Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De risicobereidheid verbeterde en de olieprijzen daalden naarmate een staakt-het-vuren en een akkoord om vredesbesprekingen met Iran te starten binnen bereik kwamen.
• De producentenprijzen voor mei kwamen boven verwachting uit. De inflatoire druk is dus zeker nog niet verdwenen.
• Op het gebied van monetair beleid versterkten de renteverhoging van 25 bp door de ECB en een hawkish persconferentie het idee dat Europese beleidsmakers zich meer richten op inflatie dan op het ondersteunen van groei.
• De langverwachte beursgang van SpaceX heeft plaatsgevonden. De overtekening met een factor 4 betekende een blijvende risico-appetijt bij beleggers.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen: Nu de onderhandelingen gaande zijn en er een staakt-het-vuren is ingesteld en verlengd, is er meer ruimte voor de markten om te ontspannen, terwijl de aanhoudende sluiting van de Straat van Hormuz voorlopig nog de producenten- en consumentenprijzen doet stijgen.
• Sinds het begin van de oorlog in Iran zijn er geen grote macrogevolgen in de VS. De macro-economische omstandigheden blijven gunstig in de VS en zijn niet langer de bepalende factor in het marktleiderschap. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Terug naar de fundamentals. De markten hebben de aandacht weer verlegd naar de winstgroei van bedrijven nu de winsten een solide basis hebben dankzij verbeterde winstverwachtingen, aangevoerd door Technologie, Energie en Basismaterialen.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. Een versoepeling van de Federal Reserve onder haar nieuwe voorzitter lijkt onder meer afhankelijk van de ontwikkeling van de energieprijzen - wij denken dat de Federal Reserve waarschijnlijk door de schok heen zal kijken, tenzij de dynamiek op de arbeidsmarkt steeds sterker wordt. De ECB zal de inflatieverwachtingen blijven managen, wat duidt op mogelijke voortdurende renteverhogingen. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmodus.

Risico's

• Iran-deal. Een fragiel staakt-het-vuren en de effectieve sluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, en de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-/ inflatiemix, met name voor energie-importerende landen.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Het recente bezoek van de Amerikaanse president Trump aan China leverde geen noemenswaardige positieve verrassing op.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen via regionale upgrades van VS en groeilanden.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De VS blijven relatief meer geïsoleerd van de negatieve gevolgen van de oorlog in Iran dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige private vraag, aangewakkerd door de AI-investeringsgolf. Volgens ons zijn de VS relatief beter gepositioneerd, dankzij een mogelijke versoepeling van de Fed, positief prijszettingsvermogen, snelle invoering van AI en deregulering van bedrijven. Positieve WPA-groeiherzieningen zijn een steun voor de aandelenmarkt.
  • Neutraal Japan. Het land wordt geconfronteerd met een structurele afhankelijkheid van energie-import, maar een ondersteunende overheid en BoJ-beleid.
  • Neutraal Europa. De regio lijdt onder acute blootstelling aan de olieprijzen en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor een hernieuwde algemene inflatie. Aan de andere kant komen de begrotingsuitgaven in Duitsland in een stroomversnelling.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve benadering binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de algehele sterke blootstelling aan technologie is een ondersteunende factor. We geven de voorkeur aan Korea, Taiwan en Chinese technologiebedrijven boven India. De waardering is aantrekkelijk omdat de toekomstige koerswinstverhouding op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan sectoren die profiteren van investeringscycli, hetzij in AI of van overheidsuitgaven.
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We behouden onze blootstelling aan mid-caps en industriële aandelen uit de EU en de VS, omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duratie (rentegevoeligheid) van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie gedreven aanpassing van de prijzen, omdat verstoringen in de energievoorziening en het aanbod de inflatieverwachtingen opdrijven. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen van de ECB voor de versoepeling van de centrale bank aan het begin van het jaar volledig gekeerd en volgens ons te ver gegaan: wij verwachten +2 verhogingen van elk 25 bp van de ECB, terwijl de markt uitgaat van een agressievere houding. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
  • We zijn licht negatief voor Amerikaanse Treasuries. Een sterke groeidynamiek, AI Capex, een inflatoire impuls en zorgen over tekorten zorgen voor opwaartse druk op de Amerikaanse rente.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt en onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • Wij geven groeilandenobligaties een upgrade via staatsobligaties in lokale valuta omdat de spreads opnieuw lijken in te nemen, en er enige ruimte is voor verdere spread compressie. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

Onze positionering blijft gematigd optimistisch, met een lichte overweging in aandelen door de Verenigde Staten en opkomende markten, waar het winstmomentum het sterkst blijft. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duratie van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We handhaven een voorkeur voor de JPY, een selectie van munten uit groeilanden en ’ook munten die gekoppeld zijn aan grondstoffen, zoals AUD, NOK en BRL. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.