Net als de Rolling Stones tijdens een concert, zorgde de dovish houding van de Fed voor het nodige vuurwerk [2]op een markt die sowieso al reikhalzend had uitgekeken naar een mooiere toekomst. Dit kwam als een verrassing, aangezien Jay Powell een paar weken geleden, toen de markten het mooie weer maakten, een boodschap herhaalde dat de rentevoeten langere tijd hoog zouden blijven. Hoewel de markt zeer snel een meer betere marktomgeving verdisconteerde dankzij renteverlagingen, zijn beleggers nog steeds verdeeld over de marktverwachtingen voor 2024.
De aandelenmarkten zetten hun forse rally in de laatste maand van het jaar voort met positieve rendementen die uitgingen van 5 procent en meer. Biotechnologie en small- en midcaps in de VS profiteerden het sterkst van de verwachte renteverlagingen. Europese aandelen deden mee met het feest, hoewel de economische verwachtingen voor de regio niet echt geweldig zijn. Op sectorniveau presteerden cyclische aandelen superieur.
De afkoelende inflatieverwachtingen hadden de grootste invloed op de rente op Amerikaanse en Britse staatsobligaties. De rente op Amerikaanse middellange tot lange looptijden obligaties daalde de afgelopen twee maanden met 60 tot 100 basispunten, terwijl de rente op de 5-jaars Gilt met ongeveer 50 basispunten daalde.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van 1,2%.
Long-Short Aandelen
Gemiddeld gesproken leverden Long-Short Equity positieve rendemente op in de loop van de maand, want ze profiteerden van de eindejaarsrally in aandelen. De alfageneratie van shortaandelen leverde echter verlies op, voornamelijk door het afdekken van posities. Hoewel het gemiddelde Global Long-Short Equity fonds sinds het begin van het jaar positieve rendementen heeft opgeleverd boven de 5%, was de generatie van alfa grillig gedurende de hele periode. In de eerste helft van het jaar werd de markt niet breed gedragen, en werden de prestaties gedreven door een heel beperkt aantal aandelen en thematische gebieden. De situatie is de afgelopen twee kwartalen echter wel verbeterd, maar dit heeft bijgedragen aan een lager dan gemiddelde upside capture ratio van aandelenbenchmarks door Long-Short Equity managers. Volgens data van Morgan Stanley Prime Brokerage hebben Global Long-Short Equity fondsen een gemiddelde prestatie behaald van 36% van de wereldwijde aandelenindices. Regionaal bekeken waren de relatieve prestatieratio's voor het jaar zeer vergelijkbaar voor fondsen die beleggen in de VS, Europa of Azië. In absolute termen hebben strategieën die zich richten op de VS beter gepresteerd dan hun sectorgenoten in Europa en Azië. Een mix van bèta meevallers en positieve aandelenselectie droeg ertoe bij dat Long-Short Equity strategieën het jaar eindigden bij de best presterende strategieën. Nu de renteverhogingscyclus op zijn laatste benen loopt, verwachten we een grotere spreiding tussen en binnen sectoren, wat gunstig zal zijn voor Long-Short aandelen. Bovendien hebben deze strategieën meer instrumenten tot hun beschikking dan traditionele long only strategieën om te helpen bij het navigeren door marktvolatiliteit als het basisscenario van gematigde groei voor 2024 in het gedrang geraakt.
Wereldwijde Macro
De gemiddelde prestaties voor Global Macro-strategieën gedurende de maand waren positief maar eerder bescheiden. Hoewel de rentevoeten en aandelen heel fel schommelden, had een groot aantal beheerders een lager risico dan gemiddeld vanwege de hogere onzekerheid. Velen gaven ook de voorkeur aan relatieve waarde-toepassingen in plaats van rechtstreekse directionele bets. Beheerders die eerder positief zijn voor de economie presteerden het beste gedurende de maand door geld te verdienen met long posities in aandelen en vastrentende waarden. De prestaties over het hele jaar waren relatief uiteenlopend, afhankelijk van de risicobereidheid van de beheerders en het vertrouwen dat de inflatie-indicatoren zouden verzwakken. De rendementen van macrostrategieën sinds het begin van het jaar waren eerder laag en lagen onder de verwachtingen. Er wordt echter verwacht dat de huidige en verwachte omgeving interessante beleggingskansen zal bieden.
