Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Amerikaanse en Israëlische aanvallen op Iran en Iraanse vergeldingsmaatregelen in het Midden-Oosten blijven scheepvaartroutes en luchtverkeer lamleggen, wat de inflatieverwachtingen aanwakkert.
• Uit de eerste gegevens van deze maand bleek dat het Amerikaanse consumentenvertrouwen daalde naar een nieuw dieptepunt voor 2026, door de angst voor de impact van de oorlog met Iran op de benzineprijzen.
• Wat de Amerikaanse cijfers betreft, werd het reële bbp voor het vierde kwartaal neerwaarts herzien tot 0,7%, wat betekent dat het reële bbp in de vier kwartalen van 2025 met 2,0% is gegroeid.
• Na het teleurstellende banenrapport van vorige week in de VS is de werkgelegenheid in Canada in februari verder gedaald. De werkloosheidsgraad steeg naar 6,7%.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Neutralere positionering: We hebben onze overweging in aandelen verlaagd naar neutraal, terwijl we de situatie in het Midden-Oosten nauwlettend volgen. De geschiedenis laat zien dat geopolitieke correcties van korte duur zijn, tenzij ze uitgroeien tot een aanhoudende macroschok. Een langdurige oliepiek zou uiteindelijk de koopkracht en het vertrouwen aantasten, zoals historische precedenten aantonen.
• Ondersteunende macrocontext in de aanloop naar de start van de oorlog in Iran. Het macroklimaat was ondersteunend tot eind februari, maar is niet langer de dominante aanjager van marktleiderschap. De groei in de VS blijft steunen op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - vooral AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol spelen dan de consumptie.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. De monetaire versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de ontwikkeling van de energieprijzen. De ECB is niet langer ”in a good place" en zal de inflatieverwachtingen moeten beheren. Tot slot blijven de Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia een verkrappend beleid voeren.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve afsluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, alsook de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• Wij verlagen de positionering in aandelen deze week naar neutraal, waarbij Europa en Japan - de grootste energie-importeurs- de sterkste tegenwind ondervinden. Dit volgt op onze afwaardering van aandelen uit groeilanden vorige week en weerspiegelt een verdere verschuiving in onze macrobeoordeling.
  • Onze algehele positionering is Neutraal, waarbij het enige licht positieve standpunt beperkt blijft tot de VS.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen. De Verenigde Staten blijven relatief beter geïsoleerd dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag uit de privé-sector.
  • Japan: Downgrade naar neutraal. Structurele afhankelijkheid van ingevoerde energie.
  • Europa’s Downgrade naar neutraal. Acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor nieuwe inflatie.
  • Opkomende markten: Neutraal. De regio was een van de beste presteerders year-to-date, maar is in de nieuwe geopolitieke omgeving ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een grote verscheidenheid aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door artificiële intelligentie dan andere. De hele sector werd verkocht, waardoor er kansen zijn ontstaan.
  • We houden enige blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn licht overwogen op de Europese duratie, maar hebben onlangs onze totale duratiepositie teruggebracht. Een stijgende olieprijs zal, als deze op een hoog niveau blijft, doorwerken in de inflatie en de renteverwachtingen voor de ECB.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadtoename in European Investment Grade is beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. Nu de rendementen hoger zijn maar de dispersie toeneemt, geven wij er de voorkeur aan selectiviteit in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Voorkeur voor Europese Investment Grade-bedrijfsobligaties versus Amerikaanse Investment Grade-bedrijfsobligaties en High Yield.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, beter voorspelbare handel en hoge reële rentes.
• Alternatieven:
  • Ondanks een duidelijke toename van de volatiliteit blijft goud een belangrijke overtuiging als afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente; ondersteund door sterke aankopen door centrale banken en beleggersstromen.
  • We behouden de allocaties aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De financiële markten deinen nog steeds mee op het nieuws en ruis over het escalerende conflict in het Midden-Oosten. Het verstoort de energiemarkten ernstig en voedt de volatiliteit in alle activaklassen. De olieprijzen stegen herhaaldelijk tot boven de $100 per vat uit angst voor langdurige sluitingen van de Straat van Hormuz, schade aan de energie-infrastructuur en de bijhorende aanbodschok. Er werden kortetermijnmaatregelen genomen, zoals het vrijmaken van oliereserves en het tijdelijk opheffen van enkele Amerikaanse sancties tegen Russische olie. Aandelen vielen fors terug en obligatierendementen stegen door vervagende verwachtingen van aanstaande renteverlagingen, terwijl de dollar in trek was. We hebben aandelen afgewaardeerd naar neutraal, waarbij Europa en Japan - de grootste energie-importeurs - de sterkste tegenwind ondervinden. Dit volgt op onze downgrade van aandelen uit de groeilanden vorige week en weerspiegelt een verdere verschuiving in onze macro-inschatting. De beleidsdoelstellingen van de VS in de regio blijven onzeker. Washington heeft tot nu toe geen haast gemaakt met het verlagen van de energieprijzen en recente verklaringen suggereren dat een verstoring van de oliemarkt op korte termijn als een aanvaardbare kostprijs wordt gezien. Een langdurige piek zou echter binnenlandse economische en politieke gevolgen hebben - een factor die in toenemende mate op de besluitvorming kan wegen. Tot er meer duidelijkheid is over het verloop van het conflict en de strategische bedoelingen van de VS, geven we er de voorkeur aan om het risico te beperken in de regio's die het meest direct blootstaan aan een energieschok. Bij vastrentende waarden hebben we de totale duratie en blootstelling aan bedrijfspapier verlaagd. We blijven positief voor metalen.