Hoewel de Fed de deur naar renteverlagingen in het laatste kwartaal van 2023 wat had open gezet, waren de laatste economische cijfers sterk, waardoor de Federal Reserve zei dat renteverlagingen misschien later zouden komen. Sinds het begin van het jaar had de markt zich al aangepast aan een verwacht lager aantal renteverlagingen in 2024. Door de verwachte renteverlagingen gingen beleggers te veel inschrijven op nieuwe emissies, wat leidde tot inname van de spread.
Aandelenrendementen liepen uiteen in januari. Japanse aandelen, Amerikaanse en Europese large-capaandelen en technologieaandelen behaalden positieve rendementen met gemiddelde cijfers en deden het daarmee beter dan aandelen uit China, Hongkong en het Verenigd Koninkrijk, maar ook Europese en Amerikaanse small-capaandelen die het jaar negatief begonnen.
De rendementen op middellange tot lange looptijden van Europese en Amerikaanse staatsobligaties waren volatiel gedurende de maand, maar eindigden slechts iets boven de niveaus van eind december. De spreads voor bedrijven bleven erg krap omdat er stevig werd geboden op nieuwe emissies.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +0,21%.
Long-Short Aandelen
Het was een sterke maand voor Long-Short Equity-strategieën die profiteerden van de dispersie op de aandelenmarkt om het rendement te verhogen door het kiezen van aandelen op long- en shortposities. Volgens Morgan Stanley Prime Brokerage heeft de gemiddelde Global Long-Short Equity 70% van de stijging van aandelen gevolgd. Strategieën met een focus op Europa en China behaalden een positief gemiddeld rendement, terwijl hun respectievelijke indices negatief waren voor de maand. Op de VS gerichte strategieën behaalden het hoogste gemiddelde rendement in absolute termen, maar deden het minder goed in relatieve termen door slechts de helft van de stijging van Amerikaanse aandelen te realiseren. Qua stijlen presteerden marktneutrale en groeistrategieën beter dan beheerders met een waardefocus. Nu de renteverhogingscyclus waarschijnlijk het einde heeft bereikt, verwachten we een grotere dispersie tussen en binnen sectoren, wat gunstig zal zijn voor Long-Short aandelen. Bovendien hebben deze strategieën meer instrumenten tot hun beschikking dan traditionele long only strategieën om te helpen bij het navigeren door marktvolatiliteit als het basisscenario van gematigde groei voor 2024 in het gedrang geraakt.
Wereldwijde Macro
De gemiddelde prestaties voor Global Macro-strategieën waren relatief vlak gedurende de maand met een redelijke dispersie. Na een uitdagend jaar 2023 pasten veel beheerders hun portefeuilles aan door de omvang van hun posities te verminderen en de uitvoering van hun afdekkingsstrategieën te herzien, omdat de uitbetalingen gekoppeld aan cross-asset correlaties niet uitdraaiden zoals verwacht. Risicomijdende beheerders geven de voorkeur aan relatieve waarde-implementaties in plaats van rechtuit directionele posities. Hoewel het rendement van Global Macro strategieën de afgelopen 12 maanden relatief laag was en achterbleef bij de verwachtingen, verwachten we dat de huidige en voorzienbare omgeving interessante beleggingskansen zal bieden.
Quantstrategieën
Januari was een sterke maand voor kwantitatieve strategieën. Gemiddeld hebben zowel de Trendvolgende als de Multi-Strategy Quantitative strategieën positieve rendementen behaald tijdens de periode, waarbij de laatstgenoemde aanzienlijk beter presteerde dan de eerstgenoemde. Trendmodellen hadden een positieve bijdrage van posities in aandelen, valuta's en grondstoffen, terwijl allocaties in vastrentende waarden meestal een negatieve bijdrage leverden. Multi-Strategy Quantitative allocaties profiteerden van de positieve dynamiek in Trendmodellen, maar leverden ook aanzienlijke bijdragen van marktspreiding en statistische arbitragemodellen.
Arbitrage Vastrentende Effecten
2023 wordt ongetwijfeld een jaar om nooit te vergeten voor de vastrentende markt, kort samengevat in vier woorden: the need for speed. Toen de 10-jaars Amerikaanse Treasuries de drempel van 5% bereikten, beleefde de hele obligatiemarkt de meest intense trendwijziging in de geschiedenis van de rentemarkt. Sindsdien is de volatiliteit van het hele rentemarktcomplex gedaald en is de set kansen kleiner geworden. De markt lijkt gepositioneerd in een "afwachtende houding" die een carry-strategie ondersteunt, maar geen directionele of relatieve waardestrategieën. Daarom hebben we onze vooruitzichten voor de strategie gedowngraded.
Risk arbitrage – Event-driven
Na het leveren van een solide rendement in het laatste kwartaal van 2023, was het rendement van Event Driven in de maand januari relatief bescheiden. De prestatiebijdrage van Merger Arbitrage was relatief bescheiden. Beleggingen in speciale situaties die neigen naar waarde, bleven aan het begin van het jaar achter bij de aandelenmarkten. De afgelopen twee jaar zijn er relatief weinig aankondigingen van fusies geweest, wat begrijpelijk is gezien de volatiliteit van de markt. Volgens strategiespecialisten is het aantal aangekondigde deals meer gecorreleerd met de mate van zichtbaarheid die het bedrijfsmanagement heeft op de evolutie en toestand van de economie dan met het niveau van de kostprijs van schuld zelf. Nu de inflatie langzaam afkoelt en de rentevoeten dichter bij hun piek komen, staan we misschien aan het begin van een interessante cyclus voor de strategie.
Distressed
In de afgelopen achttien maanden zijn de verwachtingen voor distressed opportunities aanzienlijk veranderd. Tegen het einde van 2022 waren de torenhoge inflatieniveaus en de snelle renteverhogingscyclus indicatoren van een heel goeie cyclus voor distressed schulden die sinds de Grote Financiële Crisis niet meer was voorgekomen. Deze verwachtingen namen af in 2023 toen de economie en de banenmarkt goed stand bleken te houden. De kansen die zich in de loop van het jaar voordeden, waren opportunistisch en speelden in op specifieke gebeurtenissen zoals de bankencrisis in de VS in het1e kwartaal van 2023 of van idiosyncratische situaties. Momenteel beginnen de wanbetalingsniveaus toe te nemen, hoewel de verwachtingen binnen de perken blijven omdat de meeste bedrijven hun uitstaande schulden opportunistisch hebben geherfinancierd tegen lagere rentes in de periode 2020-2021 en omdat de consumenten financieel vrij gezond blijven. Terwijl de strategiespecialisten grotendeels aan de zijlijn blijven staan en zich richten op idiosyncratische kansen, blijven ze voorzichtig met beleggen in high-yield emittenten en hebben ze pijnpunten geïdentificeerd in specifieke gebieden zoals de leningenmarkt. Sommige marktdeelnemers zijn grote schulden aangegaan via leningen, die meestal een variabele rente hebben, zonder te anticiperen op zo'n razendsnelle stijging van de korte rente.
Long Short Credit
Long-Short kredietstrategieën lijken stilaan aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies beleggers forse volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter zeer belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het asset allocatieproces.