Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse economie bleef positief verrassen door de publicatie van robuuste gegevens, waaronder aanvragen voor werkloosheid en kleinhandelsverkopen in januari.
• Bovendien is de inflatiedruk van consumenten- en producentenprijzen blijven bestaan.
• Dit leidde tot een hawkish toon van verschillende Fed-leden en duwde de obligatierente omhoog.
• In Europa heeft de Europese Commissie haar bbp-groeiprognoses voor de regio bijgesteld en haar inflatieprognose voor 2023 en 2024 verlaagd.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ons huidige economische scenario is gebaseerd op een zachte landing van de Amerikaanse economie in 2023. Wij verwachten op korte termijn een consolidatiefase op de financiële markten na een sterke start van het jaar.
• Bedrijfsobligaties zijn een sterke convictie voor begin 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw ontstond, er aantrekkelijk uitziet. Wij zijn overwogen in bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties.
• Wij zien de aandelenmarkten binnen een brede bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere pivot van het monetaire beleid als de economie te zwaar wordt getroffen.
• Wij verwachten dat de opkomende markten beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijker is geworden, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt ten opzichte van de ontwikkelde markten gezien de vrij snelle heropening van China.
• Dankzij het warme weer is de kans kleiner dat de groei van de eurozone zwaar wordt getroffen door de aardgascrisis. De arbeidsmarkt en de consumptie houden stand. De inflatiedruk is iets afgenomen. Met de heropening van China zal Europa waarschijnlijk zijn exportgroei hervatten.
• In dit klimaat verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.

Risico's

• De sinds oktober waargenomen en sinds het begin van dit jaar onophoudelijke opleving is ongewoon steil geweest. Een pauze na de forse stijgingen sinds het begin van het jaar lijkt aangewezen voor de toekomst.
• Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt. Wij merken een meer hawkish toon op in februari, wat de rente heeft opgedreven.
• Aangezien centrale banken meer afhankelijk worden van data, en de economie vooralsnog opwaarts verrast, zouden de markten een restrictievere Federal Reserve kunnen inprijzen dan thans wordt verwacht.
• Wat de opwaartse risico's betreft, is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei, zolang er geen wereldwijde inflatoire neveneffecten zijn via een nieuwe stijging van de grondstoffenprijzen door een beperkt aanbod.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie was positief sinds oktober, maar ziet nu tekenen die wijzen op een consolidatie. Met een minder aantrekkelijk risico/rendement op de Amerikaanse aandelenmarkt zijn wij neutraal geworden voor aandelen en Amerikaanse aandelen, althans op korte termijn. De strategie blijft wendbaar en kan snel worden aangepast.
2. Wij staan neutraal tegenover aandelen en obligaties. We hebben convicties voor specifieke activa.
   • Binnen de regionale aandelenvoorkeuren geloven wij in de opkomende markten, omdat de waardering relatief aantrekkelijk is en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • In het huidige klimaat geven wij de voorkeur aan defensieve sectoren, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, terwijl een pauze na de steile opmars van de technologiesector gerechtvaardigd lijkt.
   • De sector gezondheidszorg zal naar verwachting enige stabiliteit bieden: geen negatieve impact van de oorlog in Oekraïne, defensieve kwaliteiten, geringe economische afhankelijkheid, innovatie en aantrekkelijke waarderingen.
   • Bovendien blijft de huidige context bedrijven met prijszettingsvermogen bevoordelen, wat wij vinden in het segment basisconsumptiegoederen.
   • Bij obligaties hebben de meeste activaklassen een aantrekkelijke carry. European investment grade bedrijfsobligaties zijn een van onze sterkste convicties. Wij hebben ook blootstelling aan groeilandenobligaties en wereldwijde hoogrentende obligaties.
   • Wij hebben een beperkte short duration positionering via de Europese kernlanden en de VS.
   • Wij zijn blootgesteld aan enkele grondstoffen, waaronder goud en de Canadese dollar, als proxy.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden Technologie in onze langetermijnconvicties. Wij verwachten een herstel van automatisering en robotisering in 2023 en een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie (zoals industrie en technologie).

Onze positionering

Onze huidige positionering is neutraal voor aandelen, met een voorkeur voor de groeilanden. In het vastrentende luik zijn we positief voor investment grade bedrijfsobligaties. Wij houden de duration van de portefeuille redelijk kort via de obligaties van de EU-kernlanden en VS. Wij hebben onlangs onze Amerikaanse duratie verkort, omdat de markten een krappere Federal Reserve zouden kunnen inprijzen dan momenteel wordt verwacht. We behouden de allocatie in sommige grondstoffen.