Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• NAVO-lidstaten beloofden om de defensiegerelateerde uitgaven de komende tien jaar te verhogen tot 5% van het bbp, een belangrijke verhoging die als historisch werd verwelkomd - hoewel interne verdeeldheid over Oekraïne en Rusland twijfels oproept over de eenheid van het bondgenootschap.
• Terwijl het Duitse kabinet zijn handtekening zette onder een grote Berlijnse begrotingswet voor 2025, klom de lokale Ifo-index voor het ondernemerssentiment naar 88,4, de hoogste stand in een jaar.
• Verschillende belangrijke Amerikaanse cijfers voor mei, zoals persoonlijk inkomen, consumentenbestedingen, deflatoren en de verkoop van nieuwe huizen, waren slechter dan verwacht.
• Tijdens zijn getuigenis voor het Congres waarschuwde Fed-voorzitter Powell dat tarieven kunnen leiden tot hardnekkige inflatie en herhaalde dat de Fed meer duidelijkheid nodig heeft voordat renteverlagingen worden overwogen.
• De publicatie van de voorlopige inflatiecijfers voor juni in verschillende landen van de eurozone bevestigde het afkoelende inflatiebeeld in de regio.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De wereldeconomie blijft kwetsbaar, met een groei die naar verwachting verder zal vertragen door aanhoudende handelsspanningen ondanks een tijdelijk bestand van tarieven tussen de VS en China, en hernieuwde onzekerheid over de olieprijzen als gevolg van het conflict tussen Israël en Iran, de toegenomen productie van OPEC+ en de afzwakkende Chinese vraag.
• Verenigde Staten: De groei vertoont een neerwaartse trend en de inflatierisico's blijven bestaan nu de tarieven opdoemen, waardoor de Amerikaanse dollar, de publicatie van harde cijfers en de winstgroei van bedrijven belangrijk zijn om in de gaten te houden.
• Europe: Nu de groei op peil blijft en de inflatie onder controle is - missie volbracht voor de ECB - gaat de aandacht uit naar het begrotingsbeleid om de bredere groeirisico's te beperken.
• China: De groei blijft beperkt met weinig tekenen van versnelling en de deflatie houdt aan, te midden van de voortdurende druk van de handelsconfrontatie met de VS.

Risico's

• Gewapende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten: Dit heeft gevolgen voor de olieprijzen, de energiesector in bredere zin, de cohesie binnen de NAVO en de relaties met de Verenigde Staten.
• Handelsbeleid van de VS: Hoewel er tekenen zijn van de-escalatie, blijft de onzekerheid over de Amerikaanse tarieven bestaan. De visibiliteit blijft zeer beperkt. Het marktsentiment is fragiel en de volatiliteit kan elk moment weer de kop opsteken, zelfs voor het einde van de 90-daagse pauze van de wederzijdse tarieven van de VS op 8 juli.
• Begrotingsonderhandelingen VS: Dit is ook een belangrijke kwestie, die met name gevolgen heeft voor de schulden- en valutamarkten. De huidige discussies wijzen op een toenemend tekort (tussen 6,5% en 7% van het bbp) en mogelijke bezuinigingen die huishoudens met een laag inkomen onevenredig hard zouden kunnen treffen.
• Ruis in de macrogegevens: De economische groei vertraagt, maar het beeld is troebel. De onhoudbare kloof tussen zachte en harde gegevens begint te dichten: de harde gegevens verzwakken en volgen de zachte gegevens in neerwaartse richting.

