Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De VS en Iran hebben een voorlopig akkoord bereikt over de heropening van de Straat van Hormuz, waarmee een einde kwam aan een conflict dat 15 weken heeft geduurd. Door het akkoord daalde de olieprijs voor het eerst sinds maart onder de 80 dollar per vat. De markten vonden al snel weer aanbod.
• De nieuwe voorzitter van de Fed, Kevin Warsh, nam een strak standpunt in en sloot renteverlagingen in 2026 uit. De markten reageerden hierop door de verwachte beleidsrente van de Fed naar boven bij te stellen, terwijl de Amerikaanse dollar in waarde steeg.
• De centrale banken bleven een uiteenlopend beleid voeren: De BOJ heeft de rente verhoogd tot 1,00%, het hoogste niveau in 31 jaar, terwijl de BOE de rente ongewijzigd liet op 3,75%. Indonesië heeft voor de derde keer in een maand de rente verhoogd om de roepia te ondersteunen, terwijl Brazilië de rente voor de derde keer op rij heeft verlaagd tot 14,25%.
• Inflatie bleef deze week het populairste gespreksonderwerp. De Britse CPI bleef onverwacht op 2,8% staan, terwijl de kern-CPI in Japan op jaarbasis daalde tot 1,4%, wat in lijn was met de verwachtingen en het laagste cijfer sinds 2022 was.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Overwogen aandelen: Nu de onderhandelingen nog gaande zijn, de Straat van Hormuz weer open is en het staakt-het-vuren nog steeds van kracht is en bovendien werd verlengd, is er extra ruimte voor de markten om wat op adem te komen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren. De macro-economische omstandigheden zijn in de VS al gunstig en zouden in de rest van de wereld kunnen verbeteren naarmate de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Terug naar de fundamentals. De markten zullen hun aandacht binnenkort weer richten op de winstgroei van bedrijven, aangezien de bedrijfsresultaten tot nu toe in 2026 een belangrijke drijvende kracht achter de markt blijven.
• Verschillen in het monetaire beleid. Fed-voorzitter Kevin Warsh nam tijdens zijn eerste FOMC-vergadering een strak standpunt in en sloot renteverlagingen in 2026 uit. De ECB zal de inflatieverwachtingen blijven managen, wat duidt op mogelijke aanhoudende renteverhogingen. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmodus.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Het bezoek van de Amerikaanse president Trump aan China leverde geen noemenswaardige positieve verrassing op.
• Fed dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen, waardoor het risico bestaat dat de liquiditeitssteun wordt opgeschort. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We hebben een overweging in aandelen, met een voorkeur voor de VS en groeilanden, terwijl we onze beoordeling van Japan hebben verhoogd na de heropening van de Straat van Hormuz.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De VS profiteren van de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag vanuit de particuliere sector, die wordt aangewakkerd door de investeringsboom op het gebied van artificiële intelligentie. Wij zijn van mening dat de VS er goed voor staan, met een sterke prijszettingsmacht, een snelle invoering van AI en deregulering van het bedrijfsleven. Positieve WPA-groeiherzieningen zijn een steun voor de aandelenmarkt.
  • Japan nu licht overwogen. Het land profiteert van gunstige omstandigheden dankzij een ondersteunende regering, een sectorsamenstelling die vooral bestaat uit koplopers op het gebied van AI, en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen, maar de samenstelling van de sectoren op Europese beurzen lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve benadering binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de algehele sterke blootstelling aan technologie is een ondersteunende factor. We geven de voorkeur aan Korea, Taiwan en Chinese technologiebedrijven boven India. De waardering is aantrekkelijk omdat de toekomstige koerswinstverhouding op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan sectoren die profiteren van investeringscycli, hetzij in AI of van overheidsuitgaven.
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We behouden onze blootstelling aan mid-caps en industriële aandelen uit de EU en de VS, omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie gedreven opwaartse aanpassing van de prijzen, omdat verstoringen in de energievoorziening en het aanbod de inflatieverwachtingen opdrijven. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van een versoepelingsbeleid van de ECB, die sinds het begin van het jaar bestonden, omgeslagen en zijn ze naar onze mening te ver doorgeschoten. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
  • We zijn licht negatief voor Amerikaanse Treasuries. Een sterke groeidynamiek, AI Capex, een inflatoire impuls en zorgen over tekorten zorgen voor opwaartse druk op de Amerikaanse rente.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt en onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • Wij geven groeilandenobligaties een upgrade via staatsobligaties in lokale valuta omdat de spreads opnieuw lijken in te nemen, en er enige ruimte is voor verdere spread compressie. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden
  • We blijven licht onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk teruggeschroefd vanwege de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft constructief voor aandelen, met een overweging in aandelen uit de Verenigde Staten, groeilanden en Japan, waar het winstmomentum het sterkst blijft. We hebben onlangs onze beoordeling voor Japan naar boven bijgesteld na de heropening van de Straat van Hormuz, aangezien regio’s die afhankelijk zijn van energie waarschijnlijk zullen profiteren van de de-escalatie. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen en bepaalde valuta’s uit de groeilanden, en behouden valuta’s die aan grondstoffen zijn gekoppeld, zoals de AUD, NOK en BRL. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.