Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Uit de bbp-groei van het derde kwartaal bleek een beter dan verwachte economische activiteit in de Verenigde Staten en China. Het reële bbp van de VS steeg in het derde kwartaal immers met 2,6% op jaarbasis, twee tienden boven de consensus en een volledige ommekeer van de dalingen in de eerste helft van het jaar. In China is na ongeveer een week uitstel het bbp voor het derde kwartaal bekendgemaakt op 3,9%, zes tienden boven de consensus.
• Zowel de ECB als de BoJ hebben hun rentetarieven vrijgegeven. De ECB verhoogde haar rente met 75 basispunten, waardoor de depositorente steeg tot 1,5%. Tijdens de persconferentie van de ECB verzachtte de ECB haar hawkish toon wat, en werd duidelijk aangegeven dat renteverhogingen met 75 basispunten niet noodzakelijk de norm zullen zijn. De BoJ liet haar huidige monetaire beleid ongewijzigd, met inbegrip van yield curve control (YCC), aankoop van activa en forward guidance.
• Na de tweede ronde van de verkiezingen is Luiz Inácio Lula da Silva benoemd tot president van Brazilië. Hij behaalde een meerderheid van stemmen en versloeg de controversiële zittende president Jair Bolsonaro.
• Het resultatenseizoen voor het derde kwartaal is in volle gang: tot nu toe heeft ~40% van de bedrijven zowel in de VS als in Europa gerapporteerd. De winstgroei is in beide regio's gemengd, met slecht nieuws door bezorgdheid over de vraag, vertraging van de groei van de winst per aandeel en meer uitgesproken druk op de marges. MegaCap Tech bedrijven bijten in het stof omdat de toekomst onvoldoende zeker is.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
• Moeten we ophouden ons zorgen te maken over risicovolle activa? Waarschijnlijk niet, maar tegen de huidige koersen hebben we onze aandelenblootstelling tactisch uitgebreid door een licht overwogen positie in de VS en een neutrale positie in de eurozone.
• Verder merken wij op dat sentiment, positionering en marktpsychologie ook wijzen op een herstel op korte termijn.
• Aangezien de centrale banken zich ertoe verbinden de rente nog langer te verhogen, houden we een iets kortere duratie aan in de portefeuille.
• Na de sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar lijken de verwachtingen voor de kortetermijnrente, en bijgevolg de langetermijnrentes, nu niettemin relatief goed verankerd na de meest recente inflatiecijfers. We beginnen onze portefeuille stilaan uit te breiden met vastrentende waarden via het Amerikaanse hoogrentende segment.
• De inflatie nadert weliswaar een piek, maar blijft hoog in de eurozone, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft duidelijk gemaakt dat de enige weg vooruit een hogere rente is.
• Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ook tactisch zouden kunnen profiteren van een breed gedragen "risk-on" klimaat. Op langere termijn blijven hoge inflatie, een strenge ECB en een sterke vertraging van de economische groei die tot aanzienlijke winstdowngrades leidt, een uitdaging.
• Wij verwachten dat Aziatische groeilandenaandelen superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio ten opzichte van de ontwikkelde markten betere groeivooruitzichten heeft.

Risico's

• De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
• De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
• De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie is positiever geworden door de aantrekkelijker koersen, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
   • Neutraal aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
   • Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
   • Overwogen Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
   • Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
   • In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
   • Wij blijven diversifiëren en halen de carry uit groeilandenobligaties en Amerikaanse High Yield.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan Klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en houden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
3. In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
   • Wij zijn long CAD en onderwogen EUR.

Onze positionering

De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen minder opwaartse verrassingen over de inflatie dan aan het begin van het jaar. Wij daarom tactisch aandelen via de VS en de eurozone bijgekocht zodat we licht overwogen zijn.   Regionaal gezien gaat onze voorkeur uit naar de groeilanden en de VS. In het vastrentende luik blijft de portefeuille short duration en hebben wij onze positie in Amerikaanse high yield-obligaties verhoogd om een aantrekkelijke carry vast te klikken.  De activaklasse ziet er aantrekkelijk uit met een buffer voor wanbetalingen gelet op zijn extra-rendement tegenover aandelen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.