De economische fundamentals zijn deze zomer niet drastisch veranderd. De retoriek van de Centrale Bank over langere renteverhogingen blijft pertinent, hoewel de inflatie langzamer en in een afnemend tempo toeneemt. In de VS blijven de economie, de gezondheid van de consument en de bedrijfswinsten relatief goed overeind. Sommigen zouden zeggen, verrassend genoeg. Het beleggerssentiment is tijdens de zomerperiode echter voorzichtiger geworden.
De meeste aandelenindices verzwakten tijdens de maand september en vielen met meerdere procenten terug. Smallcaps, technologie, duurzame consumptie en industrieproducten waren de achterblijvende sectoren. Energie en financiële waarden deden het beter dan de andere sectoren.
Het korte einde van de rentecurve was stabiel voor de verslagperiode in de VS en de eurozone. De rente op staatsobligaties met een lange looptijd is in de loop van de maand aanzienlijk gestegen met ongeveer 50 basispunten. De spreads op bedrijfsobligaties volgden dezelfde trend, waarmee een aantal maanden van risicotoename werden omgekeerd.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van -0,22%.
Long-Short Aandelen
Gemiddeld verloren de Long-Short aandelenindices in september bijna -1%, maar de prestaties over de peer group liepen uiteen. De dalingspercentages varieerden aanzienlijk afhankelijk van de regio waarin men belegt. De strategieën die zich richten op Noord-Amerika en Azië capteren ongeveer 35% van de neerwaartse trend van long aandelenindices. Een lage nettoblootstelling en marktneutrale strategieën hebben positieve absolute rendementen opgeleverd. De shortposities hebben aanzienlijk minder goed gepresteerd dan de index, terwijl longposities in lijn met de index hebben gepresteerd. Volgens Morgan Stanley Prime Brokerage hebben Long-Short Equity fondsen die beleggen in de VS sinds het begin van het jaar de hoogste absolute rendementen gegenereerd, maar de up-capture ratio van strategieën die beleggen in de VS, Europa en Azië is relatief vergelijkbaar en bedraagt ongeveer 40% van de regionale aandelenindex. De prestaties van de strategie waren relatief zwak sinds het begin van het jaar door de smalle markten die niet ideaal zijn voor goed gediversifieerde Long-Short aandelenstrategieën, maar deze marktbewegingen zijn meestal van beperkte duur en de trend normaliseert zich na augustus. Na perioden als deze heeft de markthandel de neiging zich te normaliseren en een groter spectrum aan long en short kansen te bieden op basis van de fundamentals van bedrijven.
Global Macro
September was een goede maand voor Global Macro-strategieën. De beweging aan op het lange eind van de rentecurve was een belangrijke prestatie-aanjager voor de fondsen die beheerders te gelde maakten via shortposities, maar posities in grondstoffen en valuta's droegen doorgaans positief bij aan het resultaat. Op dit moment zijn Global Macro strategieën eerder gediversifieerd met diverse kleine posities in aandelen, rente, valuta's en grondstoffen dan dat ze hun portefeuille concentreren in slechts een paar high conviction posities. De rendementen van macrostrategieën sinds het begin van het jaar waren relatief laag en lagen onder de verwachtingen. Er wordt echter verwacht dat de huidige en verwachte omgeving interessante investeringsmogelijkheden zal bieden.
Quantstrategieën
Sterke maand voor kwantitatieve strategieën die profiteren van een toename van de volatiliteit en duidelijke trends in de rente-evolutie. Trendvolgende strategieën hebben de neiging om beter te presteren dan de meer gediversifieerde Multi-Strategy fondsen. De eerder agressieve trendvolgers hebben dubbelcijferige rendementen gegenereerd en hielpen zo de forse verliezen van eerder in het jaar gedeeltelijk te recupereren. Sinds het begin van het jaar hielden Multi-Strategy Quantitative-strategieën beter stand dan CTA's, waarbij negatieve bijdragen van trendmodellen werden afgewogen tegen positieve bijdragen van niet-directionele arbitragemodellen.
Fixed Income Arbitrage
Specialisten in vastrentende arbitrage zijn erin geslaagd om een lastig jaar voor deze strategie te doorstaan en hebben behoorlijke resultaten behaald. Aan de ene kant hebben strategieën die pure prijsarbitrage combineren met fundamentele relatieve waardeposities kunnen profiteren van de volatiliteit van de vastrentende markten. Ondertussen waren bepaalde beheerders aan de directionele kant, hoewel de marktdeelnemers leden in maart, in staat om in te spelen op de recente omgeving om hun verliezen te herstellen met een meer gematigd risico. Relative value traders zullen nog steeds profiteren van mooie kansen, terwijl het voor directionele fondsen moeilijker zal blijven om directionele posities in te nemen in vergelijking met 2022.
Risk arbitrage – Event-driven
Gemiddeld waren de rendementen bescheiden maar positief voor Event Driven strategieën. Fusie Arbitrage indices hebben over de periode beter gepresteerd dan Special Situation strategieën omdat ze het minst gevoelig zijn voor kleine marktbewegingen. Special Situation-strategieën beleggen in situaties van zogenaamde 'soft catalysts' die meer gecorreleerd zijn aan de marktrichting. Fusiestrategieën beleggen in deals die worden aangekondigd door bedrijven die een ander bedrijf willen overnemen of ermee willen fuseren. Volgens strategiespecialisten is het aantal aangekondigde deals meer gecorreleerd met de mate van zichtbaarheid die het bedrijfsmanagement heeft op de staat en richting van de economie dan met het niveau van de prijs van de schulden zelf. In een periode van snel stijgende rentevoeten en grotere economische onzekerheid is het echter normaal dat bedrijven een pauze inlassen en hun ontwikkelingsplannen in een later stadium opnieuw beoordelen. Nu de inflatie langzaam afneemt en de rentetarieven dichter bij hun piek komen, staan we misschien aan het begin van een mooie cyclus voor de strategie.
Distressed
De distressed beleggers kregen in maart een adrenalinestoot door de ondergang van verschillende Amerikaanse financiële instellingen en Credit Suisse. Het onverwachte faillissement van Silicon Valley Bank veroorzaakte paniek en leidde tot een ongedifferentieerde uitverkoop van financiële aandelen die geleidelijk omsloeg voor de meeste activa. Dit was een grote gebeurtenis vanwege de omvang van de failliete banken, maar beperkt tot een beperkt aantal instellingen blootgesteld aan een groot percentage onverzekerde bankdeposito's. Hoewel het aantal onrendabele leningen, wanbetalingen en faillissementen relatief laag blijft, zijn beleggers veel alerter op het risico van scheuren in de markt omdat de fundamenten van de economie zouden kunnen blijven verslechteren. Een gebied van bijzondere aandacht is commercieel vastgoed en het percentage dat de financiering van deze activa vertegenwoordigt in de regionale banken van de VS.
Long Short Credit
Long-Short kredietstrategieën lijken aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies de beleggingsgemeenschap aanzienlijke volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter zeer belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het asset allocatieproces.