In een markt die bezield wordt door tegenstrijdige economische cijfers, was de uitstekende winst van NVIDIA in het eerste kwartaal genoeg om het vuur aan te wakkeren in een technologiesector die toch al heet is. Het beroemde citaat van Jensen Huang kwam als vanzelf in me op. Elk bedrijf van $1 biljoen begint in een markt van $0 miljard. De ontwrichtende kracht van AI heeft de aantrekkelijkheid van veel technologieaandelen vergroot vanwege de productiviteitsverbeteringen die ze zouden kunnen genereren. Gegevens wijzen op een vertraging van de economische activiteit, maar zoals Justin Lahart van de WSJ opmerkt: "Een economische neergang voorspellen is niet gek, maar er nu al vertrouwen in hebben misschien wel."
De rendementen van Amerikaanse aandelen waren relatief bescheiden, maar verborgen een grote prestatiespreiding tussen de verschillende sectoren. De technologiesector deed het veel beter dan de cyclische sectoren. Technologierijke Taiwanese aandelen deden het ook goed. Japanse aandelen behoren tot de best presterende van de maand en het jaar, geholpen door een hernieuwde belangstelling van beleggers voor verbeterde normen voor corporate governance.
De rente op Amerikaanse Treasuries steeg in de loop van de maand met 30 tot 40 basispunten als gevolg van sterke arbeidsmarktcijfers. De rendementen van Europese emissies vertoonden relatief weinig beweging over de curve.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van -0,67%.
Long-Short Aandelen
Het was een goede maand voor Long-Short Equity strategieën, maar de prestaties waren erg versnipperd in vergelijking met andere strategieën. De gemiddelde prestaties varieerden aanzienlijk afhankelijk van de strategiestijl, de focussector en de dominante regio waarin werd belegd. Op de VS gerichte beheerders presteerden gemiddeld beter dan hun collega's die in Europa en Azië beleggen, dankzij bewegingen in de technologiesector en een positieve prestatiespreiding tussen lange en korte posities. Volgens Morgan Stanley Prime Brokerage waren hedgefondsen deze maand netto kopers van Amerikaanse aandelen en netto verkopers van Europese en Aziatische aandelen. Qua stijl deden Long-Short Equity-strategieën met een fundamentele groeitip het beter dan verwacht, waarbij ze het meest profiteerden van de sterke bewegingen in technologiebeleggingen. Hoewel het genereren van alfa uit shortboeken is verbeterd sinds begin februari, was mei een uitdagende maand voor sommige marktneutrale strategieën als gevolg van short squeezes. Sinds het begin van het jaar zijn we getuige geweest van een weinig brede markt die vooral gedreven werd door large cap technologie en halfgeleiders, wat niet ideaal is voor de implementatie van een gediversifieerd long-short aandelenprogramma. Na perioden als deze heeft de markthandel de neiging zich te normaliseren en een groter spectrum aan long en short kansen te bieden op basis van de fundamentals van bedrijven.
Global Macro
De wereldwijde macro-indices behaalden gemiddeld een licht positief maandrendement, maar met een relatief grote spreiding. Dit zou verklaard kunnen worden door de huidige hoge mate van onzekerheid en het verschil in positionering van managers. De rendementsverdeling van de fondsen was positief gekanteld met positieve bijdragen van posities in valuta's, short posities in grondstoffen en long posities in Braziliaanse aandelen en rentevoeten. Hoewel de rendementen van macrostrategieën sinds het begin van het jaar achterbleven bij de verwachtingen, zullen de huidige en verwachte omstandigheden naar verwachting interessante beleggingskansen bieden. In dit soort omgeving met grote onzekerheden zullen strategieën met een relatieve waardebenadering, sterk onderzoek en sterk risicobeheer doorgaans beter presteren.
Quant-strategieën
Kwantitatieve strategieën deden het goed gedurende de maand, met name trendvolgende modellen. De winsten uit posities in valuta's, aandelen en shortposities in grondstoffen werden licht gecompenseerd door posities in vastrentende waarden. Sinds het begin van het jaar waren Multi-Strategy Quantitative-strategieën veerkrachtiger dan CTA's, waarbij negatieve bijdragen van trendmodellen werden afgewogen tegen positieve bijdragen van niet-directionele arbitragemodellen. Na in 2022 een van de best presterende strategieën te zijn geweest, blijven CTA's sinds het begin van het jaar achter, deels als gevolg van trendbreuken in de activaprijzen, maar ook door lagere signaal-ruisverhoudingen.
