Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Beleggers werden geïnspireerd door de nakende IPO's van SpaceX, OpenAI en in een later stadium Anthropic.
• Nvidia klopte opnieuw fors de winstverwachtingen en was positief over de outlook. Het dividend werd met een factor 25 verhoogd, wat leidde tot een rally in halfgeleideraandelen.
• Het exceptionalisme van het Amerikaanse bedrijfsleven bleek uit sterke verrassingen in de activiteitsgegevens, met name in de flash-PMI's, die in andere regio’s eerder teleurstelden.
• Aan de andere kant liet het consumentenvertrouwen van de University of Michigan een duidelijke daling zien, wat aangeeft dat de hogere inflatie gevolgen heeft voor de huishoudens in de VS.
• Vorige week was de grootste afname ooit in de Amerikaanse olievoorraden sinds het begin van de metingen in 1982, toen de commerciële voorraden en de SPR samen met 17,8 m³ daalden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen. Nu de onderhandelingen gaande zijn en er een staakt-het-vuren is ingesteld en verlengd, is er ruimte voor de markten om te ontspannen, terwijl de voortdurende sluiting van de Straat van Hormuz de producenten- en consumentenprijzen doet stijgen.
• We volgen de situatie in het Midden-Oosten op de voet. We zijn bereid om onze positionering verder aan te passen naarmate de olieprijzen en obligatierendementen op middellange termijn verder onder druk komen te staan.
• Sinds het begin van de oorlog in Iran zijn er geen grote macrogevolgen in de VS. De macro-economische omstandigheden blijven gunstig in de VS en zijn niet langer de bepalende factor in het marktleiderschap. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Terug naar de fundamentals. De markten hebben de aandacht weer verlegd naar de winstgroei van bedrijven nu het resultatenseizoen voor het eerste kwartaal een stevige basis heeft dankzij de verbeterde winstverwachtingen, aangevoerd door Technologie, Energie en Basismaterialen.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. Een versoepeling van de Federal Reserve onder haar nieuwe voorzitter Kevin Warsh lijkt afhankelijk van de ontwikkeling van de energieprijzen - wij denken dat de Federal Reserve waarschijnlijk door de schok heen zal kijken. De ECB zal de inflatieverwachtingen moeten managen. Tijdens haar laatste vergadering koos de centrale bank ervoor om de rente stabiel te houden op 2%, wat duidt op een mogelijke aanstaande renteverhoging deze zomer. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmodus.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve sluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, en de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix, met name voor energie-importerende landen.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Het bezoek van de Amerikaanse president Trump aan China leverde geen noemenswaardige positieve verrassing op.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat de druk van de energieprijzen de komende maanden tot enige inflatiestijgingen leidt.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen via regionale upgrades van VS en groeilanden.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De VS blijven relatief meer geïsoleerd van de negatieve gevolgen van de oorlog in Iran dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige private vraag, aangewakkerd door de AI-investeringsgolf. Volgens ons zijn de VS relatief beter gepositioneerd, dankzij een mogelijke versoepeling van de Fed, positief prijszettingsvermogen, snelle invoering van AI en deregulering van bedrijven. Positieve WPA-groeiherzieningen zijn een steun voor de aandelenmarkt.
  • Neutraal Japan omdat het land te maken heeft met een structurele afhankelijkheid van energie-import, maar een ondersteunend overheidsbeleid.
  • Neutraal Europa omdat de regio lijdt onder acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor hernieuwde inflatie. Aan de andere kant komen de fiscale uitgaven in een stroomversnelling.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve benadering binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de algehele sterke blootstelling aan technologie is een ondersteunende factor. We geven de voorkeur aan Korea, Taiwan en China Tech boven India. De waardering is aantrekkelijk, aangezien de relatieve K/W op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een korting van 33% ten opzichte van de MSCI World index laat zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We behouden onze blootstelling aan mid-caps en industriële aandelen uit de EU en de VS, omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn opnieuw positief voor de duratie (rentegevoeligheid) van Europese obligaties, en meer specifiek de zeer kredietwaardige Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een inflatiegedreven aanpassing van de prijzen, omdat verstoringen in de energievoorziening en het aanbod de inflatieverwachtingen opdrijven. Als gevolg daarvan zijn de ECB-verwachtingen van versoepeling aan het begin van het jaar in onze ogen teruggedraaid en te ver gegaan. Wij verwachten +2 renteverhogingen van elk 25 bp, terwijl de markt uitgaat van meer dan 3 renteverhogingen. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt en onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • Wij geven groeilandenobligaties een upgrade via staatsobligaties in lokale valuta omdat de spreads opnieuw lijken in te nemen, en er enige ruimte is voor verdere spread compressie. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De wereldwijde markten bleven volatiel, waarbij het sentiment minder werd gedreven door individuele datapunten en meer door de bredere mix van geopolitieke risico's, aanhoudende zorgen over de inflatie en hernieuwde druk op de obligatiemarkten. Aandelen waren over het algemeen veerkrachtig, maar presteerden gemengd. De focus lag vooral op de kwartaalcijfers van Nvidia, die de aanzet gaven tot een brede rally voor halfgeleiders en technologie. Daarnaast werd de langverwachte IPO-aanvraag van SpaceX gepubliceerd, wat het risicosentiment nog meer aanwakkerde, vooral met andere zeer grote IPO's zoals OpenAI en Anthropic in de pijplijn voor later dit jaar. De rente bleef onder opwaartse druk staan omdat beleggers het pad van de centrale banken opnieuw proberen in te schatten. In het VK bleef de fiscale en politieke onzekerheid wegen op staatsobligaties, en grondstoffen bleven een belangrijke bron van volatiliteit, met olie die schommelde door nieuws over de leveringsrisico's in het Midden-Oosten en goud dat werd gesteund door de vraag naar defensieve activa.

We blijven ons richten op die sectoren met grote opwaartse winstherzieningen en een sterke vraag naar hun producten. Daarom houden we onze overweging in Technologie, maar gezien de recente rally in halfgeleidernamen nemen we selectief en gedeeltelijk winst.