Na een periode van twee maanden waarin de risicobereidheid toenam, keerde de markt medio augustus onder invloed van de resultaten van de bijeenkomst in Jackson Hole naar beneden. De ferme toon van Jerome Powell had uiteraard een sterke impact op de markten, maar het was niet de enige sterke drijfveer. De verslechtering van de energievoorziening in Europa, nu de winter snel nadert, is een reden tot bezorgdheid voor de industriële productie, maar ook voor de consument, die met een recordrekening voor energie zal worden geconfronteerd.
De meeste aandelenindices daalden in de loop van de maand en boekten negatieve middelhoge tot hoge enkelvoudige returns. Europese aandelen bleven achter bij andere regionale indices omdat de energiecrisis bijzonder acuut is en gevreesd wordt dat de ECB zich genoodzaakt zal zien de rente agressief te verhogen ondanks een reeds gecompliceerde economische situatie. Op sectorniveau deden energie, nutsbedrijven en niet-duurzame consumptiegoederen het beter dan technologie, industrials en duurzame verbruiksgoederen.
De obligatierente op staatsobligaties en de spreads op bedrijfsobligaties maakten een einde aan een versoepelingsperiode van twee maanden, waardoor de rente en de spreads op bedrijfsobligaties dicht in de buurt kwamen van de hoogste niveaus van vorig jaar juni, als gevolg van de vastberadenheid van de centrale banken om de inflatie te bestrijden.
De futures op aardolie en industriële metalen zijn in de loop van de maand gedaald, waarmee de zomertrend werd voortgezet en een positieve bijdrage werd geleverd aan de gematigde inflatiecijfers.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR verloor in de loop van de maand +0,81 %.
Long-Short Aandelen
De prestaties van de Long-Short Equity strategieën waren in de loop van de maand uiteenlopend, maar de indexen die het universum volgen, waren over de periode licht positief. Dit was een positief resultaat, rekening houdend met het feit dat de aandelenmarkten na medio augustus zijn gedaald. De beheerders beschermden het kapitaal met een relatief defensieve positionering en profiteerden van shorts die ze toevoegden. Wat de risicobereidheid betreft, bevinden de bruto- en nettoblootstellingen van de Long-Short Equity-strategieën zich nog steeds op het lage niveau van hun gemiddelde marges. Over het algemeen blijven beheerders voorzichtig en wachten zij op meer duidelijkheid in het macroklimaat en meer datapunten alvorens hun risicopositie te verhogen. Het genereren van Alpha was moeilijk gedurende het jaar, maar goed gediversifieerde allocaties aan het Long-Short Equity universum hebben betere resultaten gegenereerd. Zoals eerder gezegd, verwachten wij dat de fondsen hun risico's op dit moment niet sterk zullen verhogen, maar eerder selectief in longposities zullen beleggen en hun shortposities zullen opfrissen en versterken. Op korte termijn verwachten wij dat goede Long-Short aandelenstrategieën het kapitaal van hun beleggers zullen beschermen door hun bruto- en nettoblootstellingen aan de onderkant van hun vork te houden. De uitdagingen blijven zich opstapelen voor bedrijven en de wereld na de Grote Financiële Crisis, na de oorlog en na de QE zal waarschijnlijk heel anders zijn dan die waarin we leefden. Het kiezen van de juiste aandelen zal belangrijk zijn, maar wie daarin slaagt met een long-short oogpunt kan zich sterk onderscheiden van long-only aandelenoplossingen.
Global Macro
Over het geheel genomen hebben de Global Macro-beheerders in de loop van de maand goed gepresteerd. De best presterende strategieën waren meestal beheerders die niet ingingen op de vroege zomerrally en zich positioneerden voor een verslechtering van het marktsentiment door shortposities in aandelen en rente en selectieve valuta- en grondstoffentransacties op te bouwen. Gezien de kracht van de marktbewegingen hebben directionele en fundamentele discretionaire strategieën het doorgaans beter gedaan dan beheerders met een relatieve waardebenadering. De kansen voor Global Macro-strategieën zijn verbeterd en dat zal naar verwachting in de nabije toekomst zo blijven. De Fed haalt liquiditeiten uit het systeem en is vastbesloten om de inflatie een slag toe te brengen, ook al leidt dit tot moeilijkere economische omstandigheden. De risicopremies voor activa bewegen fel, en Macrobeheerders profiteren van deze marktbewegingen. We geven nog steeds de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders die hun analytische vaardigheden en ervaring kunnen inzetten om winst te boeken op selectieve wereldwijde opportuniteiten.
Quant-strategieën
Kwantitatieve beheerders hebben in de loop van de maand gemiddeld positieve rendementen geboekt. Trendvolgende strategieën deden het goed en wonnen in valuta's, korte rente en edelmetalen. De middellange- tot langetermijnmodellen deden het meestal beter dan de kortetermijnmodellen omdat de kortetermijnmodellen gevoeliger waren voor de woelige markten sinds mei. De multistrategie kwantitatieve strategieën bleven het goed doen. Sinds het begin van het jaar hebben de kwantitatieve strategieën sterke gediversifieerd en behoren zij tot de best presterende hedgefondsen.
Fixed Income Arbitrage
Ondanks haar hawkish retoriek over de alomtegenwoordige inflatie, loopt de Fed nog steeds ver achter op de curve. De Amerikaanse centrale bank bevestigde opnieuw haar bereidheid om de Amerikaanse inflatie aan te pakken en duwde de 10-jarige rente terug tot boven de 3 %, wat eind augustus een nieuwe verkoopgolf uitlokte. De volatiliteit blijft hoog als gevolg van grote trading ranges, waardoor een meer uitdagende omgeving ontstaat voor directionele macrobeheerders. Beheerders van vastrentende RV's profiteren echter nog steeds van gezonde kansen, terwijl beheerders van lange volatiliteit directioneel profiteren van hun positieve convexiteit.
Groeilanden
Groeilandenstrategieën n hadden te lijden onder twee belangrijke idiosyncratische gebeurtenissen, een oorlog in Oost-Europa en het zero-Covidbeleid van China, maar ook onder een algemeen risk-off sentiment. Aan de andere kant hebben sterke grondstoffen voor heel wat kansen gezorgd in Latijns-Amerika en andere exportgedreven landen. De beheerders tekenen uiteenlopende prestaties, afhankelijk van het segment. Er zijn maar weinig hedgefondsen die de groeilanden bestrijken. Zij zijn meestal gespecialiseerd in kleinere geografische regio's. Deze strategie biedt selectieve beleggingskansen, maar wij blijven vooralsnog voorzichtig omdat de dalende groeiverwachtingen en de stijgende rentevoeten in de ontwikkelde markten waarschuwingssignalen zijn voor de regio.
Risicoarbitrage – Event-driven
Event-driven strategieën waren positief gedurende de maand en profiteerden van idiosyncratische transacties en krappere deal spreads voor Merger Arbitrage strategieën. De transactievolumes voor 2022 liggen lager dan vorig jaar. Dit zou kunnen worden gekarakteriseerd als een normale reactie voor directiekamers van ondernemingen in een periode van grotere onzekerheid en stijgende financieringskosten. Niettemin zit er nog steeds vlees aan de botten en worden er nog steeds strategische overnames aangekondigd in sectoren zoals gezondheidszorg, gaming of technologie. De huidige deal spreads zijn groot en kunnen een laag dubbelcijferig rendement opleveren, wat ver boven het gemiddelde langetermijnrendement van dit type strategie ligt. Er is echter geen gratis lunch. Er is een groter risico dat de toezichthouder ingrijpt, dat ondernemingen proberen weg te lopen van een deal of dat een overnamebod wordt afgewezen door een stemming van de aandeelhouders. De huidige nervositeit op de aandelen- en kredietmarkten noopt tot meer voorzichtigheid bij beleggingen in Event-Driven strategieën, omdat de kans op mislukte breaks groter is. Anderzijds biedt fusiearbitrage een interessant instrument met een structureel korte duration, waarbij de spread tussen transacties positief gecorreleerd is met een stijging van de rente.
Distressed
Faillissementen hebben de krantenkoppen gehaald door de implosie van hedgefondsstrategieën en financiële tussenpersonen die actief zijn in digitale activa. De dramatische waardedaling van cryptovaluta heeft de schijnwerpers gericht op een specifiek aantal cryptobeleggers en crypto-kredietverstrekkers. Gelukkig betreft dat slechts een zeer klein deel van het hedgefondsuniversum. Momenteel blijven de wanbetalingspercentages van overheids- en bedrijfsemittenten relatief laag, maar de snelle toename van de kredietspreads en de verslechtering van de economische basisvoorwaarden zullen leiden tot een toename van het aantal bedrijven dat in de problemen komt. Vooraanstaande beheerders wachten nog steeds op verdere ontwrichtingen alvorens voluit te gaan.
Long short credit & High yield
Long short credit beheerders hebben het goed gedaan in vergelijking met traditionele creditfondsen. Hun shortposities en afdekkingen hebben geholpen om het effect van de toenemende spreads op hun longportefeuilles te temperen. Sommige beheerders zijn van mening dat de situatie er niet rooskleurig uitziet, maar dat aandacht moet worden besteed aan het kiezen van de juiste onderwerpen, met bijzondere aandacht voor de schuldgraad van de bedrijven en de convenanten. Aangezien de markten verwachten dat de rente verder zal stijgen en de economische groei zal vertragen, blijven de beste beheerders gediversifieerd, beleggen zij in hoogstaande longposities en leggen zij de nadruk op sectoren met meer prijszettingsvermogen.