Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De raad van bestuur van de ECB heeft besloten vervroegd af te stappen van de lagerenteperiode door de rente met 50 basispunten te verhogen, wat tot een neutrale beleidsrente leidt. Deze groter dan verwachte beweging was voor de haviken van de Raad aanleiding om een extra instrument aan het huidige instrumentarium van de ECB toe te voegen: het "transmissiebeschermingsinstrument". De EUR/USD flirtte met de pariteit.
• Het Italiaanse politieke dilemma herhaalde zich. Mario Draghi is er niet in geslaagd de steun van drie partijen (de Liga, Forza Italia en de Vijfsterrenbeweging) te krijgen bij een vertrouwensstemming in de Senaat. Daarom heeft hij besloten af te treden als premier van Italië, waardoor het land op het punt staat dit najaar vervroegde verkiezingen te houden.
• Rusland heeft na een onderhoudsperiode van tien dagen de gastoevoer naar Europa via zijn grootste pijpleiding hervat. Hoewel dit de onmiddellijke bevoorradingsproblemen van Europa enigszins verlichtte, was het niet voldoende om de kans op rantsoenering om potentiële tekorten in de wintervoorziening op te vangen, te keren. Zelfs vóór die onderbreking was de aanvoer via Nord Stream 1, die onder de Oostzee naar Duitsland loopt, al tot 40% van de capaciteit van de pijpleiding teruggebracht in de nasleep van de Russische invasie in Oekraïne.
• De PMI's van de eurozone verslechterden in juli scherp met 2,6 procentpunt tot 49,4 en daalden tot onder de 50, wat wijst op krimpende activiteit. De cijfers waren veel zwakker dan verwacht, aangezien de consensus uitging van een cijfer van 51,0. De PMI's wijzen op een verzwakking van de inflatoire druk, aangezien de input- en outputprijsindexen zijn gedaald. Dit kan het gevolg zijn van een aantal factoren, zoals een verzwakking van de vraag en moeilijkheden voor bedrijven om hogere prijzen door te rekenen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan.
• Hoewel de marktomgeving nog steeds lijkt te lijden onder verslechterende fundamentele factoren, kijken de markten uit naar aankondigingen van de centrale banken.
• De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Ze wil de fed funds rente nog eens optrekken en daarna blijven verkrappen. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
• Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB kondigde een eerste renteverhoging voor de maand juli aan en kwam uit op een verhoging met 50 basispunten. Ze heeft ook een nieuw instrument onthuld, het "Transmission Protection Instrument" (TPI). Verdere verhogingen worden nog steeds verwacht en zullen afhangen van de ontwikkeling van toekomstige economische gegevens.
• De hoge inflatie, de beleidsinstrumenten van de centrale banken hebben de financiële condities fors aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is. De oorlog in Oekraïne en de COVID-19-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de activiteit. Die zouden in China in het tweede halfjaar moeten aantrekken naarmate de stimulusmaatregelen effect beginnen te sorteren.
• De redenen voor een evenwichtige toewijzing zijn in twijfel getrokken door de daling van de Russische gasstroom, zelfs na de heropening van de Nord Stream 1-pijpleiding eind juli. De Europese Unie is bijzonder kwetsbaar voor het getouwtrek met Rusland. De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.

Risico's

• Beleggers gaan zich nu eerder richten op de groeibesognes dan op de inflatievrees.
• De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op. De Europese activiteit is afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
• Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt door een nieuwe energieschok of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
• Andere landen kunnen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE) worden geconfronteerd: Zelfs nu de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen en het loon- en prijszettingsgedrag op korte termijn.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

De simultane schokken die zich tot dusver in 2022 hebben voorgedaan, hebben geleid tot een zeldzame gelijktijdige daling van de aandelen- en obligatiekoersen nu de belangrijkste centrale banken hun monetaire beleid verkrappen. Onze Multi Asset-strategie is gepositioneerd om de huidige economische vertraging het hoofd te bieden en richt zich in afwachting van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken op aandelen uit de eurozone. In het kader van onze voorbereiding op de volgende fase van de cyclus blijven wij onderwogen in aandelen uit de eurozone, blijven wij gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. Wij houden een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-asset strategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast in deze zeer volatiele context:
   • Onderwogen in aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie om in te spelen op het asymmetrisch potentieel. We hebben een voorkeur voor de sector van de basisconsumptiegoederen, waar wij prijszettingsvermogen vinden.
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • We zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie, omdat we aandachtig blijven voor de prognoses van de Fed.
   • Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
   • Wat sectoren betreft, hebben wij een voorkeur voor "long duration"-activa, d.w.z. technologienamen, omdat wij in het tweede halfjaar minder tegenwind verwachten van de obligatierente.
   • In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duratie met een voorkeur voor de Verenigde Staten.
   • We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie & innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • We zijn long CAD.