Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Hoewel de regerende coalitie van premier Ishiba haar meerderheid in het Hogerhuis verloor, slaagde Japan er toch in om een belangrijke handelsovereenkomst met de Verenigde Staten te sluiten.
• De Flash PMI's lieten wereldwijd een gemengd momentum zien: De Amerikaanse en Britse dienstensector hield stand, terwijl de eurozone en Japan stagnatie of een krimp meldden, wat het voorzichtige beleggerssentiment versterkte.
• ECB en Fed sloegen een evenwichtige toon aan-Lagarde zinspeelde op flexibiliteit tegen de achtergrond van vertragende groei, terwijl Powell voorzichtig bleef over de inflatie, waardoor de rente steeg.
• Het Amerikaanse resultatenseizoen voor het derde kwartaal ging goed van start: Alphabet en ServiceNow verrasten positief op cloudgebied, terwijl Coca-Cola veerkrachtig bleef ondanks tegenwind van de wisselkoersen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: Het groeimomentum neemt af nu de harde cijfers verslechteren, waardoor de economie in de tweede helft van 2025 waarschijnlijk verder zal vertragen. De inflatie blijft hoog en kan tegen het einde van het jaar weer oplopen tot 4%, waardoor de terugkeer naar de doelstelling van 2% wordt uitgesteld tot 2027. Terwijl de regering-Trump haar economische agenda doorzet, gesteund door een zwakkere dollar en lagere olieprijzen, zorgen hogere tarieven en herverdelingseffecten voor gemengde signalen voor markten en beleid.
• Eurozone: De groei is de laatste tijd voorzichtig verbeterd, maar de regio blijft kwetsbaar voor externe schokken, met name de dreigende impact van de Amerikaanse handelstarieven. De inflatie is naar neutraal terrein opgeschoven, wat de ECB ruimte biedt om het beleid te versoepelen als dat nodig is. Een recessie zou moeten worden vermeden, maar er zijn nog steeds neerwaartse risico's.
• China: De economische groei is ondermaats maar relatief stabiel, terwijl de aanhoudende deflatoire druk op het vertrouwen drukt. Een handelsakkoord met de VS wordt verwacht tegen augustus, maar de binnenlandse vooruitzichten blijven fragiel door de zwakke vraag en structurele uitdagingen. Er blijven monetaire en fiscale instrumenten beschikbaar om een verdere verslechtering te voorkomen.
• De wereldwijde groei vertoont een dalende trend, met uiteenlopende inflatiedynamieken in de regio's, deflatie in China, neutrale inflatie in Europa en hardnekkige inflatie in de VS. Het verdere verloop hangt sterk af van de beleidskeuzes en tariefresultaten van de VS. Omdat de onzekerheid groot is en er een breed scala aan mogelijke macroscenario's is, worden de prognoses vaak herzien.

Risico's

• Handels- en begrotingsbeleid van de VS: Hoewel de tariefescalatie tijdelijk is uitgesteld, blijft de onzekerheid over de reikwijdte en uitvoering van de Amerikaanse handelsmaatregelen groot. De veranderende agenda van de Trump-administratie, waaronder een belangrijke herverdelingswet en stijgende tariefinkomsten, blijft volatiliteit aanwakkeren in sectoren zoals de farmaceutische industrie en basismetalen. Het marktsentiment is kwetsbaar voor omkeringen of verrassingen nu de 90-daagse tariefpauze afloopt.
• Fragiele groei en dataverwarring: De economische signalen blijven gemengd: de harde cijfers in de VS verslechteren en de zachte cijfers zijn al zwak. De kloof tussen sentiment en realiteit wordt kleiner, maar niet op een geruststellende manier. Overal in de grote economieën verliezen toekomstgerichte indicatoren aan kracht zonder in een klif te vallen, en het risico dat de vertraging wordt onderschat neemt toe.
• Geopolitieke spanningen en beleidsfragmentatie: Gewapende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten blijven risico's vormen voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid. Ondertussen dragen uiteenlopende paden van de centrale banken en toenemend protectionisme bij aan de versnippering van het beleid. In China weerspiegelt de deflatoire druk diepere structurele problemen, terwijl in Europa de volledige impact van de Amerikaanse tarieven het weinige groeimomentum dat er is, zou kunnen verstoren.

Algemene activastrategie

• De financiële markten vinden steun in het lopende resultatenseizoen en de recente handelsovereenkomst met Japan en Europa, die de zichtbaarheid voor belangrijke sectoren heeft verbeterd.
• Wereldwijde aandelen:
  • De positionering blijft over het algemeen neutraal, zonder een significante regionale voorkeur ondanks de laatste wijzigingen.
• Regionale allocatie:
  • We hebben Japanse aandelen bijgekocht via de TOPIX, gesteund door een verbeterde zichtbaarheid na de Amerikaans-Japanse tariefovereenkomst, die gunstig is voor belangrijke sectoren zoals de auto-industrie. Het sluiten van deze handelsovereenkomst, samen met de mogelijkheid van fiscale stimuleringsmaatregelen vanwege de nieuwe politieke situatie, creëert een positievere achtergrond voor Japanse aandelen.
  • We hebben onze blootstelling aan Amerikaanse aandelen aangepast om te profiteren van het hernieuwde leiderschap van de tech mega caps.
  • Europa en de opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden ondersteund door aantrekkelijkere waarderingen en sterkere fiscale maatregelen, die de tariefgerelateerde tegenwind compenseren.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We richten ons op veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriëlen en Duitse Midcaps, terwijl we rekening houden met handelsgerelateerde tegenwind in sectoren zoals Farma en Halfgeleiders.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn licht positief over de duration in Europa, waar de steun van de ECB en overheidsstimuli de rendementen blijven verankeren.
  • De Fed heeft meer tijd om de rente stabiel te houden en zich te richten op de ontwikkeling van de inflatie: Wij zijn neutraal over Amerikaanse Treasuries.
• Bedrijfsobligaties:
  • Op het gebied van bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan Investment Grade, vooral in Europa, vanwege solide fundamentals, terwijl we voorzichtig blijven voor High Yield gezien de krappe spreads.
  • Groeilandenobligaties profiteren van positieve reële rendementen en een zwakkere USD.
• Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
  • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
  • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen.
• Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
  • We blijven positief ten opzichte van defensieve valuta's, zoals de Japanse yen, hoewel we onlangs gedeeltelijke winst hebben genomen op onze blootstelling aan de JPY. We blijven een zwakke USD verwachten nu de wereldwijde groei vertraagt.  

Onze positionering

De financiële markten krijgen steun van een solide start van het resultatenseizoen en de recente handelsovereenkomst tussen de VS en Japan. We zijn een positie gestart in Japanse aandelen via TOPIX, gedreven door verbeterde macro-helderheid en het potentieel voor fiscale steun in de aanloop naar de verwachte verkiezingen, maar handhaven een neutrale houding ten opzichte van aandelen. Wij geven de voorkeur aan veerkrachtige beleggingsthema's zoals Technologie & AI, Europese Industrie en Duitse Midcaps. Op het gebied van vastrentende waarden zijn we positief over Europese duration, neutraal over Amerikaanse Treasuries en geven we de voorkeur aan investment grade bedrijfsobligaties, vooral in Europa, boven high yield. Wij zien ook selectieve kansen in EM-obligaties, gesteund door reële rendementsverschillen en een zwakkere dollar.