Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Fed-voorzitter Powell zette de deur open voor een renteverlaging door de Fed, al tijdens de FOMC in september.
• De Amerikaanse president Donald Trump hield een topontmoeting met Volodymyr Zelensky en Europese en NAVO-leiders om de Russische oorlog in Oekraïne te bespreken.
• De Flash PMI's voor de maand augustus lieten wereldwijd een veerkrachtige economie zien. Opmerkelijk is dat de Europese indicatoren boven verwachting uitkwamen en hun hoogste stand in 15 maanden bereikten.
• Er zijn details bekend geworden over de handelsovereenkomst tussen de EU en de VS, waaruit blijkt dat de EU formele vrijstelling heeft gekregen voor een aantal geldende en toekomstige sectorale tarieven.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: Commentaren in Jackson Hole bevestigden dat de veerkracht van de arbeidsmarkt nu ter discussie staat - een belangrijke pijler van het tweeledige mandaat van de Fed - en de centrale bank lijkt te verschuiven naar een meer dovish houding, wat de weg vrijmaakt voor renteverlagingen vanaf september en een stijgende rentecurve. De inflatie is goed op weg om te stijgen naar 4% in 2026, maar de Fed lijkt steeds meer geneigd om voorbij te gaan aan deze prijsdruk en deze grotendeels als tijdelijk te beschouwen.
• Eurozone: De eurozone vertoont tekenen van een bescheiden herstel en blijft uit de buurt van een recessie, maar heeft wel te kampen met nieuwe tegenwind. Er geldt nu een nieuw tarief van 15% voor de meeste EU-uitvoer naar de VS. De inflatie blijft ruim binnen de doelzone van de ECB, wat de reden om de beleidsrente ongewijzigd te laten, versterkt. De ECB blijft de rente weliswaar laag houden, maar behoudt de flexibiliteit om de rente te verlagen als de groeivooruitzichten verder verslechteren.
• China: De groei blijft gematigd maar stabiel, met aanhoudende handelsbesprekingen met de VS en aanhoudende deflatoire druk. De zwakke binnenlandse vraag en structurele uitdagingen houden de PBoC in een ondersteunende houding, met als doel een diepere vertraging te voorkomen.
• Wereldwijd: De wereldwijde groei vertraagt geleidelijk, met steeds grotere verschillen tussen de regio's en een gemengd, maar over het algemeen nog steeds veerkrachtig economisch beeld. De inflatietrends blijven divergeren: Hardnekkige deflatie in China, stabiel in Europa en weer een stijgende lijn in de VS. De toegenomen onzekerheid, met name rond het handelsbeleid en het risico op stagflatie, blijft vragen om diversificatie.

Risico's

• Handels- en begrotingsbeleid van de VS: De veranderende fiscale en handelsagenda van de regering Trump genereert sector-specifieke volatiliteit, vooral in farmaceutische producten en onedele metalen (zoals koper). Landen als China, India en Zwitserland worden geconfronteerd met het vooruitzicht van hoge, gerichte heffingen, wat nieuwe uitdagingen creëert voor exporteurs. Uiteindelijk zullen de tarieven naar verwachting de prijzen verhogen en de consumptie drukken.
• Geopolitieke spanningen en beleidsfragmentatie: Gewapende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten blijven risico's vormen voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid. Ondertussen dragen uiteenlopende paden van de centrale banken en toenemend protectionisme bij aan de versnippering van het beleid.

Algemene activastrategie

• Wereldwijde aandelen blijven veerkrachtig, gesteund door de hoop op eerder dan verwachte renteverlagingen door de Fed.
• Wereldwijde aandelen:
  • Positionering blijft over het algemeen Neutraal, met enkele tactische regionale aanpassingen gezien de laatste ontwikkelingen.
• Regionale allocatie:
  • De handelsovereenkomsten met de EU en Japan onder de regering-Trump hebben voor meer duidelijkheid en een relatief gunstig resultaat gezorgd, ondanks aanzienlijke compromissen.
  • In Japan verbetert de deal de zichtbaarheid - vooral voor cyclische sectoren zoals de auto-industrie - terwijl de economie blijft profiteren van structurele hervormingen en inflatoire rugwind. Met mogelijke verkiezingen in het vooruitzicht en de waarschijnlijkheid van bijbehorende fiscale stimuleringsmaatregelen handhaven we een neutraal standpunt, maar we hebben onze blootstelling marginaal verhoogd om deze ondersteunende omgeving te weerspiegelen.
  • Europa profiteert van de tariefverlaging, maar de economische impact blijft onzeker en zal moeten worden bevestigd door de komende gegevens.
  • We blijven neutraal ten opzichte van Amerikaanse aandelen, maar we hebben een tactische blootstelling toegevoegd aan Amerikaanse small caps, die kunnen profiteren van de huidige monetaire en economische achtergrond.
  • Wij handhaven een neutrale positie in aandelen uit opkomende markten, omdat de ongelijke groeidynamiek wordt verergerd door de escalatie van de handelsspanningen tussen de VS en India en de aanhoudende onzekerheid over de tariefonderhandelingen tussen de VS en China.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We richten ons op veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriële sectoren en Duitse Midcaps, terwijl we rekening houden met handelsgerelateerde tegenwind in sectoren zoals Farma en Halfgeleiders. Meer recent hebben we toegevoegd aan Amerikaanse small caps die aantrekkelijk zijn in een meer dovish Fed-scenario.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn licht positief over de duration in Europa, waar de steun van de ECB en overheidsstimuli de rendementen blijven verankeren.
  • Wij zijn neutraal over Amerikaanse Treasuries gezien de grote onzekerheid over de Amerikaanse inflatie en groei. De impact van tarieven maakt het nog ingewikkelder.
• Bedrijfsobligaties:
  • In krediet geven we de voorkeur aan investment grade - vooral in Europa - omdat de spreads er bijzonder aantrekkelijk uitzien in vergelijking met Amerikaanse bedrijfsobligaties: ze zijn teruggekeerd naar de niveaus van begin 2025.
  • We blijven voorzichtig met High Yield vanwege de dure waarderingen en het gebrek aan voldoende risicopremie, die weinig bescherming bieden tegen potentiële negatieve verrassingen.
  • Groeilandenobligaties zouden moeten profiteren van meer zichtbaarheid op het gebied van tarieven en positieve reële rendementen.
• Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
  • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
  • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen.
• Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
  • We blijven positief ten opzichte van defensieve valuta's, zoals de Japanse yen, hoewel we onlangs gedeeltelijke winst hebben genomen op onze blootstelling aan de JPY. We blijven een zwakke USD verwachten nu de wereldwijde groei vertraagt.

Onze positionering

Het Economic Policy Symposium in Jackson Hole bracht enige opheldering over het monetaire beleid, aangezien voorzitter Powell de deur leek open te zetten voor een renteverlaging door de Fed in september, door aan te geven dat "de basisvooruitzichten en de verschuivende balans van risico's een aanpassing van onze beleidskoers kunnen rechtvaardigen".

We hebben onze blootstelling aan Europese aandelen enigszins verlaagd, omdat de diplomatieke activiteit in augustus gunstig was voor de Europese aandelenmarkt. We hebben een tactische blootstelling toegevoegd aan Amerikaanse small caps, die kunnen profiteren van het huidige monetaire en economische klimaat.

Tegen deze achtergrond handhaven we een evenwichtige positionering van aandelen, met een lichte voorkeur voor mid-caps in de VS en Duitsland, terwijl we een voorkeur blijven houden voor veerkrachtige thema's zoals technologie & AI en Europese industrie. In vastrentende waarden blijven we positief over Europese duration, terwijl we de duration licht verlagen nu het kortetermijnpotentieel voor dalende rendementen in de regio is afgenomen. Wij blijven neutraal ten opzichte van Amerikaans schatkistpapier en verkiezen European Investment Grade bedrijfsobligaties boven High Yield, met een selectieve blootstelling aan groeilandenobligaties.