Fixed Income Arbitrage
De belangrijkste vraag waar alle arbitrageanten over nadenken is wat er nu zal gebeuren na het ervaren van een eens in de 50 jaar beweging in de 2-jaars Amerikaanse Treasuries. Het antwoord lijkt een afname van de volatiliteit van de Amerikaanse rentemarkt op het huidige niveau, waarbij de marktdeelnemers wachten op economische gegevens die een duidelijkere trend zullen opleveren. Wat de richting betreft, kiezen de marktdeelnemers voor een meer uitgesproken stijging van de rentecurve, zowel op korte als op lange termijn. De aanwezigheid van bijkomende bankproblemen zou de inversie van de rentecurve echter kunnen verergeren. In een dergelijke omgeving zouden handelaars in relatieve waarde, die de afgelopen maanden zeer veerkrachtig waren, nog steeds moeten profiteren van een gezonde omgeving, terwijl directionele fondsen het waarschijnlijk moeilijker zullen krijgen om directionele weddenschappen aan te gaan in vergelijking met 2022.
Risicoarbitrage – Event-driven
Mei was een zeer uitdagende maand voor Event Driven. Fusiearbitragestrategieën leverden een negatieve bijdrage aan de prestaties door een reeks onderbrekingen van deals en uitdagingen die volgens de meeste beheerders ongezien waren. Hoewel economische onzekerheid en marktvolatiliteit de belangrijkste factoren waren die het aantal transactievolumes en de dealspreads sinds het begin van het jaar beïnvloedden, was de impact van regelgevingsrisico's de belangrijkste oorzaak van de slechte prestaties in de maand mei. De CMA en FTC hebben verschillende belangrijke deals aangevochten door juridische stappen aan te kondigen voor de rechtbank of door te eisen dat de deal verder wordt verbeterd om het fusieproces vooruit te helpen. Tot de deals die de prestaties het meest beïnvloedden, behoorden de overname van Activision Blizzard door Microsoft, de overname van Horizon Therapeutics door Amgen en het bod van United Healthcare op EMIS. De dealarbitragegemeenschap heeft zich al enige tijd aangepast aan het offensievere Amerikaanse toezicht op grotere deals door de omvang van deals die als meer risicovol worden beschouwd te verkleinen of het aandeel van de dealafdekking te vergroten. Veel beheerders verklaren echter verrast te zijn door de inspanningen die worden geleverd om de succesvolle afronding van fusies te blokkeren of te bemoeilijken. De opportuniteitenset blijft zeer interessant in termen van verwachte rendementen. De grotere nadruk op fundamentele analyse die nodig is om een portefeuille van fusietransacties op te bouwen, zal ten goede komen aan de managers en strategieën met een sterkere staat van dienst op het gebied van risicobeheer en beheersing van de drawdown.
Distressed
De distressed community kreeg vorige maand een adrenalineshot met de ondergang van verschillende Amerikaanse financiële instellingen en Credit Suisse. Het onverwachte faillissement van Silicon Valley Bank veroorzaakte paniek en leidde tot een ongedifferentieerde uitverkoop van financiële aandelen die geleidelijk omsloeg voor de meeste activa. Dit was een belangrijke gebeurtenis vanwege de omvang van de failliete banken, maar het beperkte aantal instellingen bevatte een groot percentage niet-verzekerde bankdeposito's. Hoewel het aantal onrendabele leningen, wanbetalingen en faillissementen relatief laag blijft, zijn beleggers veel alerter op het risico van scheuren in de markt omdat de fundamenten van de economie zouden kunnen blijven verslechteren. Een gebied van bijzondere aandacht is commercieel vastgoed en het percentage dat de financiering van deze activa vertegenwoordigt in de regionale banken van de VS.
Long short credit
Long-Short kredietstrategieën lijken aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies de beleggingsgemeenschap aanzienlijke volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals de recente gebeurtenissen hebben aangetoond, moet de belegger echter ook risicomijdende beslissingen nemen.
* Citaat van Jensen Huang, CEO van NVIDIA.