Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De overheidsmaatregelen en het opgebouwde spaargeld kunnen de aanslag op de koopkracht van de huishoudens helpen opvangen, waardoor het eurozone-bbp in 2022 kan groeien. De Europese gasprijzen zijn afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
• De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente met nog eens 100 bp verhogen en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
• In Europa heeft de inflatie een recordhoogte bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging, eerder op korte dan op lange termijn.
• De aanbodschok als gevolg van geopolitieke spanningen weegt op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten. Ook in de VS blijft de druk op de inputkosten aanhouden, via stijgende lonen.

Risico's

• Andere landen kunnen te maken krijgen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE): zelfs als de groeivooruitzichten sterk verslechteren, kan de arbeidsmarkt langer krapper blijven terwijl er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen en het loon- en prijszettingsgedrag op korte termijn niet verdwijnen.
• Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
• De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder op en blijft zorgen voor onzekerheid.
• Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Het einde van de pandemie in het Westen, de Covid-19 lockdowns in China, de oorlog in Oekraïne en de verstrakking van het monetaire beleid overal ter wereld werken samen als een formidabele conjunctuurversneller. De verschillende schokken van de afgelopen weken hebben de inschatting van de markt gewijzigd - en tot op zekere hoogte verduidelijkt: Onze Multi Asset-strategie houdt rekening met de versnelling naar het einde van de cyclus en blijft zich geleidelijk aanpassen. Hoewel wij voorzichtig blijven, verhogen we tactisch onze blootstelling aan aandelen uit de VS en de eurozone omdat het marktsentiment steeds pessimistischer wordt. Na de moeilijke start van het jaar zouden de markten tijdelijk kunnen stabiliseren. Daarom streven we naar een algemeen neutrale positionering. We blijven positief oordelen over grondstoffen, waaronder goud, en over defensieve sectoren zoals gezondheidszorg en basisconsumentengoederen. De strategie heeft ook een langere duration in het vastrentende luik dan aan het begin van het jaar, maar blijft onderwogen.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft wendbaar, door posities bij te kopen in aandelen uit de eurozone en de VS na de scherpe correctie en omdat onze analyse aangeeft dat we een stabilisatiefase ingaan. Onze huidige positionering blijft per definitie meer tactisch dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
   • Neutraal voor aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de defensieve basisconsumptiegoederensector
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • Neutraal voor Amerikaanse aandelen, aangezien de renteverhoging door de Fed nu tot op zekere hoogte door de markt is verrekend
   • Neutraal groeilanden, met een voorkeur voor binnenlandse Chinese aandelen
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
2. In het vastrentende universum lijkt een langere duration steeds aantrekkelijker nu we neerwaartse groeibijstellingen zien, hoge inflatieverwachtingen en de centrale banken, die bereid zijn om de rente te verhogen en de inflatie te bekampen, een harde toon aanslaan.
   
   • We hebben de Amerikaanse duration licht opgevoerd via het korte eind van de rentecurve.
   • Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
4. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • We zijn long CAD.