Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De rente op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties steeg tot 5,20% doordat de reële rente steeg: financieringsvoorwaarden werden strakker en de rentecurve vlakte af
• De veerkrachtige bedrijfspeilingen en investeringen in AI ondersteunden de groeiverwachtingen, waardoor de OESO haar prognoses naar boven bijstelde.
• Aanhoudende druk op de energiemarkt zorgde ervoor dat de tendens tot renteverhogingen aanhield: de Norges Bank verhoogde de rente en de Riksbank gaf aan dat er mogelijk nog meer verhogingen zouden volgen.
• De besprekingen over de heropening van de Straat van Hormuz en een verlenging met twee maanden van het handelsbestand tussen de VS en China zorgden voor enige opluchting, zonder dat de onderliggende geopolitieke risico’s werden weggenomen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen. We blijven positief voor wereldwijde aandelen.
• De macro-economische omstandigheden zijn solide. De macro-economische omstandigheden zijn gunstig en zouden nog verder kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De aanhoudende spanningen in Iran en de hoge energieprijzen vormen echter een risico voor ons scenario.
• Het komende resultatenseizoen. Uit betrouwbare conjunctuurenquêtes blijkt dat de groei aanhoudt en dat de winstherzieningen in de ontwikkelde markten positief blijven.
• Het monetaire beleid begint op één lijn te komen. De Fed heeft een deel van haar geloofwaardigheid teruggewonnen door zich, net als de ECB en de BoJ, aan te sluiten bij het beleid van monetaire verkrapping.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Tijdens de topontmoeting tussen de VS en China was er weinig concrete vooruitgang geboekt.
• Aanhoudende spanningen in Iran. Een oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fiscale geloofwaardigheid. De toenemende uitgifte van staatspapier en de politieke onrust stellen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef en beginnen tot schommelingen in de rendementen te leiden.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en Japan, terwijl we ten aanzien van de VS en Europa een neutraal standpunt innemen.
• Regionale allocatie:
  • Neutraal Verenigde Staten. De veerkrachtige groei biedt steun aan de aandelenmarkten, maar de hogere financieringskosten stellen die veerkracht op de proef.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen, maar de sectorsamenstelling van de Europese aandelenmarkt lijkt minder blootgesteld aan de dominante markttrends.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk en laat een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorg en behouden onze positie in een aantal industriële aandelen, aangezien deze profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds kunnen rekenen op zowel begrotingsdiscipline als het vertrouwen van de centrale bank.
• Krediet:
  • De spreads in de Europese ‘investment grade’-sector zijn nog steeds onvoldoende om een brede waarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien biedt het huidige restrendement van meer dan 7% een aantrekkelijk rendement voor deze positie ter diversificatie van de inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud, aangezien het edelmetaal zich krachtig heeft hersteld vanaf de belangrijke steunlijn van 4.000 USD/oz.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

De veerkracht van de bedrijfswinsten vormt een steun voor een verdere belegging in aandelen, waarbij gezien de stijging van de rente en de obligatierendementen selectiever te werk moet worden gegaan. Daarom hebben we onze posities in midcaps aan beide kanten van de Atlantische Oceaan afgebouwd om de gevoeligheid voor strengere financieringsvoorwaarden te verminderen. De aanstaande Amerikaanse werkgelegenheidscijfers, de inflatiecijfers uit de eurozone en het beleidsbesluit van Australië zullen uitwijzen of de markten de monetaire verkrapping al voldoende hebben ingeprijsd – of juist te ver zijn doorgeschoten. Onze positie blijft positief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit opkomende markten en Japan. Op de obligatiemarkt constateren we een forse correctie nu de rente op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties 5,20% heeft bereikt, grotendeels als gevolg van hogere reële rendementen, waardoor de financieringskosten stijgen. Stijgende rentetarieven en een afvlakkende rentecurve zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en staan positief tegenover Europese kernobligaties van hoge kwaliteit met een gemiddelde looptijd. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen als afdekkingsmiddel, die historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is. We blijven ook positief op bepaalde valuta’s uit groeilanden en aan grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.