Als we terugblikken op de eerste helft van het jaar, kunnen we zeggen dat de stieren de beren hebben verslagen. Ondanks de uitbraak van een bankencrisis en de vele politieke en economische uitdagingen die voor ons liggen, bleef de marktvolatiliteit binnen de perken dankzij een veerkrachtige Amerikaanse economie. Hoewel de wereldeconomie nog steeds wijst op een vertraging, ondersteunt de veerkracht van de Amerikaanse consument het scenario van een zachte landing of een oppervlakkige recessie.
Over het algemeen deden aandelen het goed in de loop van de maand, met de meeste belangrijke aandelenindices die positieve rendementen van enkele procenten of meer optekenden. Zuid-Koreaanse aandelen en Britse small- en mid-cap aandelen behoorden tot de achterblijvers in de periode. In de VS deden de sectoren duurzame consumptie, industrie, materialen en technologie het beter dan defensievere sectoren zoals nutsbedrijven, telecom en basisconsumentengoederen.
De rentecurves in de VS en Europa werden in de loop van de maand iets steiler, omdat centrale bankiers hawkish bleven gezien de kerninflatiecijfers die in de richting wezen, maar stabiel bleven.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +0,54%.
Long-Short Aandelen
Juni was gemiddeld een positieve maand voor Long-Short Equity strategieën. Aangezien het rendement voornamelijk werd bepaald door de marktblootstelling, presteerden de directionele strategieën meestal beter dan de strategieën met een gematigde of lage nettoblootstelling. De alfa-generatie was gemiddeld negatief door de outperformance van de shortposities, deels door actieve short covering door beheerders. Vanuit een regionaal perspectief hebben strategieën die zich richten op de VS het gemiddeld beter gedaan dan strategieën die zich richten op Azië en Europa. Op relatieve basis presteerden Amerikaanse fondsen echter ondermaats door een derde van de opwaartse trend van een brede aandelenindex te capteren, terwijl hun Europese en Aziatische fondsen bijna de helft van de prestaties van de index volgden. Sinds het begin van het jaar zijn de prestaties van directionele strategieën en strategieën met een variabele nettoblootstelling wijdverspreid met een duidelijk positieve focus. Aan de andere kant zijn marktneutrale strategieën ook verspreid met een gelijkmatige verdeling rond een afvlakkend gemiddelde prestatie. In 2023 zijn we getuige geweest van een weinig brede markt die gedreven werd door large cap technologie en halfgeleiders, wat niet ideaal is voor de implementatie van een gediversifieerd long-short aandelenprogramma. Na perioden als deze heeft de markthandel de neiging zich te normaliseren en een groter spectrum aan long en short kansen te bieden op basis van de fundamentals van bedrijven.
Global Macro
De prestaties van de wereldwijde macrobeheerders in juni waren uiteenlopend, maar door de band genomen positief. De prestaties werden aangevuurd door sterke rendementen op aandelen- en valutaposities. Sommige beheerders, die de mening deelden dat de inflatie sterker zou zijn dan verwacht, handhaafden shortposities aan het korte eind van de curve, wat positief bijdroeg aan het resultaat. De goede prestaties van bepaalde regio's in opkomende markten waren ook een positieve drijfveer voor de Global Macro-strategieën. Hoewel de rendementen van macrostrategieën sinds het begin van het jaar achterbleven bij de verwachtingen, zullen de huidige en verwachte omstandigheden naar verwachting interessante beleggingskansen bieden. In dit soort omgeving met grote onzekerheden zullen strategieën met een relatieve waardebenadering, sterk onderzoek en sterk risicobeheer doorgaans beter presteren.
Quantstrategieën
Kwantitatieve strategieën leverden gedurende de maand gemiddeld een positieve bijdrage aan het resultaat. Trendvolgende modellen presteerden over het algemeen beter dan Multi-Strategy Quantitative-strategieën, waarbij de portefeuille inspeelde op trends in vastrentende waarden, aandelen en valuta. Sinds het begin van het jaar waren Multi-Strategy Quantitative-strategieën echter veerkrachtiger dan CTA's, waarbij negatieve bijdragen van trendmodellen werden afgewogen tegen positieve bijdragen van niet-directionele arbitragemodellen. Na in 2022 een van de best presterende strategieën te zijn geweest, blijven CTA's sinds het begin van het jaar achter, deels als gevolg van trendbreuken in de activaprijzen, maar ook door lagere signaal-ruisverhoudingen.
