De voorbije week in een notendop
- De Britse premier Liz Truss, die pas door koningin Elizabeth II in haar laatste constitutionele handeling was benoemd, kondigde prompt een plafond aan voor de snel stijgende energierekeningen van de consument gedurende twee jaar om de economische schok voor de huishoudens op te vangen.
- De Europese Centrale Bank heeft haar rentevoet met 75 basispunten verhoogd, waardoor haar belangrijkste herfinancieringsrente op 1,25% komt. Het zette de deur open voor een nieuwe stijging van die omvang later dit jaar. De spreads van de perifere landen kwamen onder druk te staan. De USD corrigeerde.
- Uit het "Beige Book" van de Fed blijkt dat de economische bedrijvigheid licht is verbeterd, maar dat de groeivooruitzichten nog steeds zwak zijn. Fed-voorzitter Powell herhaalde dat het belangrijk is de verkrappingscyclus te handhaven om de inflatie te bestrijden en de inflatieverwachtingen verankerd te houden.
- De Chinese consumenten- en producentenprijzen zijn minder gestegen dan verwacht, waardoor de hoop op meer stimulusmaatregelen is aangewakkerd nu de economie wankelt. Ondertussen gaf premier Kishida in Japan opdracht tot een nieuw stimuluspakket in oktober en had hij een ontmoeting met de gouverneur van de BOJ, de heer Kuroda, om de zwakte van de JPY te bespreken.
Komende week
- In de VS en sommige Europese landen zal de aandacht vooral uitgaan naar inflatiedata. Het zal de laatste gepubliceerde Amerikaanse CPI zijn en de verwachtingen van de huishoudens vóór de vergadering van de Fed op 21september.
- In de VS en in de eurozone zullen zachte data van de Universiteit van Michigan en het Centrum voor Europees Economisch Onderzoek (ZEW) worden vrijgegeven. De Amerikaanse data zullen betrekking hebben op de gebruikelijke huidige omstandigheden, de consumentenverwachtingen en de inflatieverwachtingen, d.w.z. de belangrijkste thema's van de tussentijdse verkiezingen van 8 november. In alle 50 staten worden tot september voorverkiezingen gehouden.
- In China zullen er indicatoren van de economische activiteit worden gepubliceerd over de vastgoedmarkt, de industriële productie, de kleinhandelsverkopen en de werkloosheid, een dashboard dat de omvang van de economische zwakte moet helpen meten en mogelijk de hoop op meer stimulus moet aanwakkeren.
- Op het geopolitieke front zullen alle ogen gericht zijn op een topontmoeting in Oezbekistan, waar de Chinese president Xi Jinping en de Russische president Vladimir Poetin elkaar naar verwachting voor het eerst sinds de Russische inval in Oekraïne persoonlijk zullen ontmoeten.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is. We zijn onderwogen in EMU-aandelen omdat de regio bijzonder kwetsbaar is voor het getouwtrek met Rusland, de hoge inflatie, een hawkish ECB en een vertraging van de economische activiteit.
- Hoewel de marktomgeving nog steeds beperkt lijkt door verslechterende fundamentele factoren, kijken de markten uit naar aankondigingen van centrale banken, die op hun beurt steeds meer afhankelijk worden van data.
- Geconfronteerd met een inflatie die al meer dan een decennium hoog is, zet de Fed haar "hiking cycle" voort, samen met een kwantitatieve verkrapping, d.w.z. een verkorting van de balans. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
- Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB begon haar monetaire verkrappingscyclus in juli met een renteverhoging van 50 basispunten, gevolgd door een verhoging met 75 basispunten in september. Zij heeft ook een nieuwe ("onbeperkt") tool onthuld, het "Transmission Protection Instrument" (TPI).
- De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
Risico's
- De opwaartse risico's omvatten het feit dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid in de VS inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering in Europa. De neerwaartse risico's zijn een monetaire beleidsfout door overmatige verstrakking of een sterk recessierisico door een diepere energiecrisis in Europa. Ondertussen verschuiven de zorgen van de beleggers voortdurend tussen inflatie en groei.
- De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op, terwijl de Europese activiteit is overgeleverd aan het openblijven van de gaskranen. Er wordt gewerkt aan een noodplan, "Gas besparen voor een veilige winter", om het verbruik te beperken en alternatieve bevoorradingsbronnen te vinden.
- De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Onze Multi Asset-strategie is zodanig gepositioneerd dat zij het hoofd kan bieden aan de huidige economische vertraging, die gepaard gaat met verscheidene opwaartse en neerwaartse risico's. Onze blootstelling blijft dus over het algemeen evenwichtig. In het kader van de voorbereiding op de volgende fase van de cyclus blijven we onderwogen in aandelen uit de eurozone wegens de ongunstige risico/rendementsverhouding, blijven we gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. We hebben een blootstelling aan grondstoffen. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd. Onlangs hebben we een deel van onze blootstelling aan de Amerikaanse duration naar het lange eind van de curve verplaatst.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
- Onderwogen aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie. We verkiezen de sector van de basisconsumptiegoederen, waar wij prijszettingsvermogen vinden.
- Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
- Neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
- Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duration, met een voorkeur voor long Amerikaanse duration.
- We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie en innovatie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- Wij zijn long CAD en namen gedeeltelijk winst op deze trade.
