst per aandeel voor 2025 naar beneden is bijgesteld, zijn verdere negatieve herzieningen waarschijnlijk. De de-escalatie van de tarieven heeft de druk op de winst wellicht eerder vertraagd dan voorkomen, vooral in gevoelige sectoren zoals halfgeleiders en de farmaceutische industrie.
• China risico: China blijft sterk onderhevig aan beleidsvolatiliteit en blijft een centraal doelwit van de Amerikaanse handels- en geopolitieke spanningen, wat risico's blijft opleveren voor de regionale en mondiale stabiliteit.

Algemene activastrategie

1. Hoewel de onzekerheid blijft, vieren de markten dat er een einde is gekomen aan de zelf veroorzaakte escalatie en dat de tariefpiek achter de rug lijkt. Lagere verwachte rentetarieven, een lagere USD en een lagere olieprijs versoepelen de financiële omstandigheden en werken als markt- en macrostabilisatoren. We erkennen dat al deze ontwikkelingen hebben geleid tot een opleving op de financiële markten. Onze strategie weerspiegelt voorzichtigheid te midden van grote onzekerheid en een breed scala aan mogelijke economische uitkomsten en flexibiliteit, waardoor we ons kunnen aanpassen als de omstandigheden zich ontwikkelen.
2. Wereldwijde aandelen:
   • Onze positionering is licht onderwogen aandelen, zonder duidelijke regionale voorkeur - we kiezen voor een wendbare benadering.
3. Regionale allocatie:
   • Amerikaanse aandelen lijken volledig geprijsd, waarbij de markten rekening houden met een gunstige uitkomst voor de handel en het beleid. Dit beperkt het opwaarts potentieel en kan de kwetsbaarheid voor teleurstellingen vergroten.
   • Europa en opkomende markten, die meer blootstelling hebben aan handelsspanningen, kunnen worden gesteund door sterkere begrotingsmaatregelen en aantrekkelijkere waarderingen, die de tarief-gerelateerde tegenwind gedeeltelijk compenseren.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In deze omgeving blijft onze sectorallocatie defensief, met een voorkeur voor kwaliteit, zichtbaarheid en veerkracht bij een mogelijke economische vertraging, in plaats van te jagen op cyclische of high-beta segmenten.
5. Overheidsobligaties:
   • Europese staatsobligaties blijven profiteren van de bezorgdheid over de recessie, de gematigde inflatieverwachtingen en de soepele houding van de ECB. In een multi-assetportefeuille voegen ze waardevolle decorrelatie toe en dienen ze als defensief anker in het geval van hernieuwde marktvolatiliteit.
6. Bedrijfsobligaties:
   • We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van investment grade bedrijfsobligaties. Hoewel de spreads krap zijn en een beperkte stijging bieden, blijven de fundamentele factoren solide. De steun van de centrale banken en de lage wanbetalingsverwachtingen blijven een opvangnet, maar de waarderingen laten weinig ruimte voor fouten.
   • Wij blijven onderwogen in high yield en groeilandenobligaties, omdat deze segmenten gevoeliger zijn voor zorgen over de wereldwijde groei, verslechterende fundamentele bedrijfsfactoren en strengere financiële voorwaarden. Naar onze mening is de risico-rendementsverhouding eerder neerwaarts gericht.
7. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • We blijven waarde zien in alternatieve activa, met name edelmetalen zoals goud en zilver, die effectieve hedges blijven in een omgeving van verhoogde volatiliteit en onzekerheid over de handel.
8. Binnen valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • Wij zijn positief over de Japanse yen, die volgens ons waarschijnlijk zal profiteren van de toegenomen risicoaversie.
   • Wij verwachten dat de Amerikaanse dollar zal verzwakken, nu de Fed klem lijkt te zitten tussen de risico's van hogere werkloosheid en hogere inflatie, en nu de wereldwijde groei buiten de VS stabiliseert. Daarnaast zorgen de afnemende safe-haven geldstromen en de dubbele tekorten van de VS voor extra druk op de dollar op de middellange termijn.

Onze positionering

In een omgeving die wordt gekenmerkt door aanhoudende onzekerheid maar versoepeling van de financiële omstandigheden, blijft onze multi-assetstrategie voorzichtig gepositioneerd met een lichte onderweging in aandelen en een defensieve sectorbenadering. We blijven flexibel in regio's en activaklassen, zodat we rekening kunnen houden met een breed scala aan mogelijke resultaten. Wij geven de voorkeur aan Europese rente vanwege hun defensieve kwaliteiten, blijven selectief in krediet met een neutrale houding ten opzichte van investment grade en blijven onderwogen in high yield en groeilandenobligaties. Alternatieven zoals edelmetalen blijven de diversificatie verbeteren, terwijl we in valuta positief zijn over de yen en een geleidelijke verzwakking van de Amerikaanse dollar verwachten. Onze aanpak is een balans tussen risicobeheer en de flexibiliteit om ons aan te passen aan veranderende macro-economische omstandigheden.