Sinds de markt rekening houdt met het feit dat de Federal Reserve de rente minder vaak zal verlagen en waarschijnlijk later zal komen dan verwacht, eind 2023, zijn de belangrijkste aandelenindices in Noord-Amerika en West-Europa goed blijven presteren. Er ontstaat echter een zekere ongerustheid over het feit dat de markt misschien te duur is.Sommigen zullen aanvoeren dat sectoren zoals de industrie, de financiële sector en de gezondheidszorg zijn begonnen met een inhaalbeweging. Anderen zullen erop wijzen dat AI deze nauwe markt leidt met de belangrijkste Amerikaanse aandelen die nu al meerdere maanden winst boeken. Dus, “should I stay or should I go”?[1]
De belangrijkste aandelenindices waren over het algemeen positief gedurende de maand, waarbij large cap en kwaliteitsaandelen het beter deden dan small cap indices. Sectorgewijs deden duurzame consumptie, industrie en technologie het beter dan defensieve sectoren.
De rendementen van Europese en Amerikaanse staatsobligaties met middellange tot lange looptijden bleven tussen 20 en 40 basispunten stijgen naarmate de verwachtingen voor het aantal renteverlagingen afnamen. De kredietspreads bleven innemen.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +0,80%.
Long-Short Aandelen
Februari was over het algemeen een goede maand voor Long-Short aandelenstrategieën. Gemiddeld presteerden strategieën met een hogere mate van directionaliteit beter dan marktneutrale of flexibele net long strategieën. Binnen elke beheerstijl was er een zekere dispersie. De prestaties werden gedreven door bèta met aandelen die fors stegen, maar ook door sterke alfageneratie op longposities. Sinds het begin van het jaar is de alfageneratie sterk geweest op zowel long- als shortposities, waarmee dit een van de beste jaarstarts van de afgelopen tien jaar was. Nu de renteverhogingscyclus waarschijnlijk het einde heeft bereikt, verwachten we een grotere dispersie tussen en binnen sectoren, wat gunstig zal zijn voor Long-Short aandelen. Bovendien hebben deze strategieën meer instrumenten tot hun beschikking dan traditionele long only strategieën om te helpen bij het navigeren door marktvolatiliteit als het basisscenario van gematigde groei voor 2024 in het gedrang geraakt.
Wereldwijde Macro
Gemiddelde presteerden de Global Macro strategieën goed tijdens de maand februari. De beheerders profiteerden van longposities in aandelen toen de rally aanhield en zich uitbreidde met solide economische cijfers. Carry op kredietposities droeg over het algemeen positief bij aan het rendement, terwijl het rendement uit trading eerder gematigder was. Shortposities in energiefutures droegen ook bij aan het resultaat. We verwachten dat de huidige en voorzienbare omgeving interessante beleggingskansen zal bieden.
Quantstrategieën
Kwantitatieve strategieën presteerden sterk in februari. Trendvolgende modellen deden het beter dan monetaire beleggingen in aandelen, grondstoffen en valuta. Longposities in Amerikaanse, Europese en Japanse aandelenfutures droegen bij aan het resultaat en werden licht getemperd door shortposities in China/Hongkong die een einde maakten aan hun lange neergang. Longposities in zachte grondstoffen en shortposities in energiefutures droegen ook bij aan het resultaat. Kwantitatieve Multi-Strategy-programma's bleven achter bij Trendvolgers, maar waren gemiddeld positief over de maand en kunnen een hogere prestatieconsistentie over het afgelopen jaar laten zien.
Arbitrage Vastrentende Effecten
Sinds het begin van het jaar zijn centrale banken meer dan ooit data-afhankelijk en elk klein stukje economische informatie kan mogelijk leiden tot rentebewegingen of een verandering van de vorm van de rentecurve. Op dit moment is de volatiliteit echter aanzienlijk gedaald ten opzichte van 2023 en is de prijsdynamiek van obligaties gebonden aan een bandbreedte. De markt lijkt gepositioneerd in een "afwachtende houding" die carry-strategieën ondersteunt, maar niet directionele of relatieve waardestrategieën, terwijl het een zeer ondersteunende omgeving biedt om positief convexe posities in te nemen om te profiteren van de volgende bewegingen.
Risk arbitrage – Event-driven
De prestaties voor Event-Driven strategieën waren in februari relatief zwak met een hoge dispersie. Dealselectie was een belangrijke factor in het genereren van prestaties gedurende de maand met verschillende idiosyncratische gebeurtenissen die de prestaties negatief beïnvloedden. Special Situation posities droegen gemiddeld positief bij aan de prestaties. Deze strategieën zijn eerder long aandelen en profiteren van de rugwind van de marktbèta en het risk-on sentiment. De afgelopen twee jaar zijn er relatief weinig aankondigingen van fusies geweest, wat begrijpelijk is gezien de volatiliteit van de markt. Toch is het aantal nieuwe deals sinds het begin van het jaar gestegen. Sommige grote banken hebben positieve verwachtingen uitgesproken over een toename van de bedrijfsactiviteit en een geleidelijke normalisering van het aantal aangekondigde deals. Volgens strategiespecialisten is het aantal aangekondigde deals meer gecorreleerd met de mate van zichtbaarheid die het bedrijfsmanagement heeft op de staat en richting van de economie dan met het niveau van de schuldkosten zelf. Nu de inflatie langzaam afkoelt en de rentevoeten dichter bij hun piek komen, staan we misschien aan het begin van een interessante cyclus voor de strategie.
Distressed
In de afgelopen achttien maanden zijn de verwachtingen voor distressed opportunities aanzienlijk veranderd. Eind 2022 waren de heel hoge inflatie en snelle renteverhogingen indicatoren van een bonanza van distressed activa die sinds de Grote Financiële Crisis niet meer is voorgekomen. Deze verwachtingen namen af in 2023 toen de economie en de banenmarkt goed stand bleken te houden. De kansen die zich in de loop van het jaar voordeden, waren opportunistisch en speelden in op specifieke gebeurtenissen zoals de bankencrisis in de VS in het1e kwartaal van 2023 of van idiosyncratische situaties. Momenteel beginnen de wanbetalingsniveaus toe te nemen, hoewel de verwachtingen binnen de perken blijven gezien het feit dat de meeste bedrijven opportunistisch hun uitstaande schulden hebben geherfinancierd tegen lagere rentes in de periode 2020-2021 en dat de financiële gezondheid van consumenten relatief sterk blijft relatief sterk. Terwijl de strategiespecialisten grotendeels blijven ze voorzichtig met beleggingen in high-yield emittenten en hebben ze pijnpunten geïdentificeerd in specifieke gebieden zoals de leningenmarkt. Sommige marktdeelnemers zijn grote schulden aangegaan via leningen, die meestal een variabele rente hebben, zonder te anticiperen op zo'n razendsnelle stijging van de korte rente.
Long Short Credit
Long-Short kredietstrategieën lijken stilaan aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies beleggers forse volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd.Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter zeer belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het asset allocatieproces.
[1] “Should I stay or should I go”, song by The Clash.