Traditioneel maken goed gespreide portefeuilles gebruik van overheidsobligaties om het effect van beurscorrecties op te vangen.
Zoals we kunnen zien, leverden overheidsobligaties in het verleden een positieve ‘carry’ op (coupon plus de koersstijging van uw obligaties) in periodes waarin de beurzen stijgen (rechterdeel van grafiek 1) en presteerden ze sterk in tijden waarin de beurs een correctie onderging (linkerdeel van grafiek 1). In woelige beurstijden ruilen beleggers hun aandelen doorgaans in voor obligaties, wat zich doorgaans vertaalt in een aantrekkelijke koersstijging voor vastrentende producten in deze fases. Dit stellen we vast in het linkergedeelte van de grafiek, dat aantoont dat beleggen in vastrentende producten het risico van uw portefeuille vermindert in periodes waarin de beurs daalt.
Hoe waarschijnlijk is het dat overheidsobligaties diezelfde risicobeperkende functie kunnen uitoefenen in de toekomst, nu de rente in de buurt van het nulpunt schommelt of zelfs negatief? Japan is in dit verband een goed historisch voorbeeld, omdat het land in het verleden al verschillende periodes heeft gekend waarin de rente erg laag was. Aan de rechterzijde van grafiek 2 zien we dat de coupon laag is of in de buurt van nul noteert, aangezien de nominale rentevoeten in Japan zich in de buurt van nul bevinden. Aan de linkerzijde van de grafiek zien we het verminderde risicodekkings- of hedgingvermogen van Japanse overheidsobligaties. Ondanks de bijzonder lage rente hebben Japanse overheidsobligaties met andere woorden een deel van hun risicobeperkende capaciteiten behouden. Deze functie werd deels ondersteund door de grote centrale banken, die tijdens de recentste crisissen met opkoopprogramma’s van obligaties voor de dag kwamen.
Zoals echter blijkt uit grafiek 3, neemt het risicodekkend vermogen van overheidsobligaties af zodra de rente onder 2% zakt. In deze grafiek wordt elke beurspiek net voor een marktcorrectie van meer dan 15% weergegeven met een teken met een verschillende vorm en kleur – voor Japanse, Amerikaanse en Europese aandelen. De verticale as geeft de rente op overheidsobligaties op 10 jaar weer. De grafiek toont aan dat Amerikaanse en Europese overheidsobligaties beter in staat waren om het risico op te vangen, vermits op de beurspiek de rente op hun overheidsobligaties hoger was dan op hun Japanse tegenhangers.
Op basis van de besproken grafieken kunnen we besluiten dat overheidsobligaties nog altijd gebruikt kunnen worden om het risico voor een gediversifieerde portefeuille te beperken, maar dat ze deze functie minder doeltreffend vervullen dan in het verleden. Er zijn echter nog andere manieren waarmee het risico beperkt kan worden.
Oplossing 1: Flexibele strategie
Kapitaal onderbrengen in flexibele fondsen kan een oplossing zijn om het risico te beperken aangezien de fondsbeheerder op het juiste moment de aandelenblootstelling dynamisch kan aanpassen en/of de portefeuille beschermen met optiestrategieën.
Grafiek 4 toont de resultaten van de MSCI™ EMU Index (van 31/12/2019 tot 30/11/2020) en hoe via flexibel beleggen de blootstelling aan aandelen uit de eurozone (met een derde) werd verminderd tijdens de coronacrash, die vervolgens weer werd verhoogd in de herstelfase later op het jaar.
Oplossing 2: Risicobeperkende strategieën
Naast een niet-gecorreleerd rendement bieden risicobeperkende strategieën zoals een CTA (Commodity Trading Adviser), Global Macro en Risk Premia de mogelijkheid om ‘alfa’ te genereren (d.w.z. een hoger rendement realiseren dan de markt) in woelige beurstijden.
Grafiek 5 toont aan hoe men het verlies en de volatiliteit van een gespreide portefeuille kan verminderen door een CTA toe te voegen, die focust op het volgen van markttrends.
Als we de CTA-strategie eruit lichten als voorbeeld, toont grafiek 6 aan hoe een belegging in dit instrument het effect van beurscorrecties kan verminderen.
Oplossing 3: Echte diversifiërende strategieën: Equity Market Neutral of marktneutrale strategie
Terwijl de twee vorige opties doorgaans gecorreleerd zijn met de markt in het algemeen, trachten marktneutrale strategieën de blootstelling van de portefeuille aan de algemene markt te neutraliseren en een niet-gecorreleerd rendement te genereren. Ook dit is een optie om het risico effectief te beperken wanneer de rente laag staat. Grafiek 7 laat zien hoe onze marktneutrale strategieën het sinds 2016 gedaan hebben in vergelijking met aandelen uit de eurozone. Ter vereenvoudiging zijn de gegevens in grafiek 7 die van samengestelde indices die door de beleggingsteams van Candriam worden beheerd.
In dit klimaat van lage rentevoeten kunnen overheidsobligaties nog altijd een zekere mate aan risicobeperking bieden voor goed gespreide portefeuilles, mede geholpen door de aanhoudende kwantitatieve verruiming van de centrale banken tijdens de COVID-19-crisis. Toch is het risicobeperkende effect minder sterk dan in het verleden.
Door gebruik te maken van andere strategieën zoals de onderstaande in een gediversifieerde portefeuille, als aanvulling op de toegevoegde waarde van uw obligatiebeheerder, kan het globale risico van de portefeuille verminderd worden.
- Ofwel de aandelenblootstelling actief bijsturen met behulp van derivaten;
- Ofwel tools ontwikkeld hebben om marktbewegingen te analyseren en te detecteren om zo longposities in te nemen in stijgende markten of shortposities in dalende;
- Ofwel gebruik maken van tools die inefficiënties op de markt detecteren om zo combinaties van complementaire arbitragestrategieën op te zetten.
Het rendement van beleggingen in aandelen, obligaties en alternatieve strategieën is niet gegarandeerd en er is een risico op kapitaalverlies.
Het risicoprofiel van strategieën hangt af van verschillende onderliggende risico’s: aandelenrisico, renterisico, kredietrisico, valutarisico, risico in verband met discretionair beheer, het risico verbonden aan het gebruik van afgeleide financiële instrumenten, volatiliteitsrisico.