Fixed Income Arbitrage
De belangrijkste vraag waar alle arbitrageanten over nadenken is wat er nu zal gebeuren na het ervaren van een eens in de 50 jaar beweging in de 2-jaars Amerikaanse Treasuries en de conclusies kunnen we voorlopig nog niet trekken. Om te illustreren hoe wankel de markt is, nemen we 22 juni, waar Powell vertrouwen en bewijs gaf dat ze verdere renteverhogingen zullen moeten doorvoeren; op 23 juni waren de Europese economische cijfers echter zo zwak dat de 10-jarige rente in alle ontwikkelde landen met 15/20bps daalde. Op dit moment staat de rente 40 basispunten hoger omdat het ernaar uitziet dat de inflatie zal aanhouden. Aan de directionele kant, als marktdeelnemers kiezen voor hogere rentes, kunnen ze worden uitgestopt door een forse correctie. Relative value traders profiteren nog steeds van een gezonde omgeving, terwijl het voor directionele fondsen moeilijker zal blijven om in te zetten in vergelijking met 2022.
Risk arbitrage – Event-driven
Juni was een positieve maand voor Event-Driven strategieën die profiteerden van het herstel van de ontwrichting van vorige maand, deels veroorzaakt door een paar afgebroken deals en toezichthouders die grote deals aanvechten. In 2023 is er veel ophef geweest over de Event-Driven strategie. Hoewel economische onzekerheid en marktvolatiliteit de belangrijkste factoren waren die het aantal transactievolumes en de spreads beïnvloedden, was sinds het begin van het jaar de impact van regelgevingsrisico's de belangrijkste oorzaak van de slechte prestaties. De CMA en FTC hebben verschillende belangrijke deals aangevochten door juridische stappen aan te kondigen voor de rechtbank of door te eisen dat de deal verder wordt verbeterd om het fusieproces te versnellen. Onder de deals die de prestaties beïnvloedden, waren de meest beruchte de overname van Activision Blizzard door Microsoft, de overname van Horizon Therapeutics door Amgen en het bod van United Healthcare op EMIS. De dealarbitragegemeenschap heeft zich al enige tijd aangepast aan het offensievere Amerikaanse toezicht op grotere deals door de omvang van deals die als meer risicovol worden beschouwd te verkleinen of het aandeel van de dealafdekking te vergroten. Veel beheerders verklaren echter verrast te zijn door de inspanningen die worden geleverd om de succesvolle afronding van fusies te blokkeren of te bemoeilijken. De opportuniteitenset blijft zeer interessant in termen van verwachte rendementen. De grotere nadruk op fundamentele analyse die nodig is om een portefeuille van fusietransacties op te bouwen, zal ten goede komen aan de managers en strategieën met een sterkere staat van dienst op het gebied van risicobeheer en beheersing van de drawdown.
Distressed
De distressed beleggers kregen in maart een adrenalinestoot door de ondergang van verschillende Amerikaanse financiële instellingen en Credit Suisse. Het onverwachte faillissement van Silicon Valley Bank veroorzaakte paniek en leidde tot een ongedifferentieerde uitverkoop van financiële aandelen die geleidelijk omsloeg voor de meeste activa. Dit was een grote gebeurtenis vanwege de omvang van de failliete banken, maar beperkt tot een beperkt aantal instellingen blootgesteld aan een groot percentage onverzekerde bankdeposito's. Hoewel het aantal onrendabele leningen, wanbetalingen en faillissementen relatief laag blijft, zijn beleggers veel alerter op het risico van scheuren in de markt omdat de fundamenten van de economie zouden kunnen blijven verslechteren. Een gebied van bijzondere aandacht is commercieel vastgoed en het percentage dat de financiering van deze activa vertegenwoordigt in de regionale banken van de VS.
Long Short Credit
Long-Short kredietstrategieën lijken aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies de beleggingsgemeenschap aanzienlijke volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals de recente gebeurtenissen hebben aangetoond, moet de belegger echter ook risicomijdende beslissingen nemen.