De financiële markten namen in augustus een adempauze. Het is moeilijk om een specifieke indicator aan te wijzen die de ommekeer in de markt heeft veroorzaakt, maar het is niet verrassend om zo'n beweging te zien na zo'n sterke stijging van de bedrijven die profiteren van AI. Het scenario van een zachte landing in de VS wint aan geloofwaardigheid nu de groei veerkrachtig blijft en de inflatie-indicatoren langzaam blijven afzwakken. De ontkoppeling tussen de Verenigde Staten en andere economische grootmachten wordt echter duidelijker nu de PMI's van de Europese verwerkende industrie en dienstensector onder de 50 staan en China hard vecht om deflatie te voorkomen.
De meeste van de belangrijkste aandelenindices daalden tijdens de eerste twee weken met meer dan 5%, maar herstelden daarna een deel van de verliezen tijdens het tweede deel van de maand. Deze beweging was meer uitgesproken voor technologieaandelen. Op sectorniveau presteerden energie- en gezondheidszorgaandelen beter dan de rest van de markt. De rente op vastrentende staatsobligaties handelde in de loop van de maand binnen een bandbreedte, met uitzondering van Amerikaanse Treasuries met een lange looptijd. Het rendement op 10-jaars obligaties steeg van eind juli tot half augustus met ongeveer 50 basispunten en daalde vervolgens met 20 basispunten in de tweede helft van de maand.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +0,17%.
Long-Short Aandelen
Gedurende de maand presteerden Long-Short Equity hedgefondsstrategieën door de band goed met positieve enkelcijferige rendementen. Strategieën met een lage nettoblootstelling presteerden beter dan directionele strategieën dankzij de sterke bijdrage aan het rendement van shortposities. In augustus werd de spread tussen de top 50 longs en top 50 shorts aanzienlijk positief voor strategieën die zich richten op Noord-Amerika en Europa, maar bleef negatief voor Azië Long-Short Equity-strategieën. Sinds het begin van het jaar is de upside capture ratio van long-short aandelenstrategieën bescheiden. Dit is gedeeltelijk te wijten aan de slechte performancebijdragen van shortposities, maar ook aan de moeilijk te capteren performance van aandelenindexen waarvan de performance wordt vertekend door mega large cap technologieaandelen. Dit is vooral het geval voor strategieën die zich richten op de VS en die zwaarder wegen op technologieaandelen. Markten met een beperkte stijgingsbreedte zijn niet ideaal voor goed gediversifieerde Long-Short Equity strategieën, maar deze marktbewegingen zijn meestal van beperkte duur. Na perioden als deze heeft de markthandel de neiging zich te normaliseren en een groter spectrum aan long en short kansen te bieden op basis van de fundamentals van bedrijven.
Global Macro
De prestaties waren vlak voor de maand, maar ook relatief gespreid. Koers- en valutatransacties waren de belangrijkste aanjagers van een positieve performancebijdrage. In het huidige klimaat presteren beleggingsstrategieën die rendement halen uit carry beter dan tradingstrategieën. Hoewel de rendementen van macrostrategieën sinds het begin van het jaar achterbleven bij de verwachtingen, zullen de huidige en verwachte omstandigheden naar verwachting interessante beleggingskansen bieden. In dit soort omgeving met grote onzekerheden zullen strategieën met een relatieve waardebenadering, sterk onderzoek en sterk risicobeheer doorgaans beter presteren.
Quantstrategieën
Augustus was een relatief goede maand voor Quants. Multi-Strategy fondsen deden het goed met positieve rendementen van lage enkele cijfers voor de periode, waardoor hun year-to-date performance dichter in de buurt kwam van positieve rendementen van tot meer dan 5%. Dit jaar is hun upside capture ratio ten opzichte van aandelen bescheiden, maar wanneer we hun bijdrage aan het rendement sinds het begin van 2022 meten, zijn deze beleggingen goede diversificatiemiddelen geweest en hebben ze bijgedragen aan het rendement. De prestaties van trendvolgers waren meer uiteenlopend gedurende de maand. Gemiddeld behaalden deze strategieën vlakke tot licht positieve rendementen voor de maand. Positieve bijdragen van valuta's en vastrentende waarden werden negatief gecompenseerd door longposities in aandelen. Sinds het begin van het jaar waren Multi-Strategy Quantitative-strategieën veerkrachtiger dan CTA's, waarbij negatieve bijdragen van trendmodellen werden afgewogen tegen positieve bijdragen van niet-directionele arbitragemodellen.
Fixed Income Arbitrage
Specialisten in vastrentende arbitrage zijn erin geslaagd om een lastig jaar voor deze strategie te doorstaan en hebben behoorlijke resultaten behaald. Aan de andere kant zijn strategieën die pure prijsarbitrage combineren met fundamentele relatieve waardeposities meer op de proef gesteld sinds het begin van het jaar. Aan de directionele kant, als marktdeelnemers opt hogere rentes, kunnen ze worden uitgestopt door een forse correctie. Relative value traders profiteren nog steeds van een gezonde omgeving, terwijl het voor directionele fondsen moeilijker zal blijven om in te zetten in vergelijking met 2022.
Risk arbitrage – Event-driven
Event Driven leverde in augustus een sterke bijdrage aan het rendement, waarbij alle substrategieën positief bijdroegen aan het rendement. Naast het vermogen van beheerders om aandelen of bedrijfsobligaties te kiezen, profiteren Special Situations van beleggingen in hoogrentende obligaties, maar ook van een sterker dan verwachte economie die goed is om de obligatiekoersen te laten stijgen. Merger Arbitrage genereerde gemiddeld de hoogste rendementsbijdragen voor de maand. Een belangrijke deal in de gezondheidszorg in het Verenigd Koninkrijk kreeg goedkeuring van de CMA, wat een mooie bijdrage leverde aan de prestaties. Bij andere deals in de gezondheidszorg in de VS zijn de spreads vernauwd nadat de markt aanwijzingen kreeg dat deze deals dichter in de buurt kwamen van goedkeuring door de toezichthouder. Specialisten op het gebied van fusiearbitrage gaven aan dat Amerikaanse toezichthouders waarschijnlijk een constructiever standpunt zullen innemen. Hoewel de FTC en het DoJ een houding aannamen die door de markt als vijandig werd beschouwd en de meeste grote fusies voor de rechter brachten, boekten ze geen noemenswaardige successen. Sommige managers wezen er zelfs op dat de opeenvolgende verliezen in de zaken die voor de rechter werden gebracht, de geloofwaardigheid van de regelgever een flinke deuk hadden gegeven. De financieringskosten voor fusies blijven hoog in vergelijking met de situatie van vóór 2021, maar de strategiespecialisten zullen erop wijzen dat de belangrijkste factor om de dealactiviteit te ondersteunen de stabiliteit van de economische begeleiding is. Nu de inflatie langzaam afneemt en de rentetarieven dichter bij hun piek komen, staan we misschien aan het begin van een mooie cyclus voor de strategie.
Distressed
De distressed beleggers kregen in maart een adrenalinestoot door de ondergang van verschillende Amerikaanse financiële instellingen en Credit Suisse. Het onverwachte faillissement van Silicon Valley Bank veroorzaakte paniek en leidde tot een ongedifferentieerde uitverkoop van financiële aandelen die geleidelijk omsloeg voor de meeste activa. Dit was een grote gebeurtenis vanwege de omvang van de failliete banken, maar beperkt tot een beperkt aantal instellingen blootgesteld aan een groot percentage onverzekerde bankdeposito's. Hoewel het aantal onrendabele leningen, wanbetalingen en faillissementen relatief laag blijft, zijn beleggers veel alerter op het risico van scheuren in de markt omdat de fundamenten van de economie zouden kunnen blijven verslechteren. Een gebied van bijzondere aandacht is commercieel vastgoed en het percentage dat de financiering van deze activa vertegenwoordigt in de regionale banken van de VS.
Long Short Credit
Long-Short kredietstrategieën lijken aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies de beleggingsgemeenschap aanzienlijke volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter zeer belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het asset allocatieproces.