De voorbije week in een notendop
- In Frankrijk heeft Marine Le Pen zich geplaatst als uitdager van de huidige president Emmanuel Macron in de tweede ronde van de presidentsverkiezingen die op 24 april zullen plaatsvinden.
- De Europese Centrale Bank heeft haar monetair beleid in grote lijnen ongewijzigd gelaten. De centrale bank danst op een slappe koord: ze moet enerzijds een recordhoge inflatie beteugelen en anderzijds is er de recessie als gevolg van de oorlog. Ze moet de buitengewone stimulus geleidelijk afbouwen.
- In de VS bereiken de inflatiecijfers nieuwe hoogten: De consumentenprijzen kunnen een piek bereiken van 8,5% op jaarbasis, terwijl de energieprijzen de producentenprijzen naar een maandelijkse stijging met 1,4% dreven, waardoor de PPI-inflatie in maart uitkwam op 11,2% op jaarbasis.
- De zachte cijfers van vorige week waren boven verwachting: Het consumentenvertrouwen van de Universiteit van Michigan steeg onverwacht naar het hoogste niveau in drie maanden, terwijl de Duitse ZEW-enquête verder verslechterde, weliswaar minder erg dan verwacht.
Komende week
- De flash PMI's voor de belangrijkste landen worden verwacht. De zachte gegevens zullen enig licht werpen op zowel de dynamiek als de heterogeniteit van de regionale economische activiteit in de huidige context van verhoogde inflatie en geopolitieke onzekerheden.
- In Duitsland zal de inflatie van de producentenprijzen alle aandacht vragen na een stijging met 25,9% in februari, de hoogste ooit. Beleggers zullen ook letten op de enquêtes van het consumentenvertrouwen in de belangrijkste Europese economieën.
- Het Chinese bbp over het eerste kwartaal zal een eerste aanwijzing geven over hoe ambitieus de jaarlijkse doelstelling van 5,5% van het land is. De agenda van de overheden wordt op de proef gesteld door diverse tegenvallers, waaronder een neergang in de vastgoedsector, problemen met de toeleveringsketen en COVID-19-uitbraken.
- Het resultatenseizoen van het eerste kwartaal van 2022 zal betrekking hebben op toonaangevende ondernemingen. De beleggers zullen de winst- en omzetgroei en de toekomstprognoses nauwlettend in het oog houden.
- In Frankrijk zullen Marine Le Pen en de huidige president Emmanuel Macron op 20 april een debat houden, enkele dagen voor de tweede ronde van de presidentsverkiezingen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Overheidsmaatregelen en opgebouwd spaargeld kunnen de aanslag op de koopkracht van de huishoudens helpen opvangen, waardoor het eurozone-bbp in 2022 met 2,9% kan groeien. Een vermindering van de aardgasleveringen uit Rusland zou echter een groot neerwaarts risico voor de groei betekenen.
- De Fed is in maart begonnen aan een nieuwe renteverhogingscyclus. Ze wil dit jaar sneller verkrappen en dit in 2023 doorzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- In Europa is de inflatie plotseling sterk aangetrokken, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zorgt voor nog meer marktonzekerheid.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- De aanbodschok als gevolg van de geopolitieke spanningen kan wegen op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten.
- Ook zou een brutale, sneller dan verwachte verstrakking van de rente - indien de inflatiedruk verder oploopt of gewoon op het huidige niveau blijft - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het einde van de pandemie, de uitbraak van de oorlog en de wereldwijde verstrakking van het monetaire beleid werken als een formidabele conjunctuurversneller. Terwijl bij de jaarwisseling het economische klimaat moeilijk in te schatten was omdat de uitbraak van een pandemie ongezien was, leek de komende inflatiepiek binnen handbereik. De verschillende schokken van de afgelopen weken hebben de inschatting van de markt gewijzigd - en tot op zekere hoogte verduidelijkt: De schokken zijn immers niet overal ter wereld even hard aangekomen en Europa lijkt het kwetsbaarst. Onze Multi Asset-strategie past zich daarom aan. We zijn begonnen met de duration in de vastrentende waarden te verhogen nadat wij begin februari onze aandelenblootstelling hadden teruggebracht tot een overwegend evenwichtige benadering.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie houdt stilaan rekening met de versnelling naar het einde van de cyclus toe: We hebben onze aandelenblootstelling begin februari verminderd en blijven over het algemeen neutraal voor aandelen met nuances:
- Neutraal aandelen met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- Onderwogen Amerikaanse aandelen omdat de waarderingen van groeiaandelen volgens ons in het gedrang komen in een context van stijgende inflatie en rentes.
- Overwogen groeilanden, meer bepaald via China (opleving van de kredietverlening) en Latijns-Amerika (steun van de stijgende grondstoffenprijzen).
- In het vastrentende universum: In een context van afnemende groei, hoge inflatieverwachtingen en centrale banken die bereid zijn tot verkrapping, lijkt een langere duration in het vastrentende segment aantrekkelijk.
- Wij zijn neutraal voor Amerikaanse duration en licht onderwogen in eurozone duration.
- We blijven diversifiëren met inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
