De voorbije week in een notendop
- Europese aandelen zetten hun rally voort dankzij zacht winterweer, hoge gasopslagniveaus en lagere gas- en groothandelsprijzen voor elektriciteit.
- De Amerikaanse consumentenprijzen bevestigden dat de inflatie verder blijft dalen, met 6,5% op jaarbasis tegen 9,1% op het hoogtepunt in juni vorig jaar.
- Uit de voorlopige enquête over het Amerikaanse consumentenvertrouwen blijkt dat de Amerikanen steeds optimistischer zijn over de economie nu de arbeidsmarkt sterk is en de inflatieverwachtingen dalen.
- China heeft zich afgelopen zondag na drie jaar isolatie weer opengesteld voor de wereld, wat een nieuwe impuls heeft gegeven aan groeilandenactiva.
Komende week
- De VS en China zullen hun verwachte bbp-groei in het vierde kwartaal bekendmaken, terwijl de belangrijkste landen PPI- en CPI-cijfers zullen bekendmaken.
- De Bank of Japan staat voor haar eerste monetaire beleidsvergadering, nadat zij vorige maand het plafond voor de Japanse langetermijnrente heeft verhoogd. De markt begint te anticiperen op een beleidswijziging.
- Het resultatenseizoen Q4 2022 begint nu echt met de cijfers van grote Amerikaanse namen. Analisten verwachten een vrij zwak seizoen door macro-economische tegenwind, monetaire verkrapping en arbeidstekorten.
- De jaarlijkse bijeenkomst van het World Economic Forum biedt ECB-president Christine Lagarde en andere besluitvormers de gelegenheid om hun ideeën nader toe te lichten. De bijeenkomst heeft als zelfverklaard doel de klimaatnoodtoestand en andere "lopende crises" aan te pakken.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Ons huidige economische scenario omvat een vertraging van de inflatie en de economische groei, maar geen ernstige recessie en wij verwachten geen lager dieptepunt van de markt dan afgelopen oktober.
- Wij zien de aandelenmarkten binnen een vrij brede bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere omslag van het monetaire beleid als de economie te zwaar wordt getroffen. Daarom hebben wij een constructieve positionering - d.w.z. een overwogen positie in aandelen - maar met een beheerst risicobudget.
- Wij verwachten dat groeilandenactiva en Amerikaanse activa beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijker is geworden, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Dankzij het warme weer is de kans kleiner geworden dat de groei in de eurozone zwaar wordt getroffen door de aardgascrisis. Aangezien de arbeidsmarkt en de consumptie standhouden, verwachten wij dat de Europese activa veerkracht zullen tonen.
- Wat obligaties betreft, ziet de carry er na de stijging van de rente in 2022, opnieuw aantrekkelijk uit. De vertraging van de inflatie zou moeten leiden tot lagere volatiliteit van obligaties, waardoor de volatiliteit van andere activaklassen kan afnemen.
- De centrale banken vertragen het tempo van de monetaire verstrakking en streven naar een definitieve streefrente in 2023. Nu de inflatieverwachtingen blijven dalen en de bottlenecks wegebben, verschuift de aandacht naar groei met behoud van de financiële stabiliteit.
- In dit klimaat verwachten wij dat de positieve correlatie tussen aandelen en obligaties zal afnemen en dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Risico's
- Wat de opwaartse risico's betreft, merken wij op dat de heropening van China in 2023 een aanzienlijke steun voor de wereldeconomie zou betekenen.
- Voorts hebben ongewoon warme temperaturen de aardgasprijzen recentelijk lager gedrukt, waardoor het negatieve effect van de energiecrisis wordt afgezwakt.
- Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt.
- De neerwaartse risico's zijn een monetaire beleidsfout door een te sterke verkrapping in de VS of de eurozone.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft optimistisch en is sinds oktober overwogen in aandelen op aantrekkelijke prijsniveaus. Ze is wendbaar en kan snel worden aangepast. Verder hebben we momenteel weinig sterke regionale convicties:
- Neutraal aandelen uit de eurozone, met behoud van de blootstelling.
- Neutraal Britse aandelen, gediversifieerde sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
- Overwogen Amerikaanse aandelen, want ons scenario van een zachte landing komt uit.
- Overwogen in de groeilanden, omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren doorgaans als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
- Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum zijn we licht short op duratie via de Europese kernlanden.
- Wij blijven diversifiëren in Europese investment grade bedrijfsobligaties en halen de carry uit groeilandenobligaties en wereldwijde high yield obligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden gezondheidszorg, technologie en innovatie bij als convicties op lange termijn.
- In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone en zijn wij long CAD.
Onze positionering
Onze huidige positionering is overwogen in aandelen met een voorkeur voor de opkomende markten en de VS, gevolgd door de Europese markten. In het vastrentende luik blijft de portefeuille een korte duratie aanhouden via EU kernobligaties. Wij staan positief tegenover bedrijfsobligaties, waaronder high yield.De laatstgenoemde ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.