Algemene activastrategie

1. Nu de aandelenmarkten dicht bij de bovenkant van hun recente bandbreedte handelen en er verschillende geopolitieke onzekerheden opdoemen, blijven we ons comfortabel voelen met een voorzichtig gebalanceerde en goed gediversifieerde positionering.
2. Wereldwijde aandelen:
   • Onze positionering is momenteel over het algemeen neutraal, zonder specifieke regionale voorkeur vanwege een beperkte opwaartse trend zonder winststeun.
3. Regionale allocatie:
   • Amerikaanse aandelen lijken rijkelijk gewaardeerd, waarbij de markten rekening houden met een gunstige uitkomst voor het handels- en fiscaal beleid. Dit beperkt het opwaarts potentieel en kan de kwetsbaarheid voor teleurstellingen vergroten.
   • Europa en opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden ondersteund door aantrekkelijkere waarderingen en sterkere begrotingssteun, die de tariefgerelateerde tegenwind gedeeltelijk compenseren.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In deze omgeving leggen we de nadruk op goed gediversifieerde factoren in plaats van sterke directionele posities.
   • De strategie is overwogen in Global Technology vanwege de AI-gedreven structurele groei.
   • Wij zijn positief over Duitse midcaps, Europese infrastructuur en defensie, gesteund door fiscale expansie.
5. Overheidsobligaties:
   • Europese staatsobligaties blijven profiteren van de bezorgdheid over de groei, de gematigde inflatieverwachtingen en de ondersteunende houding van de ECB. In een multi-assetportefeuille voegen ze waardevolle decorrelatie toe en dienen ze als defensief anker in het geval van hernieuwde marktvolatiliteit.
   • Wij zijn neutraal voor Amerikaanse Treasuries, met risico's in evenwicht tussen inflatie- en groeiproblemen.
6. Afbeelding:
   • Op de bedrijfsobligatiemarkten handhaven we onze voorkeur voor Investment Grade obligaties boven High Yield obligaties en geven we de voorkeur aan Europese boven Amerikaanse obligaties. Investment Grade blijft een veerkrachtige activaklasse met sterke fundamentals, vooral in Europese bedrijfsobligaties, waar de Amerikaanse versus Europese spreads zijn teruggekeerd naar negatieve niveaus.
   • De spreads van high-yieldobligaties zijn aanzienlijk krapper geworden en bieden weinig risicopremie. Daarom handhaven we een voorzichtig standpunt met een lichte onderweging in zowel Amerikaanse als Europese high-yieldobligaties.
   • We hebben een allocatie naar schuldpapier van opkomende markten, na een lichte upgrade naar neutraal. De beleggingscategorie profiteert van positieve reële regionale rendementen, mogelijke steun van een zwakkere Amerikaanse dollar en de mogelijke versoepeling van de tarieven.
7. Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
   • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
   • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden temidden van aanhoudende volatiliteit.
8. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
   • Wij zijn overwogen in defensieve valuta's (zoals de Japanse yen) en verwachten een zwakte van de USD naarmate de groei afzwakt.

Onze positionering

Ons basisscenario is niet veranderd omdat de groei in alle belangrijke regio's afzwakt, maar de betrouwbaarheidsintervallen zijn wel groter geworden. We blijven voorzichtig beleggen omdat de wereldeconomie zich in een delicate evenwichtsoefening bevindt. Naast de onzekerheden in verband met de gewapende conflicten in het Midden-Oosten en Oekraïne hebben we drie belangrijke katalysatoren geïdentificeerd die de financiële markten op korte termijn zullen beïnvloeden: Het Amerikaanse handelsbeleid, de Amerikaanse begrotingsonderhandelingen en ruis in de macrodata.
In aandelen vermijden we regionale voorkeuren en leggen we de nadruk op sector- en factordiversificatie - vooral in sectoren met een sterk winstmomentum zoals technologie en sectoren die worden gesteund door begrotingsbeleid, zoals de Europese infrastructuur en defensie.
In vastrentende waarden geven we de voorkeur aan investment grade boven high yield, met een voorkeur voor het veerkrachtige Europese kredietsegment. Wij blijven neutraal voor Amerikaanse Treasuries en voorzichtig voor High Yield, gezien de krappe spreads en beperkte risicopremies.
Onze visie op schuldpapier van opkomende markten is licht verbeterd, gesteund door positieve reële rendementen, een zachtere Amerikaanse dollar en lagere tarieven. Alternatieven blijven zorgen voor stabiliteit in de portefeuille, met goud als strategische afdekking tegen aanhoudende asymmetrische risico's.