De voorbije week in een notendop
- Het inflatiecijfer op jaarbasis in de eurozone kwam in maart uit op +7,4% (tegen 5,9% in februari). De oorlog in Oekraïne en de sancties tegen Rusland hebben de brandstof- en aardgasprijzen tot recordhoogten opgedreven.
- Voorzitter Jerome Powell van de Federal Reserve bevestigde dat de centrale bank bereid is de rente snel te verhogen.
- De rente op 10-jarige Amerikaanse en Duitse overheidsobligaties is onlangs gestegen door inflatievrees, het feit dat de belangrijkste centrale banken zich meer uitspreken over renteverhogingen en het feit dat deze kunnen drukken op de economische groei.
- Het Chinese bbp groeide in het eerste kwartaal met 1,3% op kwartaalbasis en 4,8% op jaarbasis, maar de vooruitzichten staan fors onder druk, wat de People's Bank of China ertoe aanzette de vereiste reserveratio met 25 basispunten te verlagen. Het blijft een uitdaging om de economische groei in evenwicht te brengen en tegelijk de huidige uitbraken van COVID-19 in te dammen.
Komende week
- Emmanuel Macron heeft de felbevochten presidentsverkiezingen in Frankrijk gewonnen en zal voor een tweede mandaat van vijf jaar de zevende grootste economie ter wereld regeren. De verkiezingen voor de wetgevende macht vinden plaats in juni.
- De eurozone en de VS zullen eerder vlakke bbp-groeicijfers voor het eerste kwartaal bekendmaken, die enig licht werpen op hoe het tot dusver met de wereldwijde groei is gesteld. Het IMF heeft de wereldwijde groeiprognoses al verlaagd en voorziet dat de wereldeconomie zal uiteenvallen in rivaliserende blokken.
- Duitsland zal cijfers bekendmaken over het IFO-bedrijfsklimaat, de huidige omstandigheden en de verwachtingen, terwijl het land zo snel mogelijk een einde wil maken aan zijn afhankelijkheid van Russische energie.
- De centrale banken zullen alle aandacht naar zich blijven toetrekken, ook al zal de Fed zich in de aanloop naar de vergadering van 4 mei in een black-outperiode bevinden. De Bank of Japan komt bijeen en zal zich naar verwachting buigen over de recente zwakte van de yen, die het gevolg is van haar aanhoudend soepelere houding.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Overheidsmaatregelen en opgebouwd spaargeld kunnen de aanslag op de koopkracht van de huishoudens helpen opvangen, waardoor het eurozone-bbp in 2022 met 2,9% kan groeien. Een vermindering van de aardgasleveringen uit Rusland zou echter een groot neerwaarts risico voor de groei betekenen.
- De Fed is in maart begonnen aan een nieuwe renteverhogingscyclus. Ze wil dit jaar sneller verkrappen en dit in 2023 doorzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- In Europa is de inflatie plotseling sterk aangetrokken, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een einde gemaakt aan haar noodopkoopprogramma en aangekondigd dat zij deze zomer ook geen obligaties meer zal opkopen. Dat effent het pad voor een rentestijging.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zorgt voor nog meer marktonzekerheid.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- De aanbodschok als gevolg van de geopolitieke spanningen kan wegen op de bedrijvigheid en de groei van de bedrijfswinsten.
- Ook zou een brutale, sneller dan verwachte verstrakking van de rente - indien de inflatiedruk verder oploopt of gewoon op het huidige niveau blijft - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het einde van de pandemie, de uitbraak van de oorlog en de wereldwijde verstrakking van het monetaire beleid werken als een formidabele conjunctuurversneller. Terwijl bij de jaarwisseling het economische klimaat moeilijk in te schatten was omdat de uitbraak van een pandemie ongezien was, leek de komende inflatiepiek binnen handbereik. De verschillende schokken van de afgelopen weken hebben de inschatting van de markt gewijzigd - en tot op zekere hoogte verduidelijkt: De schokken zijn immers niet overal ter wereld even hard aangekomen en Europa lijkt het kwetsbaarst. Onze Multi Asset-strategie past zich daarom aan. We behouden een neutrale aandelenblootstelling, wij zijn neutraal voor Amerikaanse duration en nog licht onderwogen ten opzichte van de duration van de eurozone.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie houdt rekening met de versnelling naar het einde van de cyclus: We hebben onze aandelenblootstelling begin februari verminderd en blijven over het algemeen neutraal voor aandelen met nuances:
- Neutraal aandelen met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- Onderwogen Amerikaanse aandelen omdat de waarderingen van groeiaandelen volgens ons in het gedrang komen in een context van stijgende inflatie en rentes.
- Overwogen groeilanden, meer bepaald via China (opleving van de kredietverlening) en Latijns-Amerika (steun van de stijgende grondstoffenprijzen).
- In het vastrentende universum: In een context van afnemende groei, hoge inflatieverwachtingen en centrale banken die bereid zijn tot verkrapping, lijkt een langere duration in het vastrentende segment aantrekkelijk.
- Wij zijn neutraal voor Amerikaanse duration en licht onderwogen in eurozone duration.
- We blijven diversifiëren met inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
