De voorbije week in een notendop
- Israël viel Iraanse nucleaire en militaire sites aan terwijl Teheran een "harde reactie" beloofde. De olieprijzen stegen door de angst voor een breder, langdurig conflict.
- De over het algemeen gunstige inflatiecijfers van de VS in mei wezen ook op vroege tekenen van tariefdruk, wat de voorzichtige houding van de Fed versterkt.
- De zwakke handels- en inflatiecijfers van China benadrukten de zwakke binnenlandse vraag en wogen op de grondstoffenprijzen.
- Britse cijfers toonden een gematigde groei en dalende lonen, wat een meer afwachtend monetair beleid ondersteunt.
- De G7-leiders in Alberta beloofden handelscoördinatie en steun voor Oekraïne, waardoor sommige geopolitieke zorgen wegebden.
Komende week
- Het rentebesluit, de economische projecties en de persconferentie van de Fed zullen de marktverwachtingen over het Amerikaanse monetaire beleid in het tweede halfjaar sturen.
- Daarnaast zullen ook de Bank of England, de Swiss National Bank en de Bank of Japan bijeenkomen om de rente te bepalen.
- Het flash consumentenvertrouwen in de eurozone zal een vroege momentopname geven van het vertrouwen van huishoudens over de economie, hun bestedingsintenties en hun financiële vooruitzichten.
- De nieuwe woningbouw en bouwvergunningen in de VS zullen een indicatie geven van de gezondheid van de huizenmarkt en wat harde cijfers in het debat brengen.
- China's belangrijkste gegevens - huizenprijzen, industriële productie, detailhandelsverkopen en werkloosheid - zullen samen met de Amerikaanse detailhandelsverkopen en industriële productie een momentopname geven van de activiteit in de twee grootste economieën ter wereld.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De wereldwijde groei toont aan dat de zachte data dalen, terwijl de inflatie in de VS, Europa en China op een uiteenlopend pad zit. Een reality check door harde cijfers en escalerende spanningen tussen de VS en China blijven van het grootste belang om onder de loep te nemen.
- Verenigde Staten: De groei vertoont een neerwaartse trend en de inflatierisico's blijven bestaan nu de tarieven opdoemen, waardoor de Amerikaanse dollar, de publicatie van harde cijfers en de groei van de bedrijfswinsten belangrijk zijn om in de gaten te houden in de komende weken.
- Europa: Nu de groei op peil blijft en de inflatie onder controle is - missie volbracht voor de ECB - gaat de aandacht uit naar het begrotingsbeleid om de bredere risico's te beperken.
- China: De groei blijft beperkt met weinig tekenen van versnelling en de deflatie houdt aan, te midden van de voortdurende druk van de handelsconfrontatie met de VS.
Risico's
- Geopolitieke kwetsbaarheid: De spanningen in het Midden-Oosten en de relaties tussen de VS en China blijven volatiel en kunnen de toeleveringsketens, energiemarkten en het beleggersvertrouwen verstoren.
- Onzekerheid over het Amerikaanse beleid: Het grillige handels- en fiscale beleid onder de regering-Trump ondermijnt het vertrouwen in het Amerikaanse leiderschap en de Amerikaanse dollar.
- Inflatie via handel en lonen: Door tarieven veroorzaakte prijsdruk en loongroei kunnen het desinflatieproces vertragen, waardoor de Fed gedwongen wordt om versoepeling uit te stellen. De kloof tussen marktprijzen en beleid kan leiden tot een herprijzing van alle activa.
- Winstgroei: De winstverwachtingen, vooral in de VS, lijken optimistisch en zijn geconcentreerd bij tech-megacaps. De bredere winstgroeiprognoses lopen gevaar door een zwakke vraag, handelsverstoringen en beleidsonzekerheid.
Algemene activastrategie
- Hoewel de handelsspanningen zijn afgenomen, blijven de geopolitieke risico's hoog, getuige de laatste ontwikkelingen in het Midden-Oosten. We hanteren een flexibele, gediversifieerde strategie met selectieve positionering en focus op zichtbaarheid.
- Wereldwijde aandelen:
- Onze positionering is momenteel over het algemeen neutraal, zonder specifieke regionale voorkeur vanwege een beperkte opwaartse trend zonder winststeun.
- Regionale allocatie:
- Amerikaanse aandelen lijken rijkelijk gewaardeerd, waarbij de markten rekening houden met een gunstige uitkomst voor het handels- en fiscaal beleid. Dit beperkt het opwaarts potentieel en kan de kwetsbaarheid voor teleurstellingen vergroten.
- Europa en opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden ondersteund door aantrekkelijkere waarderingen en sterkere begrotingssteun, die de tariefgerelateerde tegenwind gedeeltelijk compenseren.
- Factor- en sectorallocatie:
- In deze omgeving leggen we de nadruk op goede diversificatie in plaats van een beperkt aantal sterke posities.
- De strategie is overwogen in Global Technology vanwege de AI-gedreven structurele groei.
- Wij zijn positief over Duitse midcaps, Europese infrastructuur en defensie, gesteund door fiscale expansie.
- Overheidsobligaties:
- Europese staatsobligaties blijven profiteren van de bezorgdheid over de groei, de gematigde inflatieverwachtingen en de ondersteunende houding van de ECB. In een multi-assetportefeuille voegen ze waardevolle decorrelatie toe en dienen ze als defensief anker in het geval van hernieuwde marktvolatiliteit.
- Wij zijn neutraal voor Amerikaanse Treasuries, met risico's in evenwicht tussen inflatie- en groeiproblemen.
- Bedrijfsobligaties:
- Op de bedrijfsobligatiemarkten handhaven we onze voorkeur voor Investment Grade obligaties boven High Yield obligaties en geven we de voorkeur aan Europese boven Amerikaanse obligaties. Investment Grade blijft een veerkrachtige activaklasse met sterke fundamentals, vooral in Europese bedrijfsobligaties, waar de Amerikaanse versus Europese spreads zijn teruggekeerd naar negatieve niveaus.
- De spreads van high-yieldobligaties zijn aanzienlijk krapper geworden en bieden weinig risicopremie. Daarom handhaven we een voorzichtig standpunt met een lichte onderweging in zowel Amerikaanse als Europese high-yieldobligaties.
- We hebben een allocatie naar schuldpapier van opkomende markten, na een lichte upgrade naar neutraal. De beleggingscategorie profiteert van positieve reële regionale rendementen, mogelijke steun van een zwakkere Amerikaanse dollar en de mogelijke versoepeling van de tarieven.
- Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
- Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
- We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden temidden van aanhoudende volatiliteit.
- Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
- Wij zijn overwogen in defensieve valuta's (zoals de Japanse yen) en verwachten een zwakte van de USD naarmate de groei afzwakt.
Onze positionering
Nu de aandelenmarkten dicht bij de bovenkant van hun recente bandbreedte handelen, blijven we comfortabel met een neutrale positionering, waarbij we een geduldige, gediversifieerde en op transitie gerichte beleggingsaanpak handhaven. In aandelen vermijden we regionale voorkeuren en leggen we de nadruk op sector- en factordiversificatie - vooral in sectoren met een sterk winstmomentum zoals technologie en sectoren die profiteren van fiscale steun zoals de Europese infrastructuur en defensie. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan investment grade obligaties boven high yield obligaties, met een voorkeur voor Europese bedrijfsobligaties vanwege hun veerkracht en sterke fundamentals. Wij blijven neutraal voor Amerikaanse Treasuries en voorzichtig voor High Yield gezien de krappe spreads en beperkte risicopremies. Onze visie op groeilandenobligaties is licht verbeterd, gesteund door positieve reële rendementen, een zwakkere Amerikaanse dollar en lagere tarieven. Alternatieven blijven een belangrijke portefeuillestabilisator, met goud als strategische afdekking temidden van aanhoudende asymmetrische risico's en geopolitieke onzekerheden.