De afgelopen maand werd het beleggingsklimaat beïnvloed door de gevolgen van de omikronvariant en het feit dat de centrale banken een strakker beleid voeren. De economie zou in 2022 sterk moeten blijven presteren, met een groei van ongeveer 4% zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone en bijna 5% in China. Wij verwachten dat vraag en aanbod geleidelijk weer in evenwicht zullen komen. De belangrijkste ontwikkelde economieën blijven immers boven hun potentieel groeien. Nu de sterke vraag aanloopt tegen bottlenecks in de aanvoerketens als gevolg van de pandemie, ontstaan er spanningen die de prijzen hoger stuwen. De inflatie zal daarom naar verwachting onaangenaam hoog blijven, althans tijdens de wintermaanden. In het huidige onevenwichtige klimaat moeten beleggers reactief zijn om van marktbewegingen te profiteren.
Inflatie en groei vallen beter uit dan verwacht
Niettemin zet het herstel zich door en groeit de economie stevig. De lockdownmaatregelen van de overheid zijn minder streng dan in het verleden, aangezien de omikronvariant niet tot zoveel ziekenhuisopnamen op intensieve heeft geleid als de deltavariant. Onder impuls van florerende arbeidsmarkten en de huidige begrotingsplannen zal de economie dit jaar dan ook boven het potentieel blijven groeien. De aanbodbeperkingen zullen wegebben, zoals reeds blijkt uit de ISM-leverancierscomponent, wat betekent dat de interne fundamentals van de ISM robuust blijven.
Bronnen: Candriam, Bloomberg©. De grafiek toont dat de kerncomponenten van de ISM gezond blijven, hoewel de headline op het eerste gezicht terugvalt.
China bezorgde beleggers vorig jaar heel wat kopzorgen, waardoor de aandelenkoersen daalden. Hierdoor viel hun waardering globaal gezien terug, terwijl de bedrijfswinsten bleven groeien. In het licht van een vertragende economie en met de politieke gebeurtenissen van komend najaar in het vooruitzicht, hebben de Chinese overheden besloten het budgettaire en monetaire beleid te versoepelen. De economie begint hier positief op te reageren en dat zal normaal zo blijven. In tegenstelling tot die van andere landen zullen de Chinese rentevoeten naar verwachting dalen. Dat zal Chinese activa, zowel obligaties als aandelen, ondersteunen.
Risico's voor het scenario
Een risico voor ons basisscenario is dat het groeipotentieel lager uitvalt dan de pre-crisis trend. Sommige cijfers kunnen verontrustend zijn, zoals de arbeidsparticipatiegraad van +55-jarigen in de VS, die nog steeds veel lager ligt dan in 2019. Het is best mogelijk dat de huidige knelpunten aan de aanbodzijde van de productieketens nog een tijd aanhouden. Een combinatie van monetaire verkrapping en hardnekkige knelpunten aan de aanbodkant kan leiden tot een bruuske verslechtering van de economische en financiële condities en te vroeg een recessie uitlokken. Dat kan risicovolle activa uiteraard parten spelen. En we kunnen de mogelijkheid van een meer verontrustende variant van de pandemie niet uitsluiten.
Ons credo
We zien nog steeds opwaartse en neerwaartse risico's voor risicovolle activa. We denken dat de economie de komende maanden verder zal aantrekken, met een bbp-groei van meer dan 4% dit jaar. Verwacht wordt dat de centrale banken, althans de ECB en de BOJ, geduldiger zullen blijven dan hun Angelsaksische tegenhangers. Zelfs de PBOC zal naar verwachting zijn monetaire beleid versoepelen. Vervolgens zullen de rentevoeten op lange termijn, ondersteund door dit uiteenlopende monetaire beleid, naar verwachting geen niveaus bereiken die een bedreiging kunnen vormen voor het positieve klimaat voor aandelen. In dit volatiele klimaat zullen we echter snelle rotaties zien tussen sectoren en regio's.
Op middellange termijn denken wij dat de meest recente signalen van de Fed (d.w.z. renteverhoging en de afbouw van de balans) de prestaties in de loop van het jaar zullen bepalen en dat de liquiditeitsafbouw een belangrijk keerpunt is. We blijven alert voor de groene en meer billijke maatschappelijke evoluties, die een duurzame stempel op de markten zullen drukken en bepalend zijn voor de keuzes van beleggers en de bedrijfswinstmarges, afhankelijk van hun aanpassingsvermogen.
Onze huidige multi-asset strategie
Onze macro-economische en marktanalyses zullen zich blijven laten leiden door de ontwikkeling van economische en inflatieverrassingen. Wij zullen de liquiditeitsafbouw die de Fed uivoert, opvolgen.
Onze allocatie blijft in grote lijnen ongewijzigd ten opzichte van vorig jaar. In het vastrentende luik blijven we onderwogen in overheidsobligaties, wij blijven beperkt long voor de breakeven rentes in Europa, omdat de centrale bank naar verwachting zeer traag zal reageren op het inflatierisico. Dat klimaat zou de 'value'-sector in de kaarten moeten spelen, alsook Europese aandelen. Bovendien zullen wij het beheer van afdekkingen tegen inflatierisico's, banken en 'grondstoffenachtige' posities opportunistischer beheren, aangezien de centrale banken, en met name de Fed, agressiever zijn dan verwacht.
Anders zijn we short op de Amerikaanse dollar, aangezien men erg long lijkt te zijn. De munt heeft niet sterk gereageerd op een meer hawkish Fed en zou technisch gezien lager kunnen gaan. Wij blijven positief voor een aantal groeilanden, Chinese A-aandelen, die kunnen profiteren van een versoepeling van het beleid, Latijns-Amerikaanse aandelen die profiteren van de heropleving van de economie en een lagere Amerikaanse dollar, en de small caps-sector.