Quantstrategieën
Trendvolgende strategieën presteerden gemiddeld goed tijdens de maand, dankzij positieve bijdragen van hun korte- en middellangetermijnmodellen. Longposities in aandelen en vastrentende waarden waren de belangrijkste aanjagers van het rendement. Statistische arbitragestrategieën hadden de neiging om tijdens de maand geld te verliezen door de negatieve impact van de rally op bedrijven van lagere kwaliteit waar ze meestal short in gaan. De prestaties van de Multi-Strategy Quantitative fondsen liepen nogal uiteen. Sinds het begin van het jaar hielden Multi-Strategy Quantitative-strategieën beter stand dan CTA's, waarbij negatieve bijdragen van trendmodellen werden afgewogen tegen positieve bijdragen van niet-directionele arbitragemodellen.
Arbitrage Vastrentende Effecten
2023 wordt ongetwijfeld een jaar om nooit te vergeten voor de vastrentende markt, kort samengevat in vier woorden: the need for speed. Van januari tot half oktober, met uitzondering van de snelle koerswijziging van de SVB in maart, verhoogden de centrale banken wereldwijd de rente, bijna het snelste ooit. Deze beweging leidde tot een herprijzing van het hele obligatiemarktspectrum en markeerde het einde van een ongelooflijk tijdperk van nulrentes. Toen de 10-jaars Amerikaanse Treasuries de drempel van 5% bereikten, beleefde de hele obligatiemarkt de meest intense trendwijziging in de geschiedenis van de rentemarkt. Strategieën die zuivere prijsarbitrage combineerden met fundamentele relatieve waardeposities konden profiteren van de volatiliteit toen beleggers volledig hun kar keerden. Tegelijkertijd slaagden directionele managers erin de trendommekeer te weerstaan, winst te nemen en hun risico aanzienlijk te verminderen. Nu we een nieuw hoofdstuk ingaan van mogelijk lagere rentevoeten, een uitkomst die slechts weinigen zich twee maanden geleden konden voorstellen, is de strategie klaar om in te spelen op de toegenomen volatiliteit.
Risk arbitrage – Event-driven
Het was een sterke maand voor Event Driven beheerders. Gemiddeld droegen de verschillende substrategieën positief bij aan de prestaties. Fusiearbitrage profiteerde van de succesvolle afronding van de overname van Seagen door Pfizer en van de verwachting dat het einde van de renteverhogingscyclus in zicht komt, wat een boost zou moeten geven aan het aantal deals dat in 2024 op stapel staat. Speciale situatie-strategieën in aandelen en bedrijfsobligaties hebben geprofiteerd van risicobereidheid omdat deze strategieën een langere nettopositie hebben en effecten van lagere kwaliteit die profiteren van een hogere risicobereidheid. De afgelopen twee jaar zijn er relatief weinig aankondigingen van fusies geweest, wat begrijpelijk is gezien de volatiliteit van de markt. Volgens strategiespecialisten is het aantal aangekondigde deals meer gecorreleerd met de mate van zichtbaarheid die het bedrijfsmanagement heeft op de evolutie en toestand van de economie dan met het niveau van de kostprijs van schuld zelf. Nu de inflatie langzaam afkoelt en de rentevoeten dichter bij hun piek komen, staan we misschien aan het begin van een interessante cyclus voor de strategie.
Distressed
In de afgelopen achttien maanden zijn de verwachtingen voor distressed opportunities aanzienlijk veranderd. Tegen het einde van 2022 waren de torenhoge inflatieniveaus en de snelle renteverhogingscyclus indicatoren van een heel goeie cyclus voor distressed schulden die sinds de Grote Financiële Crisis niet meer was voorgekomen. Deze verwachtingen namen af in 2023 toen de economie en de banenmarkt goed stand bleken te houden. De kansen die zich in de loop van het jaar voordeden, waren opportunistisch en speelden in op specifieke gebeurtenissen zoals de bankencrisis in de VS in het1e kwartaal van 2023 of van idiosyncratische situaties. Momenteel beginnen de wanbetalingsniveaus toe te nemen, hoewel de verwachtingen binnen de perken blijven omdat de meeste bedrijven hun uitstaande schulden opportunistisch hebben geherfinancierd tegen lagere rentes in de periode 2020-2021 en omdat de consumenten financieel vrij gezond blijven. Terwijl de strategiespecialisten grotendeels aan de zijlijn blijven staan en zich richten op idiosyncratische kansen, blijven ze voorzichtig met beleggen in high-yield emittenten en hebben ze pijnpunten geïdentificeerd in specifieke gebieden zoals de leningenmarkt. Sommige marktdeelnemers zijn grote schulden aangegaan via leningen, die meestal een variabele rente hebben, zonder te anticiperen op zo'n razendsnelle stijging van de korte rente.
Long Short Credit
Long-Short kredietstrategieën lijken stilaan aantrekkelijker te worden. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies beleggers forse volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter zeer belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het asset allocatieproces.
[1] Start me up" door de Rolling Stones
[2] Uittreksel uit de songtekst van "Start me up" van de Rolling Stones