Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Een combinatie van sterke groei, aanhoudende geopolitieke risico’s en toenemende twijfels over de beleidsmix van de VS zorgde ervoor dat de langetermijnrente onder druk bleef staan, ondanks ingrijpen door het ministerie van Financiën.
• De havikachtige notulen van het FOMC en zorgen over de overheidsfinanciën zorgden ervoor dat de Amerikaanse langetermijnrente steeg, waarna de verrassende uitbreiding van de terugkoop van langlopende obligaties door minister van Financiën Bessent een opleving teweegbracht die al snel weer teniet werd gedaan.
• De wereldwijde economische activiteit bleef veerkrachtig: de PMI-cijfers voor augustus zorgden voor een positieve verrassing in Japan, de VS, de eurozone en het VK, terwijl de sterkere inflatie in Japan de verwachtingen versterkte dat de BOJ de rente op korte termijn zal verhogen.
• Geopolitiek bleef een belangrijke marktfactor, aangezien de aanhoudende spanningen met Iran de Brent-prijs boven de 90 dollar per vat dreven en de Europese gasprijzen deden stijgen, terwijl goud op weg was naar een derde opeenvolgende wekelijkse stijging.
• De handelsspanningen namen enigszins af toen de VS en Canada een voorlopig akkoord bereikten over een verlaging van de invoerheffingen op staal, aluminium en auto's.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen: We blijven positief voor wereldwijde aandelen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren, maar blijven kwetsbaar. De macro-economische omstandigheden zijn gunstig in de VS en zouden zich in de rest van de wereld verder kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie. De aanhoudende spanningen in Iran vormen echter een risico voor ons scenario. Een oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden.
• Een actief beleid van het Amerikaanse ministerie van Financiën. Afgezien van de onmiddellijke reactie van de markt, draagt deze maatregel bij aan de onrust rond een steeds actiever optredend ministerie van Financiën en, in bredere zin, de Amerikaanse beleidsmix.
• Wereldwijde verschillen in het monetaire beleid. De Fed houdt haar beleid ongewijzigd ,terwijl de ECB de inflatieverwachtingen in toom houdt en daarmee aangeeft dat er mogelijk nog renteverhogingen zullen volgen. Ten slotte blijft de Bank of Japan haar monetaire beleid aanscherpen, ook al wordt daarbij een geleidelijke aanpak gevolgd.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fed dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en Japan, terwijl we ten aanzien van de VS en Europa een neutraal standpunt innemen.
• Regionale allocatie:
  • Neutraal Verenigde Staten. Dit standpunt weerspiegelt onze neutrale houding ten opzichte van de Amerikaanse technologiesector , aangezien beleggingen die gevoelig zijn voor technologische ontwikkelingen ongeveer de helft van het gewicht in de brede Amerikaanse markt uitmaken.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen, maar de samenstelling van de sector lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk omdat de relatieve toekomstige K/W op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en behouden onze posities in mid-caps uit de EU en de VS en in enkele industriële aandelen, aangezien deze enigszins worden beschermd dankzij expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen.
  • We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud, aangezien het edelmetaal zich sinds het begin van de maand krachtig heeft hersteld vanaf het belangrijke steunniveau van 4.000 USD/oz.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD en NOK.
  • We blijven licht onderwogen in de USD en hebben een longpositie in de JPY.

Onze positionering

Minister van Financiën Bessent kondigde onverwacht aan dat de terugkoop van effecten met een looptijd van 10 tot 30 jaar ter ondersteuning van de liquiditeit zal worden opgevoerd, met ingang van 9 september tot en met 4 november. Afgezien van de onmiddellijke reactie van de markt, draagt deze maatregel bij aan de onrust rond een steeds actiever optredend ministerie van Financiën en, in bredere zin, de Amerikaanse beleidsmix. Fed-voorzitter Kevin Warsh zou het symposium in Jackson Hole deze week kunnen aangrijpen om de respectieve rollen van het begrotings- en het monetair beleid te verduidelijken. Onze beleggingsstrategie blijft positief, aangezien de wereldwijde economische activiteit veerkrachtig blijft, met een lichte overweging in aandelen uit opkomende markten en Japan. Over het geheel genomen blijft het macro-economische klimaat gunstig, waardoor de marktleiders hun voorsprong kunnen uitbreiden. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen als afdekking, aangezien deze in vergelijking met de Amerikaanse dollar en bepaalde valuta’s van opkomende markten historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en houden vast aan grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD en de NOK. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.