Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Afgelopen vrijdag was het een jaar geleden dat Rusland Oekraïne binnenviel.
• De wereldwijde flash-PMI's verslaan de ramingen, terwijl de desinflatie aan het begin van het jaar zeer geleidelijk lijkt te verlopen.
• In Europa zijn diverse conjunctuurenquêtes verbeterd nu de energiecrisis afneemt en de arbeidsmarkt sterk blijft.
• In het algemeen leidde de combinatie van een robuustere groei en een zeer geleidelijke desinflatie ertoe dat de markten de door de centrale banken gewenste eindrentes hoger duwden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ons huidige economische scenario is gebaseerd op een zachte landing van de Amerikaanse economie in 2023. Wij verwachten op korte termijn een consolidatiefase op de financiële markten na een sterke start van het jaar.
• Bedrijfsobligaties zijn een sterke convictie voor begin 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw ontstond, er aantrekkelijk uitziet. Wij zijn overwogen in bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties.
• Wij zien de aandelenmarkten binnen een brede bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere pivot van het monetaire beleid als de economie te zwaar wordt getroffen.
• Wij verwachten dat de opkomende markten beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijker is geworden, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt ten opzichte van de ontwikkelde markten gezien de vrij snelle heropening van China.
• Het warme weer heeft de groei in de eurozone op peil gehouden en de kans op een zware klap van de aardgascrisis verkleind. De arbeidsmarkt en de consumptie houden stand. De inflatiedruk is enigszins afgenomen. Met de heropening van China zal Europa waarschijnlijk zijn exportgroei hervatten.
• In dit klimaat verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.

Risico's

• We blijven erbij dat de sinds oktober waargenomen en sinds het begin van dit jaar onophoudelijke opleving ongewoon steil is geweest eerder deze maand. Een pauze na de forse stijgingen sinds het begin van het jaar lijkt aangewezen voor de toekomst.
• Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt. Wij merken een meer hawkish toon op in februari, wat de rente heeft opgedreven.
• Nu centrale banken meer afhankelijk worden van data en de economie voorlopig verrassend positief is, rekenen de markten op een restrictievere Federal Reserve dan verwacht.
• Wat de opwaartse risico's betreft, is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei, zolang er geen wereldwijde inflatoire neveneffecten zijn via een nieuwe stijging van de grondstoffenprijzen door een beperkt aanbod.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie is momenteel neutraal omdat de tekenen wijzen op een consolidatie. Met een minder aantrekkelijk risico/rendement op de Amerikaanse aandelenmarkt blijven we neutraal voor aandelen.
2. Wij staan neutraal tegenover aandelen en obligaties. We hebben convicties voor specifieke activa.
   • Binnen de regionale aandelenvoorkeuren geloven wij in de opkomende markten, omdat de waardering relatief aantrekkelijk is en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • In het huidige klimaat geven wij de voorkeur aan defensieve sectoren, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, terwijl een pauze in de technologiesector gerechtvaardigd lijkt.
   • De sector gezondheidszorg zal naar verwachting enige stabiliteit bieden: geen negatieve impact van de oorlog in Oekraïne, defensieve kwaliteiten, geringe economische afhankelijkheid, innovatie en aantrekkelijke waarderingen.
   • Bovendien blijft de huidige context bedrijven met prijszettingsvermogen bevoordelen, wat wij vinden in het segment basisconsumptiegoederen.
   • Bij obligaties hebben de meeste activaklassen een aantrekkelijke carry. European investment grade bedrijfsobligaties zijn een van onze sterkste convicties. Wij hebben ook blootstelling aan groeilandenobligaties en wereldwijde hoogrentende obligaties.
   • Wij hebben een lichte positionering op korte termijn, vooral via de Europese kernlanden.
   • Wij zijn blootgesteld aan bepaalde grondstoffen, waaronder goud, en aan grondstoffenmunten, waaronder de Canadese dollar.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden Technologie in onze langetermijnconvicties. Wij verwachten een herstel van automatisering en robotisering in 2023 en een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie (zoals industrie en technologie).

Onze positionering

Onze huidige positionering is neutraal voor aandelen, met een voorkeur voor de groeilanden. In het vastrentende luik zijn we positief voor investment grade bedrijfsobligaties.Wij hielden een lichte short duration in de portefeuille via staatsobligaties uit de EU en namen winst op onze tactische short duration in de VS. Gezien de robuuste groei en de heropening in China blijven wij gealloceerd aan sommige grondstoffen